什么是保守的投资？图12-1水平比较了两个起点相同、周期同为22年的投资。对这两个投资的追踪持续很长时间，而且管理者也更换数次。截至2011年年底，由实线代表的投资取得8.2%的年均复合回报率，高于虚线代表的回报率为7.4%的投资，尽管就在3个月前，两者的回报率还不相上下。那么你认为哪一个是保守投资？阅读下面内容前，请先在心里做个选择。
图12-1 哪一个是保守的投资
想必，你选择了虚线描绘的这一只。恭喜！你选择认为对冲基金指数是更加保守的投资，这也隐含表示了股票指数具有更高的风险。实线描绘的是标普500总回报指数（包括股息），而虚线表示的是对冲基金研究公司（HFR）的FOF指数[1]。这些信息有意不标在图中正是为了保证读者的客观性。
这两种指数最明显的差异在于回撤的大小。标普500总回报指数经历了两次大的下跌，分别是：从2007年11月到2009年2月下跌51%，从2000年9月到2002年9月下跌45%。而HFR的FOF指数只经历了一次较大的下跌：从2007年11月到2009年2月下跌22%。可以看出，采取了多元化投资策略的对冲基金投资者遭受的最大的损失只是共同基金投资者（以标普500为代表）遭受的第二大损失的一半不到而已。
多元化的对冲基金投资（如FOF）较之多元化的股票投资（如ETF、共同基金）所表现出来的低风险，不单单表现在回撤较小。如图12-1所示，HFR的FOF指数曲线一直比标普500的更平滑，其标准差（最常用的波动率指标）低于6%，远小于标普500高于15%的标准差。因此，通过任何方式衡量——不管是最大回撤、标准差，还是资金曲线的平滑度，都显示出对冲基金的风险要显著低于股票。
平均而言，对冲基金的回报率是适中的。在图12-1描绘的22年间，HFR的FOF指数实现了年均复合回报率7.4%——比标普500总回报率低了0.8%。
现在，大众关于对冲基金的认知已经倒退。目前普遍的看法是，对冲基金为那些愿意承担高风险去追求高回报的投资者提供投资机会。而事实是对冲基金（使用FOF方式）只提供适中的回报，但它们承担的风险远小于传统的股票投资。所以问题不应该是“你愿意把你的养老金放在对冲基金里吗”，而是“你愿意把它放在共同基金里吗”。
[1] 这里使用FOF指数，而不是个别对冲基金的指数来代表对冲基金的表现，原因会在第14章进行说明，基于个别对冲基金的指数是明显偏颇的。
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