利率市场化为衍生品创新提供了更好环境

利率市场化为衍生品创新提供了更好环境

时文朝　中国银行间市场交易商协会执行副会长、秘书长

今天这个题目非常好，我想对这个题目的理解说三点体会。

第一，关于利率市场化和金融衍生产品的关系问题。我们研究发现，很多金融衍生产品是跟随着利率的变化，或者是利率的开放出现的。如果利率完全是管制的话，很多衍生产品的用处不大。但是我们也发现，金融衍生产品的创新，并不完全是以利率市场化为充分必要条件的。比如讲现在存贷款利率仍然有管制，但是衍生产品已经有一定的规模了。在场外金融衍生品发展过程中，利率的、汇率的，包括去年年底在金融危机还没结束的时候推出的中国板的信用违约互换市场（CDS）、信用风险缓释工具（CRM），当然还有朱总的独生子沪深300指数期货，可以发现金融衍生品发展并不完全依赖于利率的市场化。当然我们可以说利率市场化进程的加快，为金融衍生品创新提供了更好的环境，反过来金融衍生品的发展，无疑也会为利率市场化的加快提供环境的、产品的和定价技术方面的支持，可以理解为利率市场化和金融衍生产品是相互影响的。

时文朝演讲

第二，金融衍生品的创新有两个立足点。第一个就是市场的需求，不能为创新而创新。所有的金融创新包括制度创新、产品创新，一定是依据市场可持续的需求而来的，为满足需求进行的创新。第二个创新要能真正落地，能够得到应用，取决于监管的认可。如果没有这两条的话，创新很难做。我们最近几年一直在做创新，也非常有体会。金融衍生产品我们认为有三个基本功能。第一个是风险转移，第二个是资本释放，第三个是杠杆效应，这是衍生品三个最基本的功能。先不说杠杆效应，杠杆效应目前都在去杠杆化，以后再做衍生产品，我们也会对各类衍生产品的杠杆率进行比较严的限制。第二个功能，刚刚讲的是资本释放，很多衍生产品一个重要的目标就是为了节约资本金，如果资本金释放的功能不能得到监管当局的认可，它的创新也不可能持续，或者说商业机构的动力是不足的。当然第一个就是风险转移了，如果连风险转移的基本功能，监管当局都没有明确认可的话，这个是很难的。所以我很同情朱总，弄了半天还是“独生子”。我们前期做金融创新特别是在做CRM的过程中，一直在和“一行三会”沟通。当然我们也理解，一个产品、一项制度出来，监管部门需要有一个审慎的评估过程，我们市场人员都理解。但是我们希望对金融创新评估的过程要尽可能短，要尽可能发挥金融创新对于市场的效率提高作用，缩短为市场主体提供各类手段和工具的进程。

第三，我接着刚刚朱总讲的，也许我们都在一线工作，可能体会差不多，就是我们现在中国的金融创新和国外不一样。国外的金融创新大部分都是商业机构，按照商业可持续的原则，按照规避法律风险的原则，自主进行创新的。我们不一样，哪个商业机构自己搞了一个产品拿到市场上去销售，这是很危险的，一定是在有组织、有领导地进行创新。金融创新不仅仅是金融，还有市场创新的规律是什么？这事得研究。如果都是由监管当局或者说政府管理部门进行创新，然后交给商业机构去使用，这是不是符合一般的市场创新的规律和原则呢？这需要研究。所以不改变这种创新的模式，衍生产品也好、其他产品也好，创新的进程不会太快，朱总的“独生子”还得继续着。尽可能地调整一下关于金融创新的管理路子，在风险可控的原则下，尽可能把创新的事交给市场成员，交给商业机构去做，适合市场做的应该鼓励创新，要是不放心一开始可以搞试点。