套息交易与道指的关系

五、套息交易与道指的关系

对比图61中的道指和日元的走势图。如果忽略它们具体是什么品种,技术派交易者可以轻易地判断这两个品种在走势上具有显而易见的正相关性。这两个品种分别是道琼斯指数和日元。很多外汇交易者并不关心外汇和其他市场的相关性,例如不关心商品期货的价格和加元以及澳元的相关性,同样也不关心道琼斯指数和外汇市场的关系。从上面的走势中可以得出一个简单的结论:就是操作与日元相关的货币组合的交易者如果不关心道琼斯指数的走势,则可能完全不能理解日元的走势。

无论是短线交易者还是中长线交易者,都知道趋势交易的重要性,反趋势操作是非常危险的,那么什么是趋势呢?日元的趋势是如何形成的呢?在你大致理解了套息交易之后,对日元的涨跌就自然明白了。

图62是日元的周线图,自2006年5月,日元从109的水平上涨到2007年7月124的水平,然后回落到2008年1月最低是105。明显的一涨一跌两个阶段,是什么原因造成了日元趋势的扭转呢?如果不知道套息交易,如果不将日元的走势和道琼斯指数的走势联系起来,就没有办法真正理解日元的涨跌和趋势。

在中国有很多交易者喜欢交易日元,而且喜欢做多日元,也就是在上述图形上看跌日元的行情。这种现象是非常奇怪的,应该怎么解释呢?

图61　道指和日元自2007年8月1日至2008年1月底的走势对照图

(1)日元并不是美元,也不是世界货币,手握日元对绝大部分的国内人士是没有实际意义的。但因为中国曾经有很多人到日本去打过工,在日本赚到了钱,感受到了这个世界第二发达国家的很多优点,以至于对日本也产生了感情,并且把这种感情和日元联系到了一起。以其亲身的体验,推理认为这么发达的国家,它的货币也一定是强势的,因此而持有日元。在外汇交易中,无论是外汇宝的实盘交易或是外汇保证金交易,日元都是主要的操作对象。但是,这种想法是没有理性根据的。因为日本已经是连续几十年的经济萧条,日本国内的基本面不支持现在的日元成为强势货币。在交易中,注入感情的因素,类似在股票交易中因为某个股票赚了钱,而把这个股票作为信仰供在那里,实在不是一个成功的交易者应该具备的理性客观的交易心态。

图62　日元周线图

(2)日元是世界上利息最低的货币,2008年前后也就是0.5%的利息。从实战操作的角度看,外汇宝交易中持有日元,利息可以忽略不计。在外汇经纪商报价图中可以看到买入日元等于是抛出美元,隔夜的利息是-11.15美元,也就是买入一个标准合约的日元每天要付出利息11.15美元。假设一个交易者用1000美元开户交易外汇保证金,买入一口标准和约的日元,在日元汇率不发生变化的前提下,大概90天左右,账户里的资金就归零了。所以反向交易付息的货币组合,特别是高付息的组合对非专业的交易者,或是非短线交易者,是非常不可取的一种交易方式。

正因为上述两点,买入日元要比卖出日元获利困难得多。

道琼斯指数实际上是被公认的全世界投机市场风险偏好程度的风向标。在次贷危机爆发之前,全世界的交易者借入并抛出日元,买入各种所谓的风险资产,比如美国的股票、商品期货以及高息货币,这些都最终反映在道琼斯指数的上涨中。同一时期,其他的非美货币也都出现上涨的行情,但只有日元和瑞士法郎在下跌。在这个时候,有很多交易者会发现国内很多外汇评论的观点还在看涨日元,显然是没有理解套息交易和道琼斯指数之间的关系。这些汇评也一致认为日元的下跌,特别是下跌到124的位置是不可思议的一件事情。

在次贷危机爆发后,世界性的套息交易模式被打破。各个交易组织,包括个人和机构投资者在不同的市场上平仓所谓的风险资产,特别是次贷危机影响了美国和欧洲很多银行证券保险业上市公司的业绩,进而将这种业绩的下跌体现在了经济的晴雨表——道琼斯指数上。和原来套息交易的方向相反,从抛日元买股票,变成抛出股票赎回日元。日元就出现了和道琼斯指数走势相反的行情,道指跌,日元涨。

我们既可以从道指涨跌对日元的影响来考虑两者的关系,同样,从日元的涨跌如何影响道指的涨跌,这个方向的研究同样有助于外汇交易者理解外汇市场。

外汇交易者在2007年都关注到了美国的次贷危机。为什么2007年2月就出现了次贷危机问题,而大多数金融机构却是在9月份才开始逐渐暴露出巨额亏损呢?原因在于2007年6月之后发生了日元突然大幅度升值。

看到这里,有的交易者不免产生疑问:到底是先有鸡还是先有蛋?

