为人民币自由浮动创造更好的条件

为人民币自由浮动创造更好的条件^[1]

人民币汇率自由浮动是人民币区域化进程中绕不过去的一步。但也有一个值得担心的后果，那就是汇率过大幅度的波动。

在世界经济增长过程中，总是会有一些大大小小的事件，打破世界经济原有的平衡，把世界经济推向新的平衡。市场体制自发应对外部“冲击”的方法，就是调整价格，包括汇率、利率、大宗商品价格以及其他价格。价格的调整诱使企业和消费者转变行为方式，于是经济向新的平衡点移动。

汇率浮动有利于应对国际间的失衡，有助于恢复国际经济平衡。如果让市场体制在汇率形成过程中充分发挥作用，那么经济体之间经济增长的不平衡将导致以汇率为主的价格调整，而汇率的调整将推动国际经济达到新的平衡点。

为了频繁应对“冲击”，汇率必须频繁调整。以美元和欧元这两个最主要的国际货币为例，可以看到汇率波动十分显著。

欧元诞生之初，设计者有意让它与美元的汇率非常接近1∶1。新诞生的欧元先略有升值，随后贬值到2001年的1∶0.9左右，并围绕这个水平波动到2002年初；从2002年初开始，欧元兑美元汇率一路上扬，在2004年初已经接近1∶1.3；在随后的两年里在1∶1.20和1∶1.35之间波动；从2005年底开始，欧元兑美元汇率从1∶1.20以下一路上涨，在2008年上半年达到历史高点1∶1.60。

全球性的金融危机进一步加大了各币种之间的汇率波动。同样以欧元兑美元汇率为例。2008年8月全球金融危机爆发之后，欧元兑美元汇率从历史高点1∶1.60迅速下跌，一度跌破1∶1.25，随后又强力上冲到1∶1.50。2009年底恶化的欧洲债务危机让欧元兑美元汇率迅速跌破1∶1.20，危机渡过之后又上涨超过1∶1.40。

从国际主要货币当中任意选择两个，都能看到与欧元—美元汇率类似的波动。

如果人民币加入自由浮动货币的行列，人民币对任意其他货币的汇率也会大幅波动。这没什么奇怪，恐怕也无需解释。生产者和消费者本来就应该承担市场风险，不应该让政府包办。一旦央行不再干预汇率、转而支持国内外金融机构开发各种人民币汇率产品，那么居民和企业可以通过市场交易规避人民币汇率风险。有些人民币汇率产品（例如NDF）已经在周边国家的金融市场上交易。

不过，由于国内价格管制的存在，如果让人民币汇率自由浮动，那么人民币汇率的波动幅度很可能超过其他主要汇率的波动幅度，人民币成为高风险货币。这不利于人民币成为计价或者结算货币。

当一个不存在价格管制的经济体受到外部“冲击”的时候，与这个“冲击”相关的一系列价格将立即作出反应。每一个价格的变化，都衰减掉一部分“冲击”。由于多个市场分担一个“冲击”，外汇市场不会承担全部“冲击”。

但是，如果价格管制导致一些本来可以迅速变化的价格固定不变（例如汇率官定），或者降低它们对“冲击”作出反应的速度（例如燃油价格审批制），那么外汇市场必然分担更多的“冲击”，这必然导致汇率在受到“冲击”的时候发生更大的变化。

以粮食短缺导致粮价上涨为例。由于不利的气候条件等原因，最近全球粮食市场供不应求，国际粮价已经达到20年来的最高水平。面对这么一个外部“冲击”，中国政府是否管制粮食价格，对人民币汇率是有影响的。

第一种情形：假设中国政府不干预粮价，那么世界粮食价格上涨对中国的“冲击”主要被中国粮食市场承担，结果是国内粮价上涨，粮食出口很少，对人民币汇率影响很小。

如果没有价格管制，中国国内粮价与世界粮价之差，不会超过“粮食输出点”。如果价差超过了“粮食输出点”，粮商们将通过“国内采购、国外销售”实现套利，而出口粮食的行为将减小价差直到其低于“粮食输出点”。

第二种情况：假设中国政府阻止国内粮食价格上涨，那么国内粮价不变（或者变动缓慢），无法承担世界粮价上涨的“冲击”。境内外粮食价差持续超过“粮食输出点”，套利空间持续存在。除非实施粮食出口管制，否则粮商们持续出口粮食的套利行为增加外汇市场上的外汇供给，对人民币汇率影响增大。

当前宏观经济政策目标已经从去年的“保增长”转变为今年的“防通胀”。而“防通胀”的常用手段之一就是强化价格管制。但是，价格管制降低中国经济应对外部冲击的能力，增加汇率波动的压力，与自由浮动汇率体制不匹配。因此，减少国内的价格管制，能够为人民币汇率自由浮动创造更好条件。

【注释】

[1]《上海证券报》即将刊登。