如何减少不对称信息

第三节　如何减少不对称信息

一、减少逆选择的方法

1.生产及销售信息

由于逆选择是因为储蓄者不清楚借款人的还款能力造成，故许多公司汇集信息，整理出一套评级方法，以区别好的企业及坏的企业，将这些信息出售给储蓄者。

2.政府规定及管制

政府可设定许多基本规定，强制企业揭露信息，例如大股东持股比例、转投资比例、银行关系人贷款比例等。

信用分配、价格调整或数量调整

不对称信息的意义即是表示购买者不充分了解产品品质，这观念与传统的凯恩斯学派或古典学派何者较接近?

古典学派强调的是“价格调整”(产量由生产面决定，短期无法调整)，但凯恩斯强调的是“数量调整”(价格有向下僵硬性)，故当投资人因为不对称信息，减少投资，产生信用分配效果，这时数量减少，但价格(如利率)却未改变，这与凯恩斯所说的价格有僵硬性颇为一致。因此，在学术上，“信用分配”与凯恩斯的观念比较一致，故以信用分配为出发点，解释景气循环的学派，又称为“新凯恩斯学派”(new Keynesian)。

反过来说，相信价格可以充分调整的古典学派，事实上假设人们对产品品质充分了解，所以古典学派的价格调整的大前提是：信息对称。只有双方对产品的品质均充分了解(信息对称)，价格调整才有意义。在实际生活中，价格调整与数量调整均可见到。请见下列广告词，可以发现两种调整都存在。

数量调整的广告词：

加架不加价(眼镜行)

买一送一

多了25%，价格不变(汽水饮料包装)

50元看2本(时报周刊)

价格调整的广告词：

跳楼大拍卖(大减价)

周年庆大减价

午饭250元，晚饭350元

3.金融中介

储蓄者可以多依赖金融中介。因为银行独特的地位，它有能力分析企业的好坏，故银行的投资有较大的部分不会违约，所以银行才能赚取差价。所以，要避免逆选择，投资人可将资金交给银行或信誉好的共同基金处理。

4.抵押品与净值

当一企业发行公司债有抵押品，则此公司是一个柠檬的机会较小。因为当它违约时，投资人可以卖掉抵押品索赔。所以，企业会尽量不违约。

净值较高的企业也是一样。当它投资失利时，因为有较多净值，所以可以继续支付利息。

练习题：

问：下列两者，哪一种的道德危险问题较严重?

(i)每个月固定给经理人6万元。

(ii)每个月固定给经理人4万元，加上公司净利润的10%。

答：(i)

二、如何减少道德危险

1.监督

为减少借款人在借到钱后，却做出不利于贷款人的行为，或代理人不追求所有人的福利的一个方法，就是监督。但是，监督使股东成本上升。使用股权融资，就道德危险而言，不会优于债权融资。

诺贝尔经济学奖与信息不对称

2001年的诺贝尔经济学奖由斯蒂格利茨、艾克罗夫及斯宾塞三位教授以“不对称信息市场分析”摘魁。如果说牛顿的万有引力的发现几乎可以解释整个宇宙的运转，信息不对称的重要性就在于它也几乎提供整个人类经济活动的理论基础。不过在谈论他们三人贡献之前，或许我们先聊一聊另外一篇相关作品，可以相互辉映。

2001年1月4日在美国新奥尔良召开美国财务会议(AFA)，其会长亚伦(Allen)发表了一篇饶有趣味的文章，题目是：“金融机构有影响吗?”通常AFA会长都是美国财务学界顶尖人士担任，他的演讲词反映了当代最重要但尚未解决的议题，具有继往开来的指标性效果。亚伦观察金融市场现象，问：为何金融市场有泡沫?为何市场有极大且恒常的异常报酬?等等。他说这些有一大部分原因都是金融资产评价的分析中，缺少了金融机构，而金融机构的不对称信息可能正是其因。他心目中的金融机构包含甚广，例如投资信托的共同基金、银行的存放款、投资顾问的代客操作、投资银行的承销等都有客户与金融机构、金融机构与投资人的双重“不对称信息”。他认为学者应加强研究金融机构的不对称信息，他强调的重点或许间接地影响了当年诺贝尔经济学的得奖方向。

不对称信息产生两种效果。如果发生在交易之前，会产生“逆选择”，如果发生在交易之后，会产生“道德危险”。逆选择可以古董市场为例，由于买方往往不知道古董的真伪，而卖方知道，故买方会尽量杀价以免受骗。当卖方觉得对方出价太低，卖方就宁愿不卖，则交易因此失败。逆选择效果发挥极大就是市场因此消灭。道德危险最好的例子大概就是选举了。选举前，每一个人都说当选后一定会为人民奋斗，绝不包工程，绝不搞利益输送，由于选民受不对称信息影响，所以可能相信这些谎言，但候选人一旦当选了，往往是工程照包，利益照样输送，所以道德危险在政治上常导致腐败。在别的领域，也会有类似的坏效果。

解决不对称信息的第一个方式就是加强信息透明化，以减少信息不对称。例如上市公司要充分揭露财务报表，就是这个目的。

第二个是靠更有信用的单位“加强信用”。当然这加强信用的单位，本身要够信用才行。例如一公司要到海外筹措资金，都要大承销商承销的原理即在此，大家或许不了解这公司，但至少相信大承销商的信誉。这也是为什么投资银行或商业银行要大才好，此时才有品牌效果的原因。

信用加强以减少不对称信息，还可以再举更多的例子。例如，苏富比公司拍卖古董时，保证如果古董是膺品，包退，就是一种信用加强的动作，这使古董有流动性。同样地，候选人找到政治超级明星站台辅选，也是信用加强，可惜的是，如果事后发现是膺品，不包退。

2.债权融资

当投资人买的是公司债，则投资人的角色不再是股东，即使经理人追求的自己的好处要大于企业的利润，债权人并不十分介意，只要求企业仍能获得利润偿还利息即可。

在此情况下，投资人并不需要常常监督企业。这也说明了为何在20世纪80年代，美国的公司大量使用债权融资而少用股权融资，一般人相信就是为了减少“所有人—代理人”问题所引起的道德危险。

债权融资当然一样会面临道德危险，即企业在筹到资金后，可能从事更具风险的投资。为减少债权融资的道德风险，可以注意企业的净值高低，有无抵押品及加强监督。

3.政府规定及管制

双重道德危险的故事

银行与顾客的借贷会有所谓的双重道德危险(double moral hazard)。

第一重道德危险是客户一旦借到了钱，却挪做其他风险高的投资，造成银行风险大增。

第二重道德危险是银行因为知道政府不会轻易让它倒闭，故主事者往往会进行“不当”放款，一旦银行出事，就将问题丢给政府。

参考：沈中华和王健安(2007)与沈中华、陈锦村和吴孟纹(2007)。

政府可规定企业必须符合一些基本的会计原则。同时，也可加重法律上的处罚以吓阻欺骗，但这些仍无法完全阻止有心人士追求对自己的好处。

4.金融中介

如果金融中介提供创业资本(venture capital)，帮助解决企业在融资上的困难，但取得此企业部分股权，由于拥有部分股权，银行可派驻代表到企业的董事会，监督企业的营运。