价格涨跌幅制度

期权价格变动应当受到标的股票价格变化的制约。如果标的股票的交易没有涨跌幅限制，则期权价格也无必要设置涨跌幅；如果标的股票的交易有涨跌幅限制，则期权价格应当设置涨跌幅，期权价格变动的绝对值至少不应超过标的股票价格变动的绝对值。

境外绝大多数期权市场没有对期权价格设置涨跌幅限制，上交所本着“高标准，稳起步”的产品设计原则，鉴于上交所股票交易有涨跌幅限制，如果不设置期权价格涨跌幅，在期权套利交易不能有效实施的情况下，市场炒作将很可能将期权价格大幅度、长时间地偏离期权价值，使得期权市场失去正常的定价功能。因此，上交所期权交易有必要设置价格涨跌幅。

涨跌幅设计的原则首先是要使期权价格能够充分反映现货价格的变动。股票期权是基于标的股票的衍生产品，股票价格的变动是影响期权价格的最重要因素，而且由于期权的杠杆较高，价格变动的幅度会远超过股票价格的变动幅度，所以期权的涨跌幅不能过小，要有充分的空间使期权价格能够反映现货价格的波动。其次，期权的涨跌幅不能过大，过大的涨跌幅等于形同虚设，无法使期权价格处在较为合理的波动区间。例如当年权证的涨跌幅是标的股票价格的10%，由于权证价格远低于标的股票，股票价格10%的涨跌幅对权证来说基本就等于没有涨跌幅限制，一定程度上导致了权证的爆炒现象。

在上述原则的基础上，我们设计了创新的非对称涨跌幅限制，非对称体现在涨幅和跌幅不同并且不同状态的合约涨跌幅不同。对于实值和平值合约，涨跌幅为合约标的前收盘价的10%，范围较大，对于虚值合约，涨幅较小，严重虚值的合约涨幅非常有限。因为虚值合约的价格较低，比较容易被爆炒，非对称涨跌幅考虑的重点就是抑制虚值尤其是严重虚值合约的爆炒。每日的涨跌停幅度不是一个百分比，而是绝对数值，即价格的最大变动范围。具体的涨跌幅公式如下：

认购期权最大涨幅＝max{合约标的前收盘价×0.5%，

　　　　　　　　　min[（2×合约标的前收盘价一行权价格），

　　　　　　　　　合约标的前收盘价]×10%}

认购期权最大跌幅＝合约标的前收盘价×10%

当合约标的前收盘价大于或等于行权价格，即认购期权处于实值或平值状态时，认购期权最大涨幅＝合约标的前收盘价×10%，与最大跌幅相同，和标的股票的涨跌幅度相同。

当合约标的前收盘价小于行权价格，即认购期权处于虚值状态时，认购期权的最大跌幅仍为合约标的前收盘价的10%，认购期权最大涨幅＝max[合约标的前收盘价×0.5%，（合约标的前收盘价一合约虚值程度）×10%]，其中合约虚值程度＝行权价格一合约标的前收盘价。可以看到，虚值期权的最大涨幅减去了合约的虚值部分，比平值和实值期权的涨幅小。当期权处于深度虚值状态，即虚值程度超过50%，即合约标的前收盘价＜行权价×0.5时，认购期权的涨幅会很小，为合约标的前收盘价×0.5%，这个数值为参数，可以根据情况进行调整。虚值程度50%也是一个参数，可以进行调整，如调整为33%、25%等。

认沽期权最大涨幅＝max{行权价×0.5%，

　　　　　　　　　min[（2×行权价格一合约标的前收盘价），

　　　　　　　　　合约标的前收盘价]×10%}

认沽期权最大跌幅＝合约标的前收盘价×10%

当合约标的前收盘价小于或等于行权价格，即认沽期权处于实值或平值状态时，认沽期权最大涨幅＝max[行权价× 0.5%，合约标的前收盘价×10%]，可以看到，当合约标的前收盘价≥行权价×1/20，认沽期权最大涨幅＝合约标的前收盘价×10%，与最大跌幅相同，和标的的涨跌幅度相同；当合约标的前收盘价＜行权价×1/20，即合约处于极度实值状态时，认沽期权最大涨幅＝行权价×0.5%，大于标的的涨跌幅度，这种情况发生的可能性很小；所以实值和平值合约的涨跌幅为合约标的前收盘价的10%。

当合约标的前收盘价大于行权价格，即认沽期权处于虚值状态时，认沽期权最大涨幅＝max[行权价×0.5%，（行权价一合约虚值程度）×10%]，其中合约虚值程度＝合约标的前收盘价一行权价格。可以看到，虚值期权的最大涨幅减去了合约的虚值部分，比平值和实值期权的涨幅小。当期权处于深度虚值状态，即虚值程度超过100%（合约标的前收盘价＞行权价×2）时，认沽期权的涨跌幅会很小，为行权价×0.5%，这个数值为参数，可以根据情况进行调整。虚值程度100%也是一个参数，可以进行调整。