衡量各国金融市场一体化程度

5.4　国际金融市场一体化

20世纪50年代末60年代初出现的欧洲货币市场，打破了各国金融市场相互分割的格局，出现了国际金融市场一体化的萌芽。70年代末80年代初，西方国家纷纷放松金融管制，实行金融自由化政策，大大加快了国际金融市场一体化的进程。90年代以来，随着广大发展中国家的金融深化和金融自由化，加上金融创新和通信等技术的不断发展，国际金融市场一体化趋势进一步加强。

5.4.1　金融市场一体化的概念

所谓国际金融市场一体化，是指国内和国外金融市场之间日益紧密的联系和协调，它们相互影响、相互促进、逐步走向统一金融市场的状态和趋势。正如罗依·C·史密斯（Rory C.Smith）和英格·沃特（Ingo Walter）所指出的，国际金融市场一体化包含三层含义：第一，各国银行和金融机构跨国经营而形成的各国金融市场的关联链；第二，由于各国金融市场之间关联链的形成，极大地促成了各国金融市场之间的金融交易量的增长；第三，基于以上两个方面，各国金融市场的利率决定机制互相影响，具体表现为相同金融工具在不同金融市场上的价格趋于一致。

金融市场一体化的实现主要有两条途径：一是金融活动一体化。即国际金融领域中的各种壁垒及障碍需要尽可能消除，在业务活动中各种交易工具、交易市场、交易规则、资金价格、结算汇兑、货币种类等趋于一致或具有较大的趋同性，主要表现在金融市场、机构、工具乃至货币的一体化上。二是金融制度一体化。即通过契约法律条文和一定的组织形式将金融活动一体化固定下来，形成多个必须遵守的制度。这是较高级的层次，带有一定的主观性。这一进程会牵扯到国家利益的放弃、政治经济主权的削弱与让渡，因此主权国家对此都极为慎重。

5.4.2　国际金融市场一体化的表现

（1）各国银行和金融机构的跨国化。不仅发达国家的金融机构在世界范围内普遍设立分支机构，而且发展中国家也纷纷在境外设立金融机构。

（2）金融资产交易的全球化。筹资者和投资者都可以跨国进行交易，并可以在离岸金融市场经营以任何一国货币为面值的金融资产，从而为投资者在全球范围内投资和分散风险以及为借款者选择市场降低筹资成本提供了极大的便利。

（3）各国金融市场的网络化、全球化。由于电子通信设施的广泛应用以及跨国银行的长足发展，跨国资金流动可在瞬间完成，这就使各国金融市场连接成为一个全时区、全方位的统一国际金融市场，投资者可在任何一个主要金融市场进行24小时连续不断的金融交易。

（4）金融资产价格的趋同化。国际金融市场的一体化大大降低了交易成本，任何一个国家的金融资产价格均对其他国家具有示范和影响效应，从而使全球的金融市场价格信号趋于一致。

5.4.3　金融市场一体化的收益和风险

金融市场一体化是一把“双刃剑”，具有正反两方面的效应。一方面，它可以促进各国金融机构之间的合作并提高效率，促进国际贸易、国际投资和金融创新，并有利于国际监管合作的形成。另一方面，在金融一体化下，各国政府对本国金融市场的控制能力被削弱，难以坚持自主的货币政策，还容易受到国际金融风险的传染。连成一体的国际金融市场，一旦发生金融危机，就会迅速由一国或地区传导至世界各地，这种“多米诺骨牌效应”在2008年的美国次贷危机中表现尤为明显。

1.金融市场一体化的收益

金融市场一体化促进金融市场的发展，有利于形成更有效的金融市场。根据欧盟委员会对经济一体化后金融市场的评估，发现金融一体化至少给金融市场的发展带来以下几个方面的正效应：

（1）金融服务提供者之间的竞争将为资金需求者带来更低的资本成本，为投资者带来更高的收益率；

（2）金融服务提供者可以通过市场的扩大来更好地获得范围经济和规模经济效应；

（3）竞争将促进创新和多元化，将创造一个能够对经济发展的各种金融需求做出及时反应，并且能够为消费者和企业提供更广泛的产品选择的完善的金融市场；

（4）增加金融市场的流动性和市场厚度，这将降低资本成本，减少交易成本，增加投资者总的回报；

（5）一个有着有效金融监管的一体化市场将带来金融稳定。

金融市场一体化将促进本国经济和区域经济增长。首先，金融市场的一体化通过吸收更多国外资本，进行更广泛的投资组合，从而优化资源配置，直接促进经济增长；其次，金融市场一体化促进金融市场的发展，而金融是现代经济的核心，也是各国经济的增长点，这就是金融市场一体化对经济增长的间接带动作用。欧盟委员会曾委托“伦敦经济学派”的专家专门就欧盟金融市场一体化的宏观效应进行研究，结论是：金融市场一体化将使欧盟的实际国内生产总值在长期内保持1.1%的平均增长率。即，如果以2002年的价格计算，金融市场一体化将给欧盟带来国内生产总值每年增长1 300亿欧元的显著效应。

2.金融市场一体化的风险

（1）引发资产价格过度波动和资产泡沫，降低金融市场的稳定性。相对于封闭的国内金融市场而言，金融市场的对外开放和国际联动意味着外部不确定性因素对本国金融市场的影响加大。如果本国市场规模较小、流动性不充分，或者存在制度缺陷，那么巨额和频繁的外资流入流出将显著影响本国金融资产价格的走势。首先引发汇率的波动，造成没有基本面支撑的本币升值或贬值；如果巨额资金囤积在资产市场，如股票、房地产市场，会引发资产价格泡沫，形成扭曲的价格信号，而一旦资金撤离本国，泡沫破裂，不仅本国金融体系会遭受重创，还会传导到实体经济，引发经济危机。

（2）产生传染效应，增大金融体系的系统性风险。国际机构投资者和游资在全球范围内的金融市场进行资产组合，灵活配置资金。如果其中一国金融市场发生动荡，就会引发资产组合的调整和重新配置，导致该国相邻国家和地区的金融市场资金供求发生变化，价格随之调整。这种各国市场之间的“溢出效应”是金融危机迅速传染和蔓延的根本原因。1998年的东南亚金融危机和2008年的美国次贷危机都是金融传染形成区域性系统风险和全球性风险的最好证明。

（3）金融监管失控风险。金融市场一体化增加了金融监管的难度，需要各国在金融监管方面更广泛地合作并达成共识。但是每个国家都是根据自己的国情来制定相应的金融监管政策的，带有一定的主权性色彩，所以，监管的协调存在较大的制度障碍。即便经济一体化程度最高的欧盟，成立统一的中央银行，发行区域性货币欧元，也做不到成员国货币政策的高度统一。同时，金融市场一体化还向金融监管者提出了技术层面的挑战，如何选取检测指标，订立何种监管标准，特别是对金融衍生产品等金融创新如何监管，都有待于进一步的研究和检验。