风险投资融资的具体运作模式

二、风险投资融资的具体运作模式

风险投资，顾名思义，其投资的风险性是其最为直接的特征，主要表现在技术风险、人才风险、转化风险和市场风险等四个环节，因此在风险投资的运行过程中，风险控制是必不可少的，它分别体现在决策、协约、管理、退出等四个阶段的循环中。对于成长期中小企业而言，要想获得风险投资，有必要了解风险投资的决策体系。

从对美国硅谷、波士顿和美国西北地区的风险投资机构进行的观察，可以清晰地看出一个符合现代风险投资特点的决策体系。这一体系包括两个重要部分，其一是风险投资的决策程序，其二是决定决策结果的评估标准。

(一)风险投资的决策程序

一般来说，在美国，一家中等规模的风险投资公司一年经手的几百份投资计划书中，几乎只有5%的项目可以通过评估。到了中国，这个比例又大大降低。当前我们国内创业热情高涨，创业成熟度却大不如美国，申请风险投资的企业良莠不齐。一家中型的风险投资公司往往一年要收到几千份项目计划书，其中只有大约10%可以引起风险投资者的兴趣，能得到风险投资者的约谈。之后，在这10%中又只有约10%～20%的比例能够得到关注和投入调查、评估。最终，能获得风险投资的项目比例更是微乎其微。从风险投资机构收到计划书到双方达成投资协议，平均需要4～5个月的时间。

一般情况下，风险投资从寻找项目到作出决策，可以分为五个步骤。

（1）项目的收集。风险投资的项目收集主要有三个途径，即风险投资公司客户介绍引荐、创业者自行申请、风险投资公司主动寻找。其中，风险投资公司客户引荐的项目通过评估获得投资的可能性最大。因为风险投资公司的客户主要有股东、银行家、企业家等，在正式推荐给风险投资机构之前，他们会对所推荐的项目有一个初步而专业的把握和筛选，因此推荐质量较为稳定。

除此以外，随着互联网的发展，企业和风险投资机构可以接洽的途径又多了一个网络平台。这些平台作为中介，在融资成功后会收取不菲的费用。

对于中小企业来说，直接找到风险投资机构进行申请，将是最为经济和便捷的途径。

（2）项目的筛选。风险投资机构在筛选投资目标的时候，主要的依据有项目领域、产品创新、发展阶段、投资规模等。风险投资崇尚专业化经营，大部分风险投资机构都会根据自己的经验积累和人才优势选择自己擅长和偏好的产业及项目，并设定相对稳定的筛选标准，以此快速过滤掉不符合条件的项目。

（3）基本条件审核。所谓的基本条件审核就是风险投资人凭借自己的经验对项目策划书进行分析、打分，决定第一步取舍。这一阶段，除了对项目计划书中的一些规模、资本、回报率等硬性指标进行打分外，还要考察项目策划书的可行性、逻辑性，以及项目组织的科学性和项目执行者的能力。需要注意的是，这一环节，投资人主要依赖的是经验和眼光，而不会采取行动深入考察和调研。因此，对于中小企业来说，要想吸引风险投资，一份思路明晰、逻辑合理、可行性强的计划书是成功的第一步。

（4）评估。通过了基本条件审核，投资人开始对具有可行性的项目进行调查和分析。评估的第一阶段，这些调查包括：资信调查、市场调查、客户调查、业绩调查、产品调查和前景分析。除了要用一系列的数据说话，投资人还将会深入实地，对中小企业的厂房、设施、产品进行直观的了解，与项目团队进行面对面的接触。

评估的第二阶段，中小企业的创业人、股东和员工，中小企业市场竞争对手，本行业和相关行业的专家都将成为投资人在这一阶段接触的群体，藉以了解产品的创新性、企业的生产能力，验证计划书的真实性和可行性，投资的前景和风险。

（5）达成协议。通过上述环节，风险投资人已经对项目全景有了一个整体了解，对项目结构和潜力有了深入的认识，只要双方对项目的价格达成共识，对投资的金额、所占股权的份额、是否派遣董事、违约责任等细节都敲定完善，即可签署各项法律文件。协议的达成，意味着投资正式生效。

如前文所述，在现阶段的风投市场里，如果有1000个申请风险投资的项目，其中只有约10%能通过初步筛选，获得与风险投资人沟通洽谈的机会，经过这个阶段，即使最后没能成功融资，投资人的专业的意见和建议往往也能给企业以帮助。

在这10%的幸运者中，淘汰率高达95%，只有约5%的中小企业或项目能通过风险投资机构的深入调查，并最终获得“投资意向书”，最后获得风险投资。

(二)风险投资的评估标准

风险投资的评估标准使风险投资的考察结果得以相对量化，更便于投资项目的横向比较和投资机构的纵向考察。通常风险投资机构的评估标准包括以下因素：

（1）整体架构。包括企业的成长潜力、经营理念、核心竞争力等。

（2）管理能力。包括项目核心团队的结构，成员的个人能力和素养，相关项目经验的积累，核心团队控制风险的能力等。

（3）预期收益。包括投资回报额、预期收益率、绝对收益等。

对于成长期的中小企业来说，风险投资机构除了要考虑上述因素以外，还会注重以下指标：信用记录、历史业绩、市场规模、最低获利点、最低边际风险的防护能力等。

(三)成长期企业如何获得风险投资

据统计，目前国内风险投资机构有近千家，并且这个数量每年还在以极快的速度递增。越来越多的资金倾向于选择这种快速而高回报的投资方式。然而，即便如此，中小企业仍然很难从风险投资市场融得资金。这是因为，一方面，部分创业者对风险投资还不熟悉，甚至是相当陌生，只闻其名，不见其形，更无从谈及什么成功融资了；另一方面，一些中小企业对自身产品判断失误或对市场预期把握不足，错过了吸引风险投资的最佳时机；还有一些中小企业，因为不能及时找到与自己的行业和产品相契合的风险投资人，所以屡屡碰壁，最终只能偃旗息鼓。

