外汇保证金的由来

一、外汇保证金的由来

外汇保证金是从外汇期货衍生而来。外汇保证金与外汇期货的共同点是:它们交易的都是合约,而不是现货(虚拟的),而且都具有保证金放大功能。它们的不同点是:外汇期货是交易所制,外汇保证金是坐市商制,交易所是有形的,容易监管,坐市商是大量的、分散的、无形的,也不容易监管。当然,外汇保证金没有期限的约定,可以长期持仓。但是,由于保证金与期货一样都是采用了保证金杠杆,因此也有爆仓的风险。这一点,外汇期货与保证金是相同的。

外汇期货是金融期货中最早出现的品种,在保证金交易出现之前,它是全球外汇交易的主要市场。外汇期货以汇率为标的物,以一定期限内的汇率变化(涨跌)为计算盈亏的依据。期限与汇率预期共同构成期货合约。显然,设计它的初衷是为了企业和银行规避汇率大幅度波动所引发的风险。自1972年5月芝加哥商业交易所(CME)的国际货币市场分部推出第一张外汇期货合约以来,外汇期货交易一直保持着旺盛的发展势头。而它的安全特点为外汇保证金交易的出现提供了借鉴,外汇保证金的出现为套利者和投机者提供了新的获利手段。

但是,外汇保证金交易与外汇期货还是有差别的,最大的差别是没有交易所,合约也没有期限,所以它本质上不是期货。

期货,顾名思义,是一种有期限的货物。期货的第一个特点是:它所交易的标的在未来某个时刻,交易者必须用实物交割或者用反向合约对冲。期货的第二个特色是固定合约,即所有的交易品种的数量、品质等合约要素都是固定的,合约中唯一的可变项是价格。期货的第三个特色是使用保证金参与交易,即交易者无需支付全额的合约金额,而是只需支付一部分,一般为5%~10%的合约金额即可。外汇保证金只在第二和第三点上与期货相同。在期货市场中,保证金并非是“预付款”或者“定金”,而是表示交易者有能力承担市场价格波动风险的一种经济保证。

保证金外汇又叫做按金外汇或者“孖展”外汇,“孖展”一词来自香港,英文为Margin,意为少量的。这个少量的含义既有保证金以小博大的意思,也有保证金外汇相比外汇期货投入资金小很多的意思。精确地说,保证金外汇交易应该称为小额的现货外汇保证金交易。

保证金外汇交易与期货交易还有一个非常巨大的差别,就是期货交易是在期货交易所交易的,即所有交易者,不论是投机者还是追求对冲保值者,都必须通过期货交易所的会员参与交易;而保证金外汇交易则不同,它没有固定的交易所,是坐市商制——全世界所有的银行、金融机构以及非金融机构都可以申请成为合格坐市商,这些坐市商实际也是小交易所,全世界的投资者既可以在大银行开户买卖,通过银行进行交易,也可以在其他金融机构甚至非金融机构开户买卖,通过这些外汇经纪公司进行交易。

这个差别有什么重大意义呢?在传统的金融概念中,似乎只有金融交易所存在才有金融市场存在。而现代的外汇市场告诉我们,没有市场其实是最大的市场,或者说,只有打消了必须有交易所才叫市场的传统概念,我们才能建设真正的外汇市场。在传统的金融市场管理概念中,似乎凡是金融机构和金融市场一定要严格监管,而且只有实行交易所和会员制才可能实现监管,而现代外汇市场告诉我们,适度监管可能比所谓严格监管更重要。就像在香港遍地都是兑换店一样,对它的监管只在不换假币即可,至于换多少货币,以什么价格兑换,那是由市场决定的,没有监管的必要。保证金交易也是这样的,由于保证金公司太多,监管过重则成本巨大,而且有越俎代庖之嫌。因此,成熟的市场经济国家只监管最重要的,比如严格审查坐市商资格、坐市商与大银行的风险分担比例,报价是否诚实以及是否挪用客户保证金等。其他可以不管。

要提醒外汇保证金交易参与者必须注意的,就是报价系统。一般来说,交易所制报价是独立的,每个交易所都有自己独立的报价系统。比如现在,我们的许多银行——包括保证金及外汇期货也有独立的报价系统,以显示自己的交易所性质。其实,这个设计不仅意义不大,相反可能让投资者误会。由于期货交易所的所有期货品种都要以交易所的报价为准,而每个交易所的报价又都不统一,因此很可能出现对投资者的不公平或“霸王报价”。而各国外汇保证金交易平台大都采用全球统一报价——以路透社或美联社的报价为基准,这个报价是完全公开并免费的,因此也是每个投资者可以实时看到的。投资者将自己的保证金平台报价与国际市场的统一报价相对照,如果基本相符,说明该保证金交易公司是信守道德的,如果差距很大,或者当行情剧烈变化时出现严重的不相符,则可以认定它是“霸王报价”。这个判断和选择在投资者自己。而对交易所制来说,它的报价系统是唯一的,也是不可质疑的,投资者无论看到国际市场报价与交易所报价有多大差距,只能遵循交易所的报价。公平地说,由于交易所大都“店大欺客”,或者为了防范行情剧烈波动时可能产生的风险,它们在报价上做手脚,向投资者转嫁风险是经常事。这也是为什么越来越多的投资者会选择外汇保证金平台进行交易的原因之一。