跨国公司外汇风险管理

第四节　跨国公司外汇风险管理

跨国经营中的外汇风险(Foreign Exchange Risk)，是指因未预料到的汇率的变动给外汇持有人带来的经济收益或损失。外汇风险一般可以分为三类:会计风险(Accounting Exposure)、经济风险(Economic Exposure)和交易风险(Transaction Exposure)。

一、会计风险

会计风险又称折算风险(Translation Exposure)，是指企业把外币余额折算为本国货币时，由于汇率变动导致会计账簿上的有关项目发生变动的风险。它是汇率风险的一种，一般产生于跨国公司将世界各地子公司的报表合并编入公司合并会计报表的过程中。跨国公司的国外子公司和分支机构的财务报表，大多使用所在国的当地货币为计价货币，在合并前，需要把它们折算成母公司的报告货币。比如，美国一家跨国公司在墨西哥设有子公司，子公司的财务报表使用的是当地货币比索，在编制合并报表时，该公司需要把报表中的金额折算成以美元计价，即使用其母公司的报告货币来表述。而合并日汇率与交易日汇率会不一致，由此，引起合并会计报表账面价值获得收益或遭受损失。

折算损益的大小，主要取决于两个因素:一是暴露在汇率变动风险之下的有关资产和负债项目相比的差额;二是汇率变动的方向，即外汇是升值还是贬值。如果暴露资产大于暴露负债，当外汇升值时将会产生折算利得，贬值时将会产生折算损失。反之亦然。

根据财务报表的类别，可以将折算风险分为损益表风险和资产负债表风险。企业的现金流量表是在以上两表的基础上编制而成的，不需单独考虑其折算风险。

二、经济风险

汇率变动对跨国公司经营活动的影响主要表现在两个方面:现金流量(CashFlow)和财务结构(Financial Structure)。所谓经济风险，是指未预料到的汇率变动对跨国公司未来可获得的现金流量净现值产生的影响，也即对公司盈利能力和公司总价值(即股东财富)的影响，汇率变动在财务结构上的影响则体现在股东权益账面价值的变动上，也即会计风险。

对一个跨国公司而言，在海外设立子公司和分支机构的目的在于开拓新的市场，利用当地政治、经济等方面的有利条件以及劳动力和资源方面的相对优势，在激烈的竞争中保持优势、充分发展。然而，与单纯的国内经营不同，跨国经营在受到汇率变动的直接影响的同时，还将受到汇率变动所导致的利率和物价等间接因素变动的影响。在这些因素的作用下，跨国公司的未来现金流量的现值表现出某种不确定性，这种不确定性即是经济风险的一种反映。

需要指出的是，在经济风险中所指的汇率变动应该是未曾预料到的。因为跨国公司在进行项目分析和经营决策的时候，必定会将汇率风险包括其对一国相对通货膨胀水平和利差等的影响考虑在内。在购买力平价关系和国际费雪效应完全有效的情况下，汇率的变动会因有效市场的运作而被物价和利率的变动所抵消，从而不会对公司的现金流量产生什么净影响。但是，正是因为有效市场是一种理想状态，因此，实际上，那些始料未及的汇率变动都会给公司的现金流量带来巨大的影响。

由于经济风险是一种涉及现金流量的风险，反映在企业的经营状况中，从而使之成为所得税或资本税的应税对象，因此，在对经济风险进行衡量时，就必须考虑税收方面的影响，即以税后现金流量的净现值作为衡量经济风险的依据。

企业未来现金的流入和流出净值通过折现得到净现值，选用的折现率一般是投资预期收益率或企业的资本成本。在汇率变动的情况下，如果企业的收益出现较大的波动，折现率还应包括预期收益率下的风险报偿因子，同样，资本成本也应有所增加。

三、交易风险

交易风险指一个经济实体在其以外币计价的跨国交易中，由于签约日和履约日之间汇率变动导致的应收资产或应付债务的价值变动的风险，是汇率变动对将来现金流量的直接影响而引起外汇收益或损失的可能性。例如，在国际市场活动中发生的以外币计价的、凡已经成立或达成合同的外币事项，像应收账款、应付账款、外币借贷款项、远期外汇合约以及已经签订的贸易合同或订单等，因汇率变动获得的收益或造成的损失称为交易风险。

