期货套期图利

第二节　期货套期图利

单一品种的期货投机，原理上比较简单。当投机者预期，某一期货合约的价格将要上升时，即买入该期货合约，等该期货合约的价格真的上升了，就平仓，从而获利；当投机者预期，某一期货合约的价格将要下降时，即卖出该期货合约，等该期货合约的价格真的下降了，就平仓，从而获利。这种期货投机原理我们就不再多加介绍。以下，我们集中介绍期货套期图利原理。

现实中，期货套期图利有三种基本类型，即:跨期套利、跨商品套利和跨市场套利。以下，我们用数学分析模型分别介绍这三类期货套期图利方式的投机原理。

一、跨期套利数学分析模型

跨期套利是针对同一期货交易所同一种合约商品不同交割期的两个期货合约的投机行为。比如，大连商品交易所的大豆6月份交割的合约和大豆9月份交割的合约，就是同一期货交易所同一合约商品（大豆）不同交割期（6月份交割和大豆9月份交割）的两个期货合约。

（一）基本假设

S₁——A交割期合约每张合约现时期货市场价格；

S₂——A交割期合约每张合约未来期货市场价格；

F₁——B交割期合约每张合约现时期货市场价格；

F₂——B交割期合约每张合约未来期货市场价格。

（二）基本判断

甲:A交割期合约和B交割期合约的价格差将会变小，即:

S₁－F₁＞S₂－F₂

乙:A交割期合约和B交割期合约的价格差将会变大，即:

S₁－F₁＜S₂－F₂

（三）投机操作

甲:在基本判断甲的情况下，现时卖出一张A交割期合约、买入一张B交割期合约；未来平掉所有合约。

乙:在基本判断乙的情况下，现时买入一张A交割期合约、卖出一张B交割期合约；未来平掉所有合约。

（四）投机结果分析

1.在基本判断甲和投机操作甲的情况下，投机者在A交割期合约上，获利为:

S₁－S₂

投机者在B交割期合约上，获利为:

F₂－F₁

投机者总的获利为投机者在两个合约上的获利之和，即为:

根据基本判断，式（5-1）＞0，也就是说在不计交易税费和交易佣金的情况下，上述投机操作将给投机者带来收益。

2.在基本判断乙和投机操作乙的情况下，投机者在A交割期合约上，获利为:

S₂－S₁

投机者在B交割期合约上，获利为:

F₁－F₂

投机者总的获利为投机者在两个合约上的获利之和，即为:

根据基本判断，式（5-2）＞0，也就是说在不计交易税费和交易佣金的情况下，上述投机操作将给投机者带来收益。

例5-1:1月份，投机者观察CBOT5月份交割的大豆期货合约和8月份交割的大豆期货合约的市场价格，投机者发现，5月份交割的大豆期货合约的价格为每蒲式耳7.25美元，8月份交割的大豆期货合约的价格为每蒲式耳7.45美元，前者与后者的价差为－20美分，投机者认为，这个价差较之正常的价差从数字上讲显得太小，而且投机者认为找不到合理的理由来解释价差的减少，因此，投机者判断，这种价差的减少是暂时现象，价差不久会回到正常水平。于是，投机者现在（1月份）就买入10张5月份交割的大豆期货合约（每张合约数量是5000蒲式耳），价格为每蒲式耳7.25美元，同时卖出10张8月份交割的大豆期货合约，每蒲式耳为7.45美元。到了4月份，价差果然与预期的一样回到了－10美分的正常水平，5月份交割的大豆期货合约每蒲式耳价格为7.60美元，8月份交割的大豆期货合约每蒲式耳价格为7.70美元，这时，投机者平掉所有仓位，即10张5月份交割的大豆期货多头合约以每蒲式耳价格为7.60美元平仓，10张8月份交割的大豆期货空头合约以每蒲式耳价格为7.70美元平仓。

当我们将5月份交割的期货合约定义为A交割期期货合约，8月份交割的期货合约定义为B交割期期货合约时，这里的情况就属跨期套利数学分析模型中基本判断的乙，按模型中“投机结果分析”的结论，每种合约上的交易量为一张时，投机者获利为:

