7.1 开放环境的动态特征描述
传统理论指出,固定汇率、严格资本管制和独立货币政策不能同时并存,从这个意义上讲,货币政策动态特征包含工具钉住的问题。
J.Taylor(2000)指出,浮动汇率、通胀目标和货币政策规则所构建的新三角是兼具可行性和适宜性的。
从货币政策操作来看,指标的选择也突破了封闭系统简单钉住通货膨胀CPI,而是包含了更多信息的新指标。MCI指标作为货币政策操作目标已经在加拿大、新西兰、挪威和瑞典实施。这些国家的央行也把MCI指标用作和公众沟通的工具。
但是,对于不同MCI设定存在争议制约了MCI指标的使用。不同的设定对应不同的MCI指标,实际应用时无法确定使用哪一种MCI作为政策指标。
一是引入国际金融市场套汇因素。如果汇率遵循非套补的利率平价条件,则
假定央行执行严格通胀定标制度,为了避免实际汇率的大的波动,必须确保对未来两期通胀的预期为零,即Etπt+2= 0。
根据Phillps曲线Etπt+2= Etπt+1+(1-γ)αEtyt+1-γ(Etεt+1-εt),整理得
根据Phillps曲线和IS曲线,有
代入,整理得
可见,
的大小取决于实际利率对通胀的直接效应αβ(1-γ)和间接效应(-γ)的相对大小。当间接效应大于直接效应时,ω< 0,提升利率不再是通常的紧缩货币型货币政策,而是放松货币条件。
二是不考虑套汇情况,央行政策只对通过实际汇率预期变化对通胀的直接效应进行设定。此时,通胀目标为
结合Etπt+2= Etπt+1+(1-γ)αEtyt+1-γ(Etεt+1-εt),可得
整理得到M PI指标为
三是政策制定者的特定通胀内涵设定。
D.Laxton和P.Pesenti(2003)指出,对于小型开放经济体来说,和传统泰勒规则相比,一个并不依赖于对均衡实际利率的直接简单估计而是直接赋予通胀预测较高权重的通胀预测基础的货币政策规则更为有用。例如,政策制定者既不考虑非套补利率平价条件,也不考虑实际汇率的预期变动情况,仅仅追求通胀目标Etπt+2+γEtεt+1,则MCI指标为
四是平滑化问题。
由于开放环境资金流动,引入汇率影响因素。货币政策通过汇率渠道影响实体经济。汇率规则下,平滑化会导致与实际变化的脱节(平滑化的理论基础是实际经济调整粘性,但汇率调整速度快于粘性变量)。
令人奇怪的是,在浮动价格水平(区间)目标制度下,冲击对名义利率、实际利率和实际货币升值都比严格通胀定标制度下轻微。
开放环境中,本币升值引起贸易条件变化。以本币标价的进口品价格下降,拉低了包括进口品在内的CPI指数(Svenssion, 2000)。第一,当进口品价格下降时,如果进口不受限制,将引起总需求结构性变化, CPI的反映与实际不相符。第二,如果关税保护。第三,如果进口品定价是垄断竞争型下的价格加成。
Svenssion(2000)指出,在浮动价格水平目标制度下,冲击对名义利率、实际利率和实际升值都比严格通胀定标制度下轻微。
Carlstrom和Fuerst(1999)通过构建一个小型开放经济体模型,分析了基于不同情况的货币政策优化。
其中, E0是预期算子;β是贴现率,且0<β< 1; ct是t期消费; lt是t期提供的劳动; 1-lt是t期闲暇; t期总效用由消费和闲暇共同影响。
在现金预付而非可借贷社会中,消费者购买消费品只能依靠自身收入和前期积累的财富完成,故
其中, Pt是t期价格水平, M t代表t期开始时的现金量, wt是t期实际工资, Nt是居民户选择存款一期的存款量,名义利率为Rt,且在t期期末发放。居民户跨期预算约束为
其中, At为居民户持有的名义利率为r的国外资产,该收益率满足β(1+r)= 1。
代表从公司或金融中介流转来的利润。
公司雇佣国内劳动力生产出口产品,其生产函数为
其中,εt为汇率,θt为生产率, Ht为劳动力。
其资金来源由居民户储蓄和中央银行注入两个渠道,贷款约束为
其中为
货币增长率。
严格正利率条件下的递归竞争均衡特征包括
和现金预付模型约束不同的是,该模型包含了消费税收,进而影响了欧拉方程。央行政策会受到前瞻性和后顾性的政策规则差异而不同。
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