其风险的产生源于两点:一是期间性。即外币事项自交易发生时点至结清时点相距一定时间，对于交易双方来说，在此期间的汇率变动有可能产生损益。二是兑换性。即指外币事项在收付实现时，将外币兑换为本国货币(或另一种外币)或将本国货币兑换为外币的过程中发生的损益。对于跨国公司来讲，只要发生以外币计价的对外销售的交易日与实际结算的收汇日不一致，就会存在由于汇率变动产生实际多收或少收外币的可能性。

四、跨国公司外汇风险管理策略

针对跨国公司面临的不同类型的外汇风险，相应的管理策略包括:资产负债表避险策略、合约性避险策略和经营性避险策略。

(一)资产负债表避险策略

资产负债表避险策略是通过调整公司暴露资产和暴露负债的大小来降低风险。由于折算风险的根源在于用同一种外币计量的净资产和净负债不匹配，一般可以采用资产负债表抵补保值的风险管理策略，即调整处于不平衡状态的外币资产与负债，使暴露资产与暴露负债达到均衡。当预期子公司所在国货币相对于母公司所在国货币升值时，应尽可能增加资产和减少负债;反之，应尽可能减少资产和增加负债，即尽可能减少暴露在外汇风险中的净资产。而该策略在子公司所在国货币预期贬值时对于交易风险和经济风险的规避方法为:

①保持维持公司当前经营活动所需的最小水平的当地货币现金余额;

②将超过资本扩张所需的利润转移到母公司;

③加速当地货币应收账款的收款;

④延迟当地货币应付账款的付款;

⑤将过量资金投资于当地货币存货或其他受货币贬值影响较小的资产;

⑥投资于较坚挺的外币资产。

当子公司所在国货币预期升值时则应采取相反的措施。

假设美国大众电子公司只有一家海外子公司——福斯特公司，母公司本身暂不存在外币性资产和负债，那么，福斯特公司的风险资产和风险负债即可代表整个跨国公司。表7-2是福斯特公司的风险资产和风险负债的情况，其中各个项目的金额是用当地货币表示的，折算采用了两种方法:现行汇率法和时态法。

表7-2　　　　　　　　福斯特公司风险资产和风险负债　　　　单位:LC

从表7-2可以看到，在即期汇率为LC1=US1.20的情况下，福斯特公司的风险净资产在现行汇率法下为US1320，在时态法下为US－540。

在这里，风险净资产为负值即代表存在净的风险负债。如果福斯特公司预期汇率将从期初的US1.20/LC1变为期末的US1.00/LC1，则在现行汇率法下，公司由于有LC1100的资产暴露在汇率风险之下，汇率下降的结果是出现US220的损失。在时态法下，公司有LC450的风险净负债。汇率下降，意味着偿付LC负债的实际支出减少，其结果相当于获得US90的收益。

在现行汇率法下，由于该项损失绕过了利润表直接在资产负债表中的累计折算调整项目下反映，表现为股东权益的直接减少，而在时态法下，折算损益直接反映在当年的净利润中。为避免这种影响，福斯特公司及其母公司可以运用资产负债表保值方法。它们有两种可供选择的方案:在减少LC资产的同时不减少LC负债，或在增加LC负债的同时不增加LC资产。

一种做法是将LC现金兑换为美元，如果现金数额不足以降低风险性资产，则公司还可以采取另一种做法:由福斯特公司借入与风险净资产LC1100等值的一笔LC负债，将它兑换为美元，由福期特公司自己持有，或作为股利分配或偿还公司间债务由大众电子公司持有。或者，由大众电子公司借入这笔LC负债，兑换为美元后由自己持有，或作为投资或一项往来，由福斯特公司持有。

上述方法是在现行汇率法下的资产负债表保值方法，在时态法下也一样。当然，在预计有折算利得US90的情况下，公司可以不采取上述保值方法。但公司预计是否准确、以后年度是否还能保持这样的折算利得(即收益是否平稳)，则是值得公司进一步考虑的。

