一、个人账户投资管理的体制
1.个人账户投资管理模式的比较
在世界范围内，对个人投资账户的管理，主要存在3种模式。
（1）“零售模式”。一般参与养老保险计划的每个职工都分别拥有各自的个人账户，每个职工都可以从国家核准的基金管理公司中自由选择基金公司，委托其管理自己的个人账户。智利就是这种模式的典型国家。在智利个人账户中的养老金由相互竞争的私人养老基金公司管理，并实行“一人一账户”，“一人一公司”的养老基金结构，个人可以在基金管理公司之间自由转移，很显然，这种竞争压力会迫使基金公司有效地管理基金，零售模式的优点也在于此，但是，这种模式也有缺点，即其营运成本较高。当然，每个国家的情况不一样，如对智利而言，据智利的有关专家介绍，其基金管理公司的管理成本与美林公司的管理成本差不多，应该说其个人账户的管理成本还是很低的。
（2）高度集中模式，职工将其缴纳的养老保险基金投入到一家公共管理的中央基金，由它来集中运营，而参与养老保险的职工个人，无权自由选择基金管理公司，高度集中模式管理养老基金的典型国家有新加坡等。在新加坡，实行中央公积金制度，中央公积金是强制性的缴费计划，缴费率为40%，雇主和雇员是20%账户中的资金不仅用于养老，也用于医疗、购房。公积金由政府统一管理，没有私人养老基金公司的介入。
高度集中的管理模式可以给管理主体带来巨额的投资资金，因此，在管理上具有规模经济效应，但是由于经营主体缺乏竞争，因此管理不好容易引起垄断特有的低效率，甚至会出现腐败问题。据统计，新加坡中央公积金投资收益率在1980—1990期间平均为3%，大大低于实行分散管理的智利、美国等国家。
（3）适度集中模式。该模式介于上述两种模式之间，其主要区别为所有的基金公司虽然原则上在达到法定标准后允许自由进入养老保险市场，但必须经过某种方式的筛选，大多是采取一种竞争性的招投标方式：确定几家业绩稳健、效率高、经营费用较低的基金公司，由其管理运作养老保险公司，个人缴纳的养老保险费以缴费形式向养老基金信托机构统一供款，集中起来再由该机构组织招标，在几家基金公司之间进行分配，缴费个人没有权利直接选择基金管理公司，但是他有权选择养老基金信托公司。这种适度集中模式有如下的特点：一是它克服了零售模式管理费用高的缺点，又能避免高度集中模式运行效率低的缺点；二是通过公开招标方式，选择符合要求的基金公司来运作管理养老基金，避免了可能出现的腐败弊端。
2.我国个人账户投资管理体制选择
笔者认为，在我国目前的现实条件下，我们应选择适度集中的模式对个人账户进行投资管理，具体的个人账户投资管理模式如图7.1所示：
图7.1
图7.1中：
（1）个人和单位是个人账户的法定持有者，单位与个人根据有关法律和政策定期地将自己的养老保险金交给养老基金的信托人——养老基金信托投资公司。个人在退休后根据合同从养老基金信托人那里取得个人账户的所有资金。
（2）养老基金信托管理公司是个人账户投资管理的信托人。养老基金信托投资管理公司根据个人账户所有人的要求将委托资金交给基金管理公司营运。养老基金信托投资管理公司根据一定的条件在获准经营养老基金的基金管理公司中为客户选择合适的基金管理公司，并对养老资金的投资、范围和投资策略进行限制和监督，养老基金信托投资管理公司有权撤换不称职的基金管理公司，并对基金管理公司的违规操作而导致的损失拥有索赔的权利。
（3）商业银行是个人账户投资管理的托管人，为了保证养老基金的安全，养老基金信托投资公司不能将单位或个人投资账户的资金直接交给基金管理公司，而应将这些资金交给合格的商业银行——养老基金投资的托管人，养老基金托管人不仅将根据相关合同管理好这笔资金，防止这笔资金挪作他用，而且要监督基金管理公司的投资操作，发现异常情况托管人有权利不执行基金管理公司的调度资金的指令并有义务向相关方面报告。
（4）劳动和社会保障部是养老基金市场各主体的监督管理机构。它主要具有以下职能：一是负责制定个人账户投资管理的政策和规划；二是检查相关政策的实施和执行；三是对养老基金市场各机关主体的行为进行监督；四是对养老基金各市场主体的资格进行审查和认定；五是对养老基金市场各相关主体进行行政处罚。
（5）养老基金经办机构是个人账户投资管理的征缴和发放机构，它应在劳动和社会保障部的行政机构直接领导下将企业和个人的养老金的核定工作做好并及时足额地收缴上来，并根据企业和个人的指令将其交给相应的养老基金信托投资管理公司。而当个人退休时养老金经办机构应将个人账户的所有资金从个人信托投资管理公司取出，并根据相关合同再按时支付给个人作退休之用。
（一）养老基金会
1.养老基金会的功能
在我们设计的个人账户的投资管理体制中，我们将养老基金会作为个人账户投资管理的受托人，作这样的设计，主要是因为：
（1）我国持有个人账户的许多职工，金融知识较为匮乏，金融意识较为淡薄。如果在我国实行智利的模式，那么许多职工面对金融市场上的现有基金管理公司，可能无法做出自己的选择。因为基金管理公司的选择，涉及基金管理的投资风格、投资业绩、投资理念等许多方面，对这些方面进行分析需要高度的技巧，如果没有一定的金融知识素养和分析技巧，那么要做出符合自身的投资需求的选择是非常困难的。在这种情况下，通过由许多专家组成的养老基金会这种中介机构来帮助他们进行理财，无疑是十分必要的。
