警惕各种各样的“价值投资”误区

【巴菲特语录】

1985年出售证券收益的金额达到4.88亿美元，这其中的大部分都源于我们出售通用食品的股票，从1980年我们就开始持有这些股票，我们是以远低于合理的每股企业价值的价格购买的，年复一年，该公司的管理层大大提升了该公司的价值，一直到去年的秋天，当该公司提出并购的要求后，其整体的价值在一夕之间显现出来了。

【活学活用】

巴菲特认为价值的增长也是需要一个过程的，出售股票就像大学生的毕业典礼一样，4年所学一朝被正式的认可，但是实际上当天你可能还没有一点长进。巴菲特经常将一只股票持有长达十年之久，在这期间其价值在稳定增长，但是其全部的账面利益却都反应在出售的那一年。

1999年巴菲特拒绝投资市盈率过高的高科技股票，结果导致了他十年来最大的投资失误，其投资基金回报率远远低于股市指数的年平均增幅。什么时候该做趋势的朋友，什么时候该与大众为“敌”，这的确是个难题。我们经常看到投资者寻找价值被“严重低估”的股票，关于“低估”的标准，已经不再是“价格低于每股净资产”了。一个人必须对成长股价值的计算持怀疑的态度，但又不可以完全相信。

在2005年5月，使得大盘跌破千点的重要力量便是“价值投资”类的股票，中集集团一个月下跌了50%，价值投资也不能抵御股市的系统性风险。2004年春季是基金最为追捧“价值投资”理念的时期，各种景气类型的基金相继成立。事实上，这个时期所买入的大部分景气类股票，都被严重的套牢。几年前把景气行业当做“奶牛”的基金经理们现在又说：“这样的股票压根儿不是投资。”

市场并非一个能精确衡量价值的“称重计”，它难以判断某种特定的股票是“便宜”或“昂贵”。要发现一些价值升得比通货膨胀还要快的投资标的就像要找一个百岁老人那么难。

一些价值投资的误区应当引起投资者警惕：

1．QFII就是价值投资的化身

QFII是可以投资我国股市的“境外合格投资者”，基于外来的和尚好念经的观念，再加上QFII第一单的异常成功，使得市场对QFII的投资也产生了极大的兴趣，以至于有投资者开始神化QFII，把QFII当做价值投资的化身——凡是QFII拥护的，我们就拥护；凡是QFII反对的，我们就反对。

如果细细追究，我们发现这种神化具有一定的偏差。不错，QFII投资的品种固然有成功之处，但也有让市场看不懂的地方。例如其在初期介入的新疆屯河（600737）。购入新疆屯河的幕后机构是美国的杰斯雷曼投资银行，其代表乔智慧在接受《成都商报》记者提问时情绪十分激动。更令记者惊讶的是，她说着说着居然红了双眼，眼泪差点夺眶而出！证券市场不是讲感情的地方，QFII的做作表现使它不再那么神秘与可爱，甚至有点让人厌恶。

2．净资产值高就具有投资价值

当初投资者对国有股减持（或全流通）等问题还有困扰的时候，一度有投资者认为净资产高且与市价接近的股票就具有投资价值，用术语说就是市净值是投资价值的一种价值尺度。这种说法并不是完全正确。

比如神马实业，该公司2003年的时候每股净资产是6.04元，但当时的市价在6.40元左右，仅仅溢价了0.36元。表面看来，该股具有一定的投资价值，但是，二级投资者眼里的投资价值是动态的，而每股净资产则是静态的，静态的美不等于动态的美。而且，每股净资产是凝固了的资产，有时候并不一定能产生效益。毕竟二级市场投资者，来到这个市场，看的是未来，而不是过去，净资产值高也不是投资价值的必要条件。