(二)合约性避险策略

合约性避险策略是公司利用金融市场上的一些金融工具进行保值避险活动，包括外汇期货交易避险、远期外汇交易避险、外汇期权交易避险、外汇掉期交易避险和货币市场避险。其中，外汇期货交易避险和远期外汇交易避险都是通过锁定购买者在未来某一时点支付的货币价格，使得公司未来的现金流量流入变得更确定，从而达到规避外汇风险的目的。不同的是，外汇期货交易合约是标准化合约，交割日和每张合同金额都是确定的，而远期外汇交易合约可以根据公司的特殊需要订立。

1.外汇期货交易避险

公司可使用外汇期货来规避交易的外露风险，期货契约的避险与远期契约非常类似，但是一般而言，远期契约普遍为大型交易采用，对于偏好小额避险的公司而言，期货契约可能较为合适。

为规避未来外币应付账款的风险，公司可以买入外汇期货契约。外汇期货能降低公司交易风险，但也可能对公司产生适得其反的效果。例如，公司锁定的外汇期货价格在最后高于外币的未来即期汇率。

2.远期外汇交易避险

这种方式是跨国公司通过购买远期契约来规避以外币支付的应付款。例如，有一个美国跨国企业必须在30天后支付瑞士供应商1000000瑞士法郎，该公司可以向银行签订一个远期契约，以支付公司这项未来的应付款。银行将会在30天后按该跨国企业以远期契约订立的远期汇率，支付给跨国企业1000000瑞士法郎。

使用外汇期货交易避险和远期外汇交易避险能否有好的效果关键在于现时远期汇率(锁定价格)与未来即期汇率的偏差大小，实际上只要这一偏差小于现时即期汇率与未来即期汇率的偏差，那么避险就是有效的。事实上，由于外汇市场上存在众多套利投机者，几乎接近完全竞争市场的远期汇率反映了整个市场对未来即期汇率的预期，应该可以在相当大的程度上规避外汇波动风险。

3.外汇掉期交易避险

外汇掉期交易又称为时间套汇，是在买进即期的甲种货币、卖出即期的乙种货币的同时，卖出远期的甲种货币、买回远期的乙种货币。掉期交易一般是在两个当事人之间同时成交两笔相反方向的交易，如一方是买近卖远，则另一方就是卖近买远。这种方式是为了满足对不同货币的需求，在把一种货币换成另一种货币进行投资时，避免汇率风险。显然此种方式要求有对称的交易方，且时间必须明确。

4.货币市场避险

货币市场避险是指用货币市场上头寸来抵补未来应付账款和应收账款的头寸。也就是通过在未来应付账款国或应收账款国进行借款与投资来规避风险，因为根据利率平价理论，远期汇率的变化会体现在两种货币所在国的利率差异上。但是不难发现，这种方法需要进行具体的投资和借款，并且直接参与对方国家的金融市场，无疑需要考虑投资风险。

(1)应付账款的货币市场避险

如果公司有超额资金，则可以设立未来所需外币的短期存款。例如一家美国公司30天后需要1000000瑞士法郎，这段时期内瑞士有价证券的年利率为6%，则该公司需要购买一个月期瑞士有价证券的金额为:

SF1000000÷(1+0.005)=SF995025

假设瑞士法郎的即期汇率为0.65，则需要646766来购买瑞士有价证券。在第30天时，有价证券将到期且提供给美国公司1000000瑞士法郎，无论这段时间内，瑞士汇率如何改变，美国公司的瑞士法郎投资都能用来支付应付账款。

(2)应收账款的货币市场避险

假设美国公司预期90天后收到400000英镑，若公司需要预借90天期美元资金，则可采用简化的货币市场避险，它可以预借英镑来代替美元，并将其兑换成美元以供使用，假设年利率为8%，或90天期利率为2%，为规避未来应收账款风险的英镑借款金额为:

400000÷(1+0.02)=GBP392157

假如公司借款392157英镑，并兑换成美元，则90天后可运用应收账款来偿还英镑借款，同时，所借英镑兑换成美元可用于公司想要的目标。

(三)经营性避险策略

外汇风险对于跨国公司长期经营的影响要比对资产负债表和短期交易的影响显著得多，比起前面两种避险策略较多用于短期规避风险，经营性避险策略主要是针对经济风险，从长期战略的角度来考虑对外汇风险的规避和防范。对经济风险的管理目标应定位于以尽可能低的成本将经济风险控制在公司可接受的范围内。提高跨国公司经营成果的稳定性，本质是追求风险的最小化而非利润的最大化。跨国公司经济风险的管理与控制不会是一个短期的战略问题，而是应该立足于公司的长远发展，从调整经营战略与营销战略、生产管理战略着手。

1.调整经营战略与营销战略

针对汇率的长期性改变，跨国公司可以调整经营战略与营销策略，通过改变产品市场结构等途径来维持其竞争力。汇率变化对市场份额的影响是通过影响成本和价格实现的。在国际市场上，子公司所在地货币贬值，会使子公司产品在国际市场上的价格相对下降，使子公司在定价策略上有较大的灵活性和在出口市场上有较强的竞争实力。

2.调整生产管理战略

针对暂时性的汇率失衡，一方面，跨国公司可以调整原材料、零部件和制成品的采购渠道。当本国货币贬值时，公司应根据比较价格和替代可能性来寻找用国内投入替代进口投入的途径，从而维持其生产成本在原有水平上。当20世纪90年代前期日元走强时，日本的汽车制造厂商大规模地将生产地由日本迁往美国，避免了因日元持续走强而使生产成本也持续增加的后果，减轻了日元相对于美元升值带来的负面效应，保持了日产汽车在美国市场的竞争力和市场份额。另一方面，一些大型跨国企业可以在各子公司之间进行适当的产量调整，以降低成本，维持市场份额。这种调整生产布局战略的方案，以国际市场为导向，充分发挥了跨国公司全球范围内的资源配置优势。

五、我国跨国公司外汇风险管理

(一)我国跨国公司的特点

我国是世界上最大的社会主义发展中国家。鉴于这一特殊性质，我国的跨国公司具有其自身的特点，主要概括如下。

(1)它们是由中国企业发展而来且从事国际经济活动的大型公司。其所有权性质是建立在混合所有制基础上的各种所有制共存，可以是国有、集体、私有和中外合资等形式，也可以是这些形式的混合体。

(2)从事跨国经营起步晚，经验积累不足，与国外一些发达国家的跨国公司相比，无论资金还是规模都略逊一筹。

(3)处于有管制的市场汇率机制之下。近年来，人民币汇率机制改革步伐加快，但仍未完全放开，汇率走势不甚明朗。

(二)我国跨国公司外汇管理现状

一方面，由于我国在2005年汇率制度改革以前的很长时期内一直采用固定汇率制度，该汇率制度下人民币不能自由兑换。我国的跨国企业因此一直在较为稳定的汇率市场中发展，外汇风险的防范意识缺乏。另一方面，相对于一些发达国家，我国现有的外汇市场体系无论从交易品种还是交易规模上看都远不能满足需要，我国跨国公司在进行外汇风险管理时不可避免地会受到一些客观性的阻碍。因此从总体上来说，我国跨国公司外汇风险管理尚处于不成熟的阶段，能成功进行风险预防和规避的企业很少。

(三)人民币升值预期下我国跨国公司外汇风险管理策略

1.树立正确的外汇风险防范意识

人民币汇率虽有升值预期，但国际金融市场的不确定性依然较大。政府放松汇率管制，在给我国企业提供了更广阔的投融资平台的同时，也带来了更大的风险。在固定汇率制度下，我国企业无需担心汇率波动造成资产贬值的问题，因此风险防范意识薄弱。在人民币汇率制度改革的趋势下，我国跨国企业急需树立正确的风险防范意识，积极做好汇率预测，尽可能正确把握人民币汇率走势。在学习西方外汇管理经验的同时，结合我国的特殊情况进行适当创新，努力将风险降到最低。

2.合理利用套期保值工具，对冲外汇风险

我国的外汇市场尚不发达，一方面企业应合理利用我国已有的货币市场对冲、远期合同、互换交易等方式化解风险，另一方面由于金融衍生工具的高风险性和执行上的虚拟性，企业应在数额、种类等方面严格把握尺度。

