保险投资渠道及其选择

一、保险资金运用渠道

依据保险投资的三原则和各类保险基金的特点来选择合适的投资渠道和投资对象是保险投资的重要一环。可供保险公司选择的保险投资的形式如图3－4所示。

图3－4 可供保险公司选择的保险投资的形式

（一）银行存款

银行存款是指将保险基金存放于银行或其他金融机构。这种投资方式较好地满足了保险金的安全性和流动性要求，但它的收益是非常低的。除非该国的金融市场非常落后，可供投资的选择很少，否则，银行存款是不能作为保险基金投资的主要形式的。保险公司将少部分保险基金用于银行存款，主要是便于随时支付赔款。

（二）债券

债券是指发行者为筹集资金而向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，到期偿还本金的一种有价证券。购买债券也是保险基金进行投资的一种方式。由于债券的种类较多，不同类型的债券其风险和收益也是不同的，这给保险基金的运用提供了多种选择。保险公司可以根据保险基金对于收益性和流动性的不同要求，将保险基金在不同的债券种类中进行搭配。各国的实践表明，债券投资已经成为保险基金投资的重要选择之一。

（三）股票

股票是股份公司发给股东的股权凭证。投资者购买了公司的股票之后，便成为公司的股东，享有参与公司决策及分红派息的权利。股票投资具有高风险、高收益的特点，同时股票的流动性很好，因此它可以作为保险公司进行短期或长期投资的选择。但由于股票的系统风险很大程度上受到一国资本市场的成熟度的影响，因此，保险监管机构对于保险基金投资股票进入资本市场是十分慎重的。

（四）证券投资基金

投资证券投资基金是指通过发行基金证券集中投资者的资金，交由专家从事股票、债券等金融工具的投资，是投资者按投资分享其收益并承担风险的一种投资方式。保险公司购买证券投资基金券实际上是一种委托投资行为，即保险公司通过购买专门的投资管理公司的基金券完成投资行为，由投资基金管理公司专门负责资金的运营。

知识链接

股票、债券和投资基金的区别

证券基金与股票、债券并称有价证券市场中的三大品种，但它们所反映的关系却有区别，由此带来的收益和风险亦有不同。例如，股票反映的是一种产权关系，其收益取决于多种因素的影响，其投资收益是不固定的，风险性较大。债券反映的是债权人和债务人之间的借贷关系，双方通常事先确定利率，债务人到期必须还本付息，债权人的收益是固定的。证券投资基金反映的却是一种信托关系，除公司型基金外，购买基金券并不取得所购基金券发行公司的经营权，也不参加证券的发行、销售工作，只是分享基金管理公司的投资收益或分担其投资风险，同时还可以通过赎买方式抽回基金。因此，证券投资基金的投资风险要小于股票而大于债券，其收益一般也大于债券投资收益。

（五）不动产投资

不动产投资包括两种，一种是通过购买不动产的债券或股票来实现对不动产的间接投资；一种是直接购买不动产。保险基金一般是直接进行不动产投资。不动产投资的周期比较长，安全性较好，但是投资的流动性较差。因此保险公司对于不动产的投资也比较谨慎。

（六）贷款

保险基金用做贷款主要表现为两种形式：一般贷款和保单质押贷款。一般贷款是指保险公司作为非银行金融机构向单位或个人提供贷款。保险公司的这种贷款非常注意限制风险，一般为抵押贷款，而不发放信用贷款。保单质押贷款是指保险公司以具有现金价值的寿险保单作为质押向保单所有人提供的贷款。这种贷款的安全性很高，但收益较低。贷款额一般不超过保单现金价值的一定比例。

（七）资金拆借

资金拆借是指具有法人资格的金融机构之间或具有法人资格的金融机构与经法人授权的非法人金融机构之间进行的短期资金融通。资金拆借包括资金拆入和资金拆出。作为保险公司投资渠道的资金拆借是指资金拆出，即资金多余的保险公司向资金不足者借出款项，收取利息。保险公司是同业拆借市场交易主体的主要组成部分之一。保险公司进入同业拆借市场参与资金拆出活动，有利于保险公司在满足当期发生的赔付需要的前提下，灵活调度多余的保险资金，增强保险资金的流动性。资金拆出的风险较小，收益相对比银行存款利息高。