（S₂－F₂）－（S₁－F₁）＝（7.60×5000－7.70×5000）

　　　　　　　　　　　　－（7.25×5000－7.45×5000）

　　　　　　　　　　　＝500（美元）

现在每种合约上的交易量是10张，所以，投机者共获利5000美元。

直接计算我们也能得到相同的结论。

投机者在5月份交割的合约上获利为:

（7.60－7.25）×5000×10＝17500（美元）

投机者在8月份交割的和约上获利为:

（7.45－7.70）×5000×10＝-12500（美元）

投机者获利之和为5000美元。

为便于读者记忆，我们指出如下事实。

在三种情况下，A交割期期货合约与B交割期期货合约的价格差会扩大，它们是:①A交割期期货合约的价格与B交割期期货合约的价格同时上升，但A交割期期货合约价格的上升幅度大于B交割期期货合约价格的上升幅度。②A交割期期货合约的价格与B交割期期货合约的价格同时下降，但A交割期期货合约价格的下降幅度小于B交割期期货合约价格的下降幅度。③A交割期期货合约的价格上升，而B交割期期货合约的价格下降。

在A交割期期货合约与B交割期期货合约的价格差会扩大时，投机者的投机操作是:现时买入A交割期合约、卖出B交割期合约。如何记住这一点呢？读者只需要记住价格差会扩大的第三种情况即可:预期A交割期期货合约的价格上升，而B交割期期货合约的价格下降，现在当然是买入A交割期合约、卖出B交割期合约。

对于A交割期期货合约与B交割期期货合约的价格差会减少的情况，可以用同样的方法讨论。

二、跨市套利数学分析模型

跨市套利是针对同一种商品同交割期但不同期货市场上的两个期货合约的投机行为。比如，同是玉米、同是6月份交割，但一个是在上海期货交易所交易的合约，而另一个是在郑州期货交易所交易的合约。我们几乎可以用完全类似于跨期套利数学分析模型的建立方式建立跨市套利数学分析模型。以下就是这种模仿（如果你确信你理解了，你可以不读如下的内容）。

（一）基本假设

S₁——同商品同交割期的合约在A期货交易所现时价格；

S₂——同商品同交割期的合约在A期货交易所未来价格；

F₁——同商品同交割期的合约在B期货交易所现时价格；

F₂——同商品同交割期的合约在B期货交易所未来价格。

（二）基本判断

甲:A交易所合约和B交易所合约的价格差将会变小，即:

S₁－F₁＞S₂－F₂

乙:A交易所合约和B交易所合约的价格差将会变大，即:

S₁－F₁＜S₂－F₂

（三）投机操作

甲:在基本判断甲的情况下，现时卖出一张A交易所合约、买入一张B交易所合约；未来平掉所有合约。

乙:在基本判断乙的情况下，现时买入一张A交易所合约、卖出一张B交易所合约；未来平掉所有合约。

（四）投机结果分析

1.在基本判断甲和投机操作甲的情况下，投机者在A交易所合约上，获利为:

S₁－S₂

投机者在B交易所合约上，获利为:

F₂－F₁

投机者总的获利为投机者在两个合约上的获利之和，即为:

根据基本判断，式（5-3）＞0，也就是说在不计交易税费和交易佣金的情况下，上述投机操作将给投机者带来收益。

2.在基本判断乙和投机操作乙的情况下，

投机者在A交易所合约上，获利为:

S₂－S₁

投机者在B交易所合约上，获利为:

F₁－F₂

投机者总的获利为投机者在两个合约上的获利之和，即为:

根据基本判断，式（5-4）＞0，也就是说在不计交易税费和交易佣金的情况下，上述投机操作将给投机者带来收益。

例5-2:3月份投机者观察CBOT9月份交割的大豆期货合约和CME9月份交割的大豆期货合约的市场价格，投机者发现，CBOT9月份交割的大豆期货合约的价格为每蒲式耳7.35美元，CME9月份交割的大豆期货合约的价格为每蒲式耳7.65美元，前者与后者的价差为－30美分，投机者认为，这个价差较之正常的价差从数字上讲显得太小，而且投机者认为找不到合理的理由来解释价差的减少。因此，投机者判断，这种价差的减少是暂时现象，价差不久会回到正常水平。于是，投机者现在（4月份）就买入20张CBOT9月份交割的大豆期货合约（每张合约数量是5000蒲式耳），价格为每蒲式耳7.35美元，同时卖出20张CME9月份交割的大豆期货合约，每蒲式耳为7.65美元。到了6月份，价差果然与预期的一样回到了－15美分的正常水平，CBOT9月份交割的大豆期货合约每蒲式耳价格为7.70美元，CME9月份交割的大豆期货合约每蒲式耳价格为7.85美元，这时，投机者平掉所有仓位，即20张CBOT9月份交割的大豆期货多头合约以每蒲式耳价格为7.60美元平仓，20张CME9月份交割的大豆期货空头合约以每蒲式耳价格为7.85美元平仓。

当我们将CBOT的定义为A期货交易所、CME为B期货时，这里的情况就属跨期套利数学分析模型中基本判断的乙。按交易所模型中“投机结果分析”的结论，每种合约上的交易量为一张时，投机者获利为:

（S₂－F₂）－（S₁－F₁）＝（7.70×5000－7.85×5000）

　　　　　　　　　　　　－（7.35×5000－7.65×5000）

　　　　　　　　　　　＝750（美元）

现在每种合约上的交易量是20张，所以，投机者共获利15000美元。

直接计算我们也能得到相同的结论。投机者在CBOT的合约上获利为:

（7.70－7.35）×5000×20＝35000（美元）

在CME交割的合约上获利为:

（7.65－7.85）×5000×10＝－20000（美元）

投机者获利之和为15000美元。

为便于读者记忆，我们指出如下事实。

在三种情况下，A交易所合约与B交易所合约的价格差会扩大，它们是:①A交易所期货合约的价格与B交易所期货合约的价格同时上升，但A交易所期货合约价格的上升幅度大于B交易所期货合约价格的上升幅度。②A交易所期货合约的价格与B交易所期货合约的价格同时下降，但A交易所期货合约价格的下降幅度小于B交易所期货合约价格的下降幅度。③A交易所期货合约的价格上升，而B交易所期货合约的价格下降。在A交易所期货合约与B交易所期货合约的价格差会扩大时，投机者的投机操作是:现时买入A交易所合约、卖出B交易所合约。如何记住这一点？读者只需要记住价格差会扩大的第三种情况即可:预期A交易所期货合约的价格上升，而B交易所期货合约的价格下降，现在当然是买入A交易所合约、卖出B交易所合约。

对于A期货交易所期货合约与B期货交易所期货合约的价格差会减少的情况，可以用同样的方法讨论。

三、跨商品套利数学分析模型

跨商品套利是针对同一期货市场（同一期货交易所）、同一交割期但不同商品的两个期货合约的投机行为。比如，同是CBOT、同是6月份交割，但一个是大豆期货合约，而另一个是豆粕期货合约。我们几乎可以用完全类似于跨期套利数学分析模型的建立方式建立跨商品套利数学分析模型。以下就是这种模仿（如果你确信你理解了，你可以不读如下的内容）。

（一）基本假设

S₁——同一期货交易所、相同交割期，A商品期货合约每张合约现时价格；

S₂——同一期货交易所、相同交割期，A商品期货合约每张合约未来价格；

F₁——同一期货交易所、相同交割期，B商品期货合约每张合约现时价格；

F₂——同一期货交易所、相同交割期，B商品期货合约每张合约未来价格。

（二）基本判断

甲:A商品合约和B商品合约的价格差将会变小，即:

S₁－F₁＞S₂－F₂

乙:A商品合约和B商品合约的价格差将会变大，即:

S₁－F₁＜S₂－F₂

（三）投机操作

甲:在基本判断甲的情况下，现时卖出一张A商品合约、买入一张B商品合约；未来平掉所有合约。

乙:在基本判断乙的情况下，现时买入一张A商品合约、卖出一张B商品合约；未来平掉所有合约。

（四）投机结果分析

1.在基本判断甲和投机操作甲的情况下，投机者在A商品合约上，获利为:

S₁－S₂

投机者在B商品合约上，获利为:

F₂－F₁

投机者总的获利为投机者在两个合约上的获利之和，即为:

根据基本判断，式（5-5）＞0，也就是说在不计交易税费和交易佣金的情况下，上述投机操作将给投机者带来收益。

2.在基本判断乙和投机操作乙的情况下，投机者在A交割期合约上，获利为:

S₂－S₁

投机者在B交割期合约上，获利为:

F₁－F₂

投机者总的获利为投机者在两个合约上的获利之和，即为:

根据基本判断，式（5-6）＞0，也就是说在不计交易税费和交易佣金的情况下，上述投机操作将给投机者带来收益。

例5-3:2月份，投机者观察某期货交易所9月份交割的大豆期货合约和9月份豆粕期货合约的市场价格。投机者发现，大豆期货合约的价格为每吨2300元，豆粕期货合约的价格为每吨1500元，前者与后者的价差为800元，投机者认为，这个价差较之正常的价差从数字上讲显得太大，而且投机者认为找不到合理的理由来解释价差的扩大。因此，投机者判断，这种价差的扩大是暂时现象，价差不久会回到正常水平。于是，投机者现在（2月份）就卖出10张9月份交割的大豆期货合约（每张合约数量10吨），价格为每吨2300元，同时买入10张9月份交割的豆粕期货合约，每吨为1500元。到了6月份，价差果然与预期的一样回到了每吨500元的正常水平。9月份交割的大豆期货合约每吨价格为2400元，9月份交割的豆粕期货合约每吨为1900元，这时，投机者平掉所有仓位，即10张9月份交割的大豆期货空头合约以每吨为2400元平仓，10张9月份交割的豆粕期货多头合约以每吨1900元平仓。

当我们将大豆定义为A商品、豆粕为B商品时，这里的情况就属跨商品套利数学分析模型中基本判断甲。按模型中“投机结果分析”的结论，每种合约上的交易量为一张时，投机者获利为:

（S₁－F₁）－（S₂－F₂）＝（2300×10－1500×10）

　　　　　　　　　　　　－（2400×10－1900×10）

　　　　　　　　　　　＝3000（元）

现在每种合约上的交易量是10张，所以，投机者共获利30000元。

直接计算我们也能得到相同的结论。

投机者在大豆合约上获利为:

（2300－2400）×10×10＝－10000（元）

投机者在豆粕合约上获利为:

（1900－1500）×10×10＝40000（元）

投机者获利之和为30000元。

为便于读者记忆，我们指出如下事实。

在三种情况下，A商品期货合约与B商品期货合约的价格差会扩大，它们是:①A商品期货合约的价格与B商品期货合约的价格同时上升，但A商品期货合约价格的上升幅度大于B商品期货合约价格的上升幅度；②A商品期货合约的价格与B商品期货合约的价格同时下降，但A商品期货合约价格的下降幅度小于B商品期货合约价格的下降幅度；③A商品期货合约的价格上升，而B商品期货合约的价格下降。在A商品期货合约与B商品期货合约的价格差会扩大时，投机者的投机操作是:现时买入A商品期货合约、卖出B商品期货合约。如何记住这一点呢？读者只需要记住价格差会扩大的第三种情况即可:预期A商品期货合约的价格上升，而B商品期货合约的价格会下降，现在当然是买入A商品期货合约、卖出B商品期货合约。

对于A商品期货合约与B商品期货合约的价格差会减少的情况，可以用同样的方法讨论。

一、思考题

1.什么是期货投机？

2.期货投机如何分类？

3.期货单一品种投机的获利原理是什么？

4.什么是空头投机？什么是多头投机？

5.当日交易者、抢帽子者、部位交易者分别指期货市场上哪些交易者？

6.套期图利的获利原理是什么？

7.期货投机可能有哪些消极作用？

8.期货市场上的过度投机如何将套期保值者逐出期货市场？

二、建立分析模型

1.建立跨期套利数学分析模型。

2.建立跨市套利数学分析模型。

3.建立跨商品套利数学分析模型。