3.分散化经营，抵消外汇风险

一种外币的汇率波动风险可以通过企业分散化经营达到部分抵消。对于实行分散化经营的企业，人民币升值给一笔交易带来的汇率损失被另一笔其他外币交易所带来的汇率收益抵消的可能性大，企业整体的外汇风险得以降低。

4.提升企业自身竞争力

由于只有在拥有足够资本的前提下，企业才有能力应对汇率风险可能带给企业的经济损失，也才有可能在激烈的国际竞争中屹立不倒。故面对动荡不安的汇率市场，我国企业应在以往经营的基础上，更加努力提升自己的核心竞争力，实现公司效益的最大化。

六、跨国公司规避外汇风险操作实例

上面对跨国公司外汇风险及其管理做了一般性的介绍，为了更具现实参考价值，下面利用两个假设的例子对跨国公司规避外汇风险的具体操作给予简单说明。

(一)跨国公司利用转移定价调整汇率风险

这种方法应该属于资产负债表避险法，因为跨国公司是用内部制定的价格对资产和负债进行调整的。转移定价，是指跨国公司内部母公司与子公司、子公司与子公司之间相互约定的出口和采购商品、劳务和技术时所规定的价格。转移定价可以减少由于汇率变动所引起的跨国公司未来经济价值变动的风险，更具体地说，跨国公司利用集团内部的交易价格可以提前或者延迟将利润汇回或者转移到其他国家。把资产从贬值国家提前转移出去，把负债留在贬值国家;或者把资产留在升值国家，把负债提前转移出升值国家。为了更形象地说明，这里举一个简单的例子:

美国的跨国公司A在中国投资建立了它的子公司B，母公司A供应中间产品X(成本假设为零)到B公司进行深加工生产最终产品Y(假设没有其他成本，且一单位X能生产一单位的Y)，最终产品在中国市场上销售。假如X的内部转移价格为￥80或者为10(即期汇率为1=￥8)，数量为100000单位。最终产品Y的价格为￥160，那么子公司B的利润为￥8000000［(160－80)×100000］。如果总部预期会计年末人民币升值10%(预期汇率为1=￥7.2)，那么会计年末跨国公司总的利润为2111111(8000000÷8+ 8000000÷7.2)。假如X的内部转移价格为￥0，那么跨国公司总的利润为2222222，利润均在中国子公司取得。相比之下后一种情况利润更大。

(二)跨国公司在期权市场上对外汇风险进行调整

如果预期某种货币会升值，那么跨国公司以这种货币表示的负债在到期用本币支付时的额度将增加。为了避免这种损失，跨国公司可以提前取得将来购买这种升值货币的期权。如果到期支付时这种货币真的升值了以至于执行期权支付负债成本更小，则跨国公司执行该期权。下面用一些具体的数字更加形象地说明用期权保值的操作:

假定现期货币市场上，人民币的汇率为1=￥8，预期人民币在本会计年末将升值，汇率变为1=￥7，美国跨国公司子公司负债为￥80000或者为10000，但是如果人民币升值了，子公司负债将变为￥80000或者11429(80000/7)，在会计年末跨国公司由于汇率的波动将损失1429。为了避免或者减少这个损失，如上所述，可以在国际货币市场上取得在会计年末买入￥80000的期权，假设期权所规定的汇率为1=￥7.5。取得该期权需要付总交易额1%的费用也就是￥800(80000×1%)或者100(10000×1%)，会计年末执行该期权，子公司的负债将为10667。为了支付这￥80000负债付出总的成本10767(10667+100=10767)，比不进行这种操作少损失了662(11429－10767)。由于1=￥7只是一个预期的汇率，所以只要按会计年末的即期汇率取得人民币的成本大于执行该期权的成本(此时人民币的汇率r满足小于1=￥7.43的条件(80000/r＞10767))，执行该期权就是有利的。

外汇市场瞬息万变，汇率风险管理又相当复杂，跨国公司应该成立专门的部门进行外汇风险管理，并且应该把该部门的功能从简单的资产负债的保值扩展到投资盈利上。