（八）金融衍生工具

金融衍生工具是随着金融市场发展而出现的新兴产品，主要包括期货 （Futures）、期权（Options）、互换 （Swap）等。金融衍生工具的共同特点主要体现为：一是在品种设计上有杠杆作用或放大作用，俗称 “四两拨千斤”；二是具有风险的对冲作用，抵消未来市场变化给资产或负债带来的风险。因此，金融衍生工具投资又称为风险管理资产 （Risk Management Assets）。期货或期权可用来抵消现有资产组合的风险，锁定将来保费收入和投资的当期收益率。通过互换将利息收入转化成需要的形态，可更好地实现资产和负债的匹配。所以，金融衍生工具的投资对提高寿险公司的整体抗风险能力和投资效果都具有积极的意义。

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主要国家保险投资工具的运用状况 （见表3－1）

表3－1 主要国家保险投资工具的运用 ％

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险资十年投资路：资金运用渐次开闸投资品种渐丰

继9月26日公布首批获准受托管理保险资金的9家机构后，10月12日，中国保监会再次发布 《关于确认保险资金投资管理人报告事项的公告》，公布了第二批17家可以受托管理保险资金的机构名单，保险资金的投资管理人范围进一步拓宽。

这只是保险业资金市场化改革10年来的一个缩影。相比之下，保险资金运用渠道早已经覆盖投资领域的方方面面。“无论是债券、基金、股票、PE，还是不动产、QDII等，都已经为保险资金敞开了大门。”用一位保险公司投资部负责人的话来说，如今保险资金几乎没有什么渠道不能投资。

从2002年底的5 799亿元，到2012年6月底的6．78万亿元，中国保险业资产总额在10年间增长了12倍。这10年来，随着保险资金运用市场化改革的不断深化，保险创新大戏不断上演，改革步伐越迈越大。在资本实力提升的同时，从严管到放开，从渠道狭窄到投资多元，从品种单一到百花齐放，保险资金运用获得了前所未有的跨越式发展。

“‘十六大’以来的10年，保险业体制机制创新实现了重大突破，保险资产管理体制改革逐步深化，保险资金运用渠道已基本全面放开，投资范围接近成熟保险市场水平。”保监会主席项俊波如是评价。

监管松绑 释放市场能量

10年来，在金融改革的大背景下，以市场化的保险投资变革为核心，中国保险业吹响了迈向新时代的号角。政策监管的松绑不仅改善了保险业的投资环境，更为市场释放了能量。

自我国加入世贸组织以来，保险公司的资金运用仅限于银行存款、政府债券、金融债券和国务院规定的其他资金运用形式，银行存款占保险资金运用额的一半以上，投资品种非常单一，造成保险投资的利率风险过于集中，投资收益不高。

2003年1月1日新修改的 《保险法》实施，强化了保险投资者的便利化和选择的自由化。而2008年第二次 《保险法》修订草案，更是强调拓宽保险资金运用渠道，首次规定保险资金可以用于不动产投资。

10年来，为使保险业进一步进入资本市场，提高投资收益率，保监会支持符合条件的中小保险公司设立治理完善、股权结构合理、市场化运作的保险资产管理公司，探索设立专业化保险资产管理机构。

自2012年4月以来，陆续获批的光大永明等5家保险资产管理公司，彻底打破了长期以来保险资金主要集中于2006年先后成立的9家大型资产管理公司手中。中小保险公司开设资产管理公司的获批，标志着保险业以更开放的姿态迎接市场，真正实现了保险与银行、证券、信托的市场化对接。

2012年以来，在金融改革的大背景下，保险业进一步深化保险资金运用市场化改革进程，在有效防范风险的前提下，放松管制、拓宽范围、简化审核程序，同时要求保险公司在符合监管法规的前提下自主决策、自行投资、自担风险。