（2）目前，我国的资本市场还很不发达，信息不对称还非常严重，要在这样的资本市场上选择基金管理公司仅有一定的金融知识素养和分析技巧还远远不够，要能够做出正确的选择，还必须在信息、人才、资本方面进行大量的投资，而这些工作如果由个人来进行，显然是不经济的，因此，许多人委托养老基金会，由他们投入人力、物力、财力，对资本市场进行分析，则无疑会带来规模经济的优势。
（3）之所以选择养老基金会作为个人账户的委托人，而不是直接选基金管理公司作为个人账户的委托人，还有一个理由是基于分工能够提高效率的考虑，如果由基金管理公司作为个人账户的委托人，部分基金管理公司必然要组织一部分人员向市场推销自己的基金，而对成千上万个客户，基金管理公司就要花费很大的精力来组织自己产品的市场营销，这就不能使他们专注于自己的证券投资主业。从而不利于他们证券投资特长的进一步发挥，而由养老基金会代替他们做这方面的工作，则能使基金管理公司集中精力于自己的主业。这样有关各方面都能获益。
2.养老基金会的组建和选择
目前，我国养老基金会可考虑由信托公司来组建。这是因为，经过多次整顿，我国信托投资公司已经具有了规范经营的基础，因此，这些经过整顿的信托投资公司有能力为个人账户的所有者提供相关的理财服务。1991年1月，国务院转发中国人民银行整顿信托投资公司方案，对信托公司进行全面整顿，2001年初，中国人民银行发布了《信托投资公司管理办法》为加强对信托投资公司的监督管理，规范其行为提供了制度保障，全面整合后的信托投资公司对养老保险的信托将是十分有益的：一是信托业的规模效益优势将逐步实现，有利于养老保险资金的保值和增值；二是信托投资公司经过多年的发展和多次整顿，积累了适合中国国情的办理信托业务的经验，培养了一大批信托业从业人员，这为充分发挥养老信托专家理财的职能提供了必要的人力资源和组织基础。
当然，并不是所有的信托投资管理公司都可以作为养老基金会的组建人，由于养老基金关系到千万名职工的切身利益，因此劳动和社会保障部门作为养老保险的监督单位，应本着对千万职工负责的态度，认真审查申请管理养老基金的各个信托管理公司，对于那些符合一定条件的公司发给准予管理养老基金的营业执照；一般说来，对养老基金会的资格要求有：
●充足的资本，例如：净资产不应少于2亿元人民币，注册资本不低于1亿元人民币；
●至少有5名自然人董事，其中包括1名出任董事；
●有相应的符合条件的从业人员；
●公司具有健全的法人治理结构；
●公司有健全的风险内控制度；
●公司有良好的经营业绩历史；
●公司具有很高的诚信度。
（二）基金管理公司
1.基金管理公司的功能
之所以选择基金管理公司而不是直接由信托投资管理公司作为投资管理人，是因为在目前的市场条件下信托投资管理公司不能经营证券投资业务：我国在金融业实行分业经营的方针，信托投资管理公司不能经营证券投资业务。即使允许信托投资管理公司经营证券投资业务，信托投资公司的证券投资人才也远没有基金管理公司的人才丰富，而且基金管理公司经过这几年的发展，在证券投资方面已经积累了许多有益的经验，基金管理公司在投资理念，投资风格方面也进行了许多探索，随着时间的延长，经验的积累，各个基金管理公司将逐渐在某一方面形成自己独特的风格，而这些风格的形成，对于满足各具特色的投资者的需求是非常重要的。
2.基金管理公司的考核
养老基金会代表个人账户的持有人选择基金管理公司时，可以从以下几个方面进行综合考察后确定。
（1）基金管理公司从业人员的水平
金融市场对人员的素质要求特别高，在很大程度上基金管理公司的业绩水平将取决于在基金管理公司任职的人员的从业水平，因此，对他们从业水平的考察是选择基金管理公司的一个重要的方面，参考国内外的经验，不妨从以下几方面进行考察：
●基金管理公司的从业人员的学历；
●基金管理公司的从业人员的从业环境；
●基金管理公司的从业人员的从业资格；
●基金管理公司的从业人员的道德素质；
●基金管理公司的从业人员的敬业精神；
●基金管理公司的从业人员的诚信状况。
（2）基金管理公司的经济实力和抗风险能力
由于养老保险基金的特殊性和重要性，其保值和增值的要求较高，因此基金管理公司经营养老保险基金的责任较大，这就要求他们抗风险的能力较大，因此信托投资管理公司在选择基金管理公司时不仅要求他们在选择时应尽量选择资本实力较大的公司作为他们的投资管理公司，这样，一旦发生投资风险时，他们较强的抗风险能力可以使养老保险基金转危为安。目前中国规定基金管理公司的最低实收资本为1000万元人民币，但对管理养老基金管理公司可以将要求再提高一些，如将注册资本要求适当提高至1亿元。
（3）基金管理公司业绩水平的考察
养老基金会对基金管理公司的选择在个人账户的投资管理中，不仅重要，而且复杂，下文我们还要进行详细分析。
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