综上所述，中小企业要想快速、准确地中得“标的”，在最初有融资意向的时候就要把很多工作做在前面。具体而言有以下五个方面：

（1）一份良好的信用记录。虽然风险投资不像银行贷款那样对中小企业的信用要求极高，但企业良好的信用度无疑能让风险投资减少后顾之忧，使风险投资更能关注项目本身。除了企业本身的信用记录，企业主的信誉，在同行间的口碑都应经得起考察。

（2）项目团队的人员素质。有人说过，当今世界拥有足够多的技术、足够多的创业者、足够多的资金、足够多的风险投资，却缺少伟大的创业团队。了解了风险投资的程序后，我们不难发现，从见面接触的10%的幸运者中还会有95%的淘汰率。淘汰率之高直接源于后期风险机构对企业和项目的调查研究。这一过程中，项目计划书和企业的硬件配备难以在短时期内人为提高。但是，团队氛围、企业文化和团队的精神状态却应随时以最佳姿态展现在投资人面前。融资过程也是投资人与申请人的一个沟通和了解的过程，对于团队和人员的素质，风险投资机构往往也会有自己的“软性标准”。

首先，要想使一个项目能够稳定而持续地进行到底，直至上市，项目团队本身应该是稳定的。除了需要稳定的技术和管理能力，更需要稳定的氛围，核心技术和管理人员不能变动不定，企业的人事政策和分配政策应该能留得住人才。

其次，项目成员应该是充满激情、踏实诚信的。企业的诚信由个人的诚信组成，团队的氛围靠每个人的激情来营造。激情并不是头脑发热，而是对信念的一种坚持，是为了事业能付出的最大牺牲。只有这种能预见到的不惜牺牲的态度才有可能与项目共命运，将项目进行到底。

在申请风险投资的过程中，企业大多期望能将自己最光鲜的一面呈现给投资人，但此举往往矫枉过正。实际上，企业的一些无法解决的账务问题正是风险投资机构投资的价值所在，就是需要资金的投入和风险投资机构的管理来解决的问题。一些小的账务瑕疵有时不仅不会影响投资人对企业的信任，反而让投资人感受到企业的真诚，了解自己将要面临的一些问题。过于光鲜的外表一旦被调查所透视，投资人发现创业者或核心人员隐瞒了不良的商业记录，那么他们对项目的热忱反而会大打折扣。

（3）起步要早。中小企业不仅要及早将产品投入市场，在研发产品的过程中，也应该预估到产品的市场、项目的潜力，根据企业性质和项目性质作出评估，考虑是否需要融资，适合哪种类型的融资，融资成功的概率有多高。

一般来说风险投资不愿意涉足三种类型的项目：一是研发新科学现象、验证科学原理的项目；二是开发实用型技术、运用技术开发产品的项目；三是改进和完善产品、服务的项目。

目前中国的风险投资机构最为青睐的是发展迅速、成长很快的行业；青睐那些行业领先、商业模式扩展性强的企业；青睐够大或发展够快的市场。风险投资最理想的项目是能够在短短几年时间内获得全部或部分回报的项目。一些从事市场推广或复制商业模式的项目，风险性是相对较小的，因此许多复制美国商业模式的中小企业都能获得风险投资。

另外，中小企业一旦确定要吸收风险资金，就要抓紧准备。这是因为，一方面，创新型产品具有“保新期”，这不仅体现在市场上，也体现在对投资人的吸引力上。另一方面，风险投资的融资时间相对较长，为使资金能在项目最需要的时候发挥作用，企业方面应早作打算，及早规划融资步骤和融资规模。

（4）有的放矢。一个好的项目未必会得到所有的风险投资机构的青睐。风险投资崇尚专业化经营，大部分风险投资机构都会根据自己的经验积累和人才优势选择自己擅长和偏好的产业及项目。因此，企业在申请风险投资的时候应做好功课，广泛了解各风险投资机构的背景及其成功经验，尤其是在类似行业中拥有成功经验的风险投资机构，有选择地进行接触，以节约大量盲目申请投资浪费掉的时间。

（5）合理的股权价格。价格公道是所有交易的基础。在风险投资过程中，企业方和投资方基于不同立场，对股权的价格往往会有较大差距。每一个风险投资机构都希望压低股价，以最便宜的价格获得股份，以便退出时获得最高额的回报。因此，中小企业要想既获得资金又不过多损失股权，在融资初期就应多方接洽投资机构：一是天使投资、风险投资、银行贷款各方都可以有所联系；二是如果确定要吸收风险投资，就应针对自己的行业有选择性地多接触几家风险投资机构。多方接触这些机构既有利于自我定位，合理评估自己的股权，又有利于形成“卖方市场”。一般来说，当多家风险投资竞争同一个项目时，这一项目的价格就不会低于正常的合理水平。

值得注意的是，在这一融资过程中，并非只是风险投资机构在挑选企业，企业对风险投资机构也应有一个整体的评估：一是投资方带来的资金规模；二是投资方能带来的管理理念和软性支持，包括人际网络；三是投资方要求拥有的参与经营监督的权利、董事会席位、优先清算权、防稀释条款等。另外，一个合作愉快的、好的风险投资机构不会要求获得50%以上的股权，因为这会极大地伤害创业者的积极性。反过来说，随着第二轮、第三轮的融资，第一轮风险投资的股权会被稀释，创业者在第一轮融资中要想只以10%以下的股权融得资金的可能性也是不大的。因此，在第一轮融资时，风险投资机构希望获得20%～40%的股权是最为常见的。