截至2012年6月底，保险公司总资产达6．78万亿元。即将陆续出台的投资新政 “13条”，旨在全面深化保险资金运用市场化改革，这意味着保险资金的投资范围将打破以往体内循环的封闭现状，打通目前逾6万亿元的保险资金和证券、基金、银行、信托等行业的业务通道，有力推动保险资金运用市场化改革。

渠道拓宽 维护金融稳定

10年来，在坚持合法合规、风险可控并满足资产负债配置需要的前提下，保险业充分发挥保险资金融通功能，提高保险资金运用水平，支持国民经济建设。

保监会不仅鼓励保险资金购买国债以及符合条件的公司债和企业债，为国家经济建设提供资金支持，同时还鼓励保险公司直接或间接投资资本市场，发挥保险机构作为长期机构投资者的优势，促进资本市场稳定。

2004年10月，《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》发布，为险企带来了新的曙光，正是由于保险公司可直接入市的投资比例逐步放开，险企投资收益率大幅度提升。

2005年2月17日，华泰资产管理公司取得保险资金入市第一单，完成了保险资金直接入市的首笔交易。另以中国人寿为例，2006—2010年，2006年 “股权投资类投资收益”一项较2005年增长高达1 785．21％。

时至2010年，保监会再次发文打通股票和证券投资基金之间的界限，自主投资股票和股票型基金的比例增加至上季末总资产20％以内，投资股票、股票型基金加货币型基金合计不超过总资产的25％。

10年来，在保险投资渠道不断拓展的背后，相伴而生的是保险投资管理模式的不断演进。2006年10月，保监会正式公布 《关于保险机构投资商业银行股权的通知》，对保险资金积极投资未上市商业银行股权及相关细节进行了明确规定，意味着保险资金自直接投资股票市场以来又一次获得了实质性突破。

至此，保险资金以前所未有的力度参与投资上市和未上市的银行股权。同年10月，工行A＋H股同步上市，在A股发行中，保险机构约有142亿元资金积极参与其中，通过一级市场共计竞得超过45．5亿股，占工行当时A股发行规模的30．5％；同年11月，中国人寿竞购广发行20％股权，成为首家成功参股未上市全国性商业银行的保险机构。

“银行股权投资的放开，有利于加强保险资产负债匹配管理，化解历史利差损，降低金融风险，不仅促进了保险业与银行业深层次合作，也有利于促进金融业结构调整，维护金融稳定。”亲历这一发展过程的保险业资深人士表示。

2012年5月，保险投资新政 “13条”相继发布，如今已有四项正式出台，不仅降低了投资门槛、增加了投资范围，更进一步提高了投资比例，增加了资产配置的主动性和灵活性。随着保险资金运用市场化改革的继续深入，行业壁垒正逐一打破，险企与银行、证券公司、信托等金融机构同台竞技的时代正悄然到来。

结构改善 投资品种渐丰

10年来，保险业以 “发挥保险保障和融资功能，促进经济社会稳定运行”为本，引导保险公司以债权方式投资交通、通讯、能源等基础设施项目和农村基础设施项目，稳妥推进保险公司投资国有大型龙头企业股权，特别是关系国家战略的能源、资源等产业。

自2012年8月以来，伴随新一轮投资新政的落地，保险资金另类投资牌照密集下发。在短短2个月之内，中国人寿、中国太保、中国平安等多家保险公司相继获得保监会股权和不动产投资 “双牌照”，这标志着保险资金运用 “13条”新政策开始进入实质性的落实阶段。

日前，太平人寿公布了旗下 “南水一号”首月结算利率，8月份年化结算利率为5％，以附加险身份出现的 “南水一号”保险资金，逾50％的比例直接挂钩于国家重大基础民生工程——南水北调债权投资计划。在当前经济环境下，太平人寿增持基础设施类资产并获得较高收益率，被业界解读为保险资金投资渠道放宽后险企对产品创新、投资创新的积极响应。

