银行间债券市场交易成本分析

三、银行间债券市场交易成本分析

之所以要研究银行间债券市场交易成本，是因为交易成本在交易机制和市场效率之间充当了中介传导的作用，这样，可以通过考察不同交易机制对交易成本的作用，来比较研究不同的机制设计对市场效率的影响，从而达到优化改进银行间债券市场交易机制的目的。

1.显性成本

相对于交易所债券市场，银行间债券市场债券交易的显性成本是很低的。这是因为银行间债券市场是场外市场，交易规模大，市场的管理和运行费用低。本节相关数据及资料来源:中国货币网(www.chinamoney.com.cn)、上海证券交易所网站(www.sse.com.cn)、中国债券信息网(www.chinabond.com.cn)。

(1)交易手续费。在2005年以前，银行间债券市场的债券交易免收交易手续费。2005年后，通过外汇交易中心询价系统进行的现券交易按0.002 5%计费，这是非常低的收费水平。融资类交易按期限实行区别费率:1天(含隔夜)融资类交易按百万分之零点五计费，2天以上(含2天)融资类交易按百万分之一点五计费。以上计费均为双向，计算基数为上年度的交易量。同时银行间债券市场还对某些成员实行收费优惠:对年度交易计费金额超过100万元的交易成员实行幅度不一的优惠，对年度交易计费金额低于1万元的交易成员免收交易费。

相对于银行间债券市场，交易所债券市场的交易费用则要高很多。比如上交所对现券交易收取0.004%的经手费和0.001%的证管费(代证券监会收取)^[5]，手续费合计为0.005%，是银行间债券市场的2倍。此外，如果交易通过证券公司进行，则投资者还需向证券公司交纳0.1%的佣金，这无疑又是很高的一笔交易费用。

(2)税收。我国对所有的证券(包括债券)交易免收资本利得税，并且我国对债券交易免收印花税(股票交易则要交纳印花税)。对一般债券的利息收入征收20%的利息税，国债的利息收入可免收利息税。

(3)结算费用。银行间债券市场的债券交易还需要向中央国债登记结算公司交纳结算费，按每笔150元收取。这种收费方式体现了对大额交易的优惠和鼓励。

(4)数据服务费。银行间债券市场的交易成员需要按时间定期向外汇交易中心交纳数据接口使用费，具体收费标准如下。

资料来源:中国货币网(www.chinamoney.com.cn)。

此外，还有数据服务的交易终端使用费:以专线接入交易系统的交易终端按每月每台3 000元计费，以互联网接入交易系统的终端按每月每台1 000元计费。

2.隐性成本

虽然银行间债券市场的直接交易成本较低，但隐性成本却很高。如前所述，隐性成本包括买卖价差、搜寻成本、延迟成本和市场影响成本，银行间债券市场的这几种成本都很高。

买卖价差一方面可以度量市场的流动性，买卖价差一方面度量了市场流动性，另一方面也反映了交易者为达成交易付出的代价，所以也是衡量隐性成本的主要指标。第四章第三节定量研究了银行间债券市场的买卖价差，相对于发达国家，我国银行间债券市场的买卖价差很大，平均为发达国家的数倍，这无疑加大了债券交易者的隐性成本。

关于搜寻成本、延迟成本和市场影响成本。在目前银行间债券市场交易机制以询价制为主的情况下，交易者达成一笔交易要花费大量的成本搜寻最优价格，从而增加了搜寻成本；其次，可能要等待很长时间才能成交，期间价格变化可能造成很大的延迟成本；再有，为完成一笔大额交易，可能造成市场价格的大幅变化，带来较高的市场影响成本。由于数据所限，我们无法对这三种隐性成本进行定量分析和实证研究，留待条件许可后再进一步研究。