汇率与投资收益

汇率与投资收益

汇率的变化会影响投资者所持有的外国资产的收益率。请看下面这种简单的情形，美国的一期即期利率是6%，而日本的一期即期利率是8%。一位美国投资者有1美元，可以以两种方式来投资（见表17.3）。

表17.3　在美国投资与在日本投资的对比

1.投资于美元计值的债券。在第1年末，该投资者拥有1.06美元。

2.以125日元兑换1美元的汇率把1美元兑换为125日元。把兑换到的日元投资1年，在第1年末得到135日元。然后，再把日元兑换为美元。这些日元的美元价值取决于1年后的汇率。如果美元贬值，汇率变为100日元兑换1美元，那么135日元可以换得1.35美元，收益率为35%。美元的贬值提高了美元表示的收益率。

假如把在日本的对外投资收益率记为ROR_FOR。从而有，

把上式重新记为

上式两边各减去1，从而得到对外投资的收益率：

这项投资的收益由两个部分组成。25%那部分收益是由于美元贬值带来的美元本金数量增加，日本债券获得8%的利息，而且还有美元贬值带来的2%的额外收益。

总的说来，美元贬值时，美国的投资者会从对外投资中获利。如果美元升值，该投资者就会亏损。这些结果如下式所示：

这里，X_0，s表示时点0的即期汇率，X_1，s表示时点1的即期汇率，R_0，J表示日本的一期即期利率（时点0观察得到），ROR_FOR表示对外投资的收益率。如果美元贬值，时点0的汇率就高于时点1的汇率，X_0，s即大于X_1，s，还有

如果美元贬值，公式（4）右边的第一部分（即X_0，s/X_1，s- 1）是正的，并增加了本金的汇率调整后的美元收益。公式（4）右边的第一部分是外币收益率乘以美元贬值带来的额外收益（即X_0，s/X_1，s）。

如果美元升值，公式（4）右边的第一部分就是负的，因为美元的本金数量减少了。第二部分是正的，但是其大小取决于外币收益率乘以汇率比率（即X_0，s/X_1，s）的大小，美元贬值时汇率比率小于1。这两部分的和可能是负的。简单的数学推导能够显示出何时对外投资的收益率是负的。

在我们的例子中，如果时点1的汇率超过135日元兑换1美元，即125×1.08，那么对外投资的总收益率就是负的。