前不久，太平洋保险集团宣布，旗下产、寿险公司及资产管理公司同时获得股权投资和不动产投资 “双牌照”。据悉，去年太平洋资产管理公司发起设立的 “太平洋－上海公共租赁房”项目金额达40亿元，并在业内牵头发起设立迄今最大的保险债权投资计划，金额达210亿元。

在支持基础设施和保障房建设的资金闸门打开之后，保险业服务民生工程和实体经济的力度进一步加大。

按照 《金改 “十二五”规划》的发展蓝图，“十二五”期间，保险业要规范保险资产管理公司管理体制，支持符合条件的中小保险公司设立公司治理完善、股权结构合理、市场化运作的保险资产管理公司，探索设立专业化保险资产管理机构。与此同时，要鼓励开展资产管理产品创新，稳步开展保险资金投资不动产和未上市企业股权，支持保险资金在风险可控的前提下拓宽投资渠道，依规投资保险类企业、非保险类金融企业和与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务等企业股权。市场普遍预期，在 《金改 “十二五”规划》的指引下，未来保险业保险投资市场将更具活力，改革发展的步伐将会更加稳健。

资料来源：金融时报2012年10月27日

二、保险投资选择策略

（一）保险投资结构策略

保险投资结构直接关系到保险企业的资金安全和经济效益。保险企业在选择有效的投资结构时，要采取科学的决策方法，综合考虑各种因素的影响，正确估计自身的实力，以确保保险资金流动性、安全性及运用的收益最大化。影响保险投资结构的主要因素包括以下四点。

1．政府对保险投资结构的规定

为了保护被保险人的利益，确保保险公司的偿付能力，许多国家和地区政府都对保险投资结构做出了明文规定。我国 《保险法》第一百零六条规定：“保险公司的资金运用必须稳健，遵循安全性原则。保险公司的资金运用限于下列形式：银行存款；买卖债券、股票、证券投资基金份额等有价证券；投资不动产；国务院规定的其他资金运用形式。保险公司资金运用的具体管理办法，由国务院保险监督管理机构依照前两款的规定制定。”因此，保险公司应在政府规定条件下，根据自身特点来选择投资方向，确定投资结构。

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2010年OECD国家各类资产配置比重的范围 （见表3－2）

表3－2 2010年OECD国家各类资产配置比重的范围

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中国保险资金资产配置比例及参考收益率 （见表3－3）

表3－3 中国保险资金资产配置比例及参考收益率

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2．经济发展和产业结构调整的影响

保险业是国民经济的有机组成都分，保险业务发展取决于社会经济的发展，保险投资业务发展也同样与之相关。保险公司的投资基金的供给，无论在投资方向上还是在投资结构上，都受社会经济发展中的资金需求制约；产业结构的调整对保险投资也将产生一定的影响。一般来说，各产业部门在发展过程中对资金的需要和吸收能力是不同的，因而保险资金的供给，即投资方式和对各部门的投资量也是不同的。在经济体制改革中，我国企业已走向市场，在此情况下，保险投资应多样化，尤其应适当增加有价证券投资，使投资结构趋向国际化。投资结构见表3－4。

表3－4 投资结构

3．资金市场变化的影响

从投资收益和投资风险来看，资金市场的变化直接影响保险投资结构，包括利率变化、证券价格变化以及各种投资形式收益率变化。例如，利率下降，就会使闲置货币资本流入股票市场，以期赚取股票的高额回报，从而增加了对股票的需求，股票价格就会上升。相反，利率提高，股价就会下降。另外，利率下降，证券价格上升还将导致证券资产收益率的相对上升。因此，根据资金市场变化及时调整投资结构是提高保险投资效益的关键。

4．资金来源结构的影响

一般来说，属于长期负债的寿险准备金以及总准备金可用于长期投资，提高资金收益；属于短期负债的财险准备金则应用于短期投资或变现能力较高的项目。寿险公司和非寿险公司各自所经营的业务因期限长短不一或储蓄性与非储蓄性的差别，其资金来源也呈多种结构。

