下一步的研究展望

本书通过对20多个国家（特别是持有外汇储备较多的国家）的外汇储备管理实践进行深入分析的基础上，分流动性、安全性、收益性三个层次提出了我国外汇储备管理的新模式，并从每一层次所需要的储备规模、相应的币种结构分布及资产配置三个角度研究了新管理模式的具体实施问题。尽管本书以新管理模式的框架为基础，对所涉及的问题进行了较为全面且深入的分析，但其中仍有一些问题需要进一步的追踪研究。这些问题主要表现在以下三个方面。

一是在针对流动性与安全性层次的最优币种结构配置的研究中，本书并没有考虑到外汇储备币种结构调整的调整成本，在模型中假定调整成本为零。然而，实际情况是，我国外汇储备规模居世界第一位，外汇储备的币种权重调整势必会对国际外汇市场汇率的变动产生巨大的影响，可能会对外汇储备价值产生影响，同时货币之间的兑换本身就存在买卖价差的问题，这样便需要权衡调整成本和其他各方面的因素。因此，在下一步的研究中，我们将考虑将调整成本加入模型中，以便模型更加完善。

二是正如在本书中所指出的，安全性层次的外汇储备需求主要是针对一些隐性需求，以对外部变化异常敏感且高度波动的热钱和在外汇市场出现过度波动时可用于干预的充足储备为主。考虑到目前我国对资本项目仍实行较为严格的管制，以及在估计方法与数据方面的限制，本书仅通过对热钱流入量进行估计来得到安全性层次所需的外汇储备规模，而这部分外汇储备是否同时足以保证当外汇市场出现异常波动时有充足的储备可入场干预？如果不够，用于外汇市场干预的储备规模究竟应保留多少？针对这些问题的回答，我们希望在后续的研究中有所涉及。

三是尽管针对收益性层次的外汇储备管理，本书构建了相应的储备管理框架，并指出了这一部分储备管理的目标、功能划分，及各功能块所面对的重要问题。但对这些问题的涉及还较为泛泛，不够深入。例如对投资工具的选择，究竟该如何提出科学且动态的标准？信息管理系统的构建具体应如何实施？细节如何？绩效评估的标准该如何确定？这一系列的问题都将是我们后续研究的重点所在。