多年来,日元一直是“套息交易工具”,借入低息日元,买入高息货币或者高回报国家的资产,这是一种流行了几年的获利模式。直到2007年6月前,这种方法一直安全有效,最终是把最谨慎的大银行全部装了进去。时至今日,到底有多少人借了多少日元投资了多少股票、房产和其他资产呢?没有人知道准确的数字。但现在可以看到的是,日元出现了大幅的升值,而全球有无数的金融机构需要归还日元借款,需要把低值时候借入的日元按现在升值了的日元来归还,日元从120升值到100,20%的升幅,也就是借款者20%的亏损。

从历史数据分析,2006年5月,日本第一次加息,突破零利率,引发了一轮日元升值。当时全球虚拟金融市场暴跌,商品期货市场更是暴跌了30%。2007年2月,日本的第二次加息预期,让全球股市再经历一轮暴跌。随后,美国开始出现次贷危机,并一直延续到现在。如今去追问到底是投资者抛售资产引起了日元升值,还是日元升值引起了投资者抛售资产,已经不那么重要了。重要的是从2007年到现在,美国股市几乎每一次大跌,伴随的都是日元的大幅升值。日元与全球股市,包括商品期货都有紧密的关联性。

道指和日元的这种关系,日元的持续升值,这种情况会持续到什么时候?没有人知道,没有人知道道指会跌到哪里,也没有谁知道日元会涨到哪里。当然道指和日元的关系也不是一成不变的。作为一个外汇交易者,不注意道指和日元的关系是不对的,但道指毕竟不是日元,否则外汇也太好做了,在2008年1月和2月的行情中,短期看两者的相关性有所减弱。

总之,两者的相关性确实是观察外汇市场的一个非常重要的环节。

瑞银:投资者必须放弃日元套利交易策略

【北京时间2008年01月31日　10:10】

全球第二大外汇交易商瑞银指出,因为在价格震荡加剧而且金融市场发生风暴之际适合其他策略,投资者必须停止卖出日元用以买进海外回报率较高资产的行为。

该机构分析师Ashley Davies在给客户的信件中表示,因为银行在信贷市场亏损后减少再融资,而且日本修改了投资法,共同基金将随之减少出售外国有价证券的规模,今年执行套利交易策略就不实际。

他说,套利交易不会大规模东山再起,也将不会是2008年带来赢利的一个可靠方式。投资者最好依据其他的宏观经济主题,比如全球经济增长放慢、特定经济体下行风险以及各国央行政策失误,来进行交易。

日元已经是今年表现最好的主要货币,兑美元上涨4%,兑欧元上升2.7%。而所谓套利交易,就是投机者从低借贷成本国家(比如日本)获取资金,并将其投资于回报率较高的国家。通过两者之间的差,获得利润。但是汇率的波动可能吞掉这部分利润。

日本目前0.5%的基准利率在主要经济体中最低,相比之下,新西兰和欧元区基准利率分别高达8.25%和4%。

Davies在信中写道,东京金融交易所持有看跌日元的期货合约价值,相比那些看涨日元的,去年8月以来已经缩水了一半多,到22亿美元。去年11月和12月,日本每个月外流的投资信托资金只有10亿美元左右,低于6月之前65亿美元的均值。

另外,美元/日元一个月隐含波动率已经从13%升至13.2%,高于两年平均值8.8%。

根据去年Euromoney杂志展开的调查,瑞银在外汇市场占有15%左右的份额,仅次于德意志银行。

上述文章观点鲜明地指出,应该放弃以卖出日元为核心的套息交易模式,但就提醒的时机来看,未免太晚了一点。而且只要息差存在(这是必然的),套息交易的土壤就是肥沃的,没有理由会长久地萧条。

在上面文章中,倒数第二段,有个隐含波动率的概念,经常会在日元的分析文章中出现,是衡量日元波动大还是小的一个指标。套息交易的敌人是波动。因为套息交易的所得如果抵不上汇率波动带来的损失,显然套息交易是得不偿失的。波动率就是用来衡量套息交易风险的指标。虽然国内的交易者,即使是国外的非专业交易者估计都很难得到这个即时发布的数据。