（二）保险投资主体模式策略

典型的保险投资主体模式有公司内设投资机构运作模式、委托专业的投资机构运作模式和专业化保险资产管理公司运作模式三种。

1．公司内设投资机构运作模式

保险公司采取内部设立专门的投资管理部门，具体负责本公司的保险投资活动。这种模式的最大好处是有利于总公司对其资产直接管理和运作，易于监控，能够较好地贯彻执行公司的投资战略，保证保险投资的安全。但其缺点是不能适应管理专业化和服务多样化的要求，投资收益率低，容易产生内部黑箱作业，管理风险较大，这种模式现已逐渐被大多数保险公司扬弃。

2．委托专业的投资机构运作模式

这种模式属于第三方投资管理公司运作模式。投资主体是受保险公司委托的专业化投资机构、证券投资公司、综合性资产管理公司。

其优点是保险公司将保险资金交给专业的投资公司进行有偿运营，使保险公司能够集中力量开拓保险业务。同时，投资机构可以对保险资金实行专业化管理，实现规模效益，保险公司只需支付少量合理的费用便可以享受专业投资的管理服务，既节约了成本费用，又享受到了专家理财的好处。

委托专业的投资机构运作模式的缺点是保险公司无法控制它们的经营活动，保证资金运用的安全，因此保险公司选择这一模式不仅要承担投资失败的风险，还要承担专业投资公司的操作风险，包括交易风险等。

一般而言，保险公司与专业投资公司根据立法的规定签订一份详尽的投资管理协议，包括保险公司的投资目标、资产分配和风险控制要求，投资公司进行投资决策和操作的权利，信息披露条款等。

3．专业化保险资产管理公司运作模式

此模式是通过全资或控股子公司运作，投资的主体是保险公司控股的投资子公司。母公司只负责资金运作的总体规划、协调以及投资风险的控制。其优点在于：

一是有利于母公司建立多层次的风险监控体系，较好地贯彻公司的投资战略，有效地防范投资风险；二是保险资产管理公司具有完全独立的董事会、管理团队和组织结构，有着独特的投资理念和鲜明的业务特色，拥有投资领域出色的专业队伍，保证了其工作效率和投资的收益率；三是专业化保险资产管理公司在投资过程中透明度高、市场适应性强、资金运用速度快、资金运作的层次分明，可以防止内部黑箱操作和关联交易。

保险资产管理公司与保险公司在业务上相互独立、各司其职，财务上独立核算、自负盈亏，双方就保险资金的投向、投量、收箍以及双方的权利、义务等达成协议。资产管理公司根据协议的规定，自主运用资金，但必须定期向保险公司报告投资的状况。

保险公司也可以根据自身业务的需要，向资产管理公司提出调整资金的投资方向和金额的要求。因此，专业化保险资产管理公司模式是目前大型保险公司较普遍采用的模式。

专业化的保险资产管理公司，使保险公司的业务向资产管理业务渗透，它既有利于明确保险公司与资产管理公司的责任和权利，加强对投资管理的考核，促进专业化运作，又有利于保险公司扩大资产管理的范围，为第三方管理资产，为公司争取更多的管理费收入。

从保险公司的业务模式和收益结构来看，资产管理已成为现代保险公司新的利润增长点。目前，欧美主要保险集团的附属投资公司除负责保险资金的投资运营外，还为外部客户提供资产管理服务，甚至将集团所有投资子公司重组为资产管理公司，统一负责保险资金和外部资金的管理。

三种保险投资主体模式相比较而言，完全依靠委托专业化投资公司管理保险资产的管理模式很难有效地控制保险投资风险；内设投资部的管理模式对保险资产管理的专业化水准和市场竞争能力的提高构成较大的限制；而专业化的保险资产管理模式不仅有效地增强了保险资产管理的经营管理能力，而且提高了保险资金的运用效率。

保险投资组织模式如图3－5所示。

图3－5 保险投资组织模式

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保险资产管理公司扩容进程见表3－5。

表3－5 保险资产管理公司扩容进程

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