标的选择标准

国际市场的成熟经验表明，标的证券的选择是股权类金融衍生产品能否取得成功的关键性因素。因此，上交所选择大盘蓝筹股和ETF作为期权标的物。

国际市场ETF期权标的通常具有以下几个特点：一是规模大，规模较大的ETF市场影响力也大，投资者较多，有利于期权产品更好地发挥功能；二是流动性好，标的流动性好则便于期权投资者进行对冲等风险管理操作；三是持有集中度低，投资者较为分散，ETF运作管理可以避免受个别投资者行为的影响；四是可以卖空，有利于期权投资者融券卖空对冲风险。

参考境外标准，上交所ETF期权试点初期标的选择的具体条件为：（1）融资融券标的；（2）成立时间不少于6个月；（3）持有人账户数不低于4000户；（4）本所规定的其他条件。

国际市场中个股期权标的证券的选择相对复杂，标准大多包括：公司市值、流动性、持股人数、流通股数、成交量/成交金额、股价水平、公司声誉、是否违反规定、公司所处行业等因素。整体而言，考虑这些指标的目的在于使得被选择的标的证券具有较好的流动性、较稳定的波动性以及较强的抗市场操纵能力，从而降低个股期权市场的风险，同时还能够满足市场参与者的多元化需求。

参照国际经验，借鉴国内相关产品运作，遵循上交所产品设计思想，个股期权的标的证券选择主要考虑以下因素。

2.3.1　基准指数样本股

市场基准指数样本股已满足一定的标准，且多为大盘蓝筹股，市场认可度高。境外有些交易所直接将基准指数的成分股列为股票期权标的。比如，欧洲期货交易所（Eurex）的个股期权就包括了EUROSTOXX50指数的所有成分股；港交所的个股期权也包括了绝大多数恒生指数的成分股。

在上交所个股期权业务推出初期，标的个股将从主要指数的成分股中选取，如上证50指数、上证180指数等。以上证50指数为例，该指数由上海证券交易所编制，挑选了证券市场规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成。上证50指数的成分股涵盖了建筑、交通、地产、电信、制造、能源、银行、证券、保险等多个行业，可以综合反映中国资本市场最具市场影响力的一批优质大盘企业的整体状况，是最有代表性的市场大盘蓝筹指数。

2.3.2　流通股本

流通股本是衡量股票是否适宜作为期权标的的一个重要指标。一方面，流通股本较大通常意味着公司规模较大、持有者较为分散；另一方面，流通股本是交易所设置期权合约总量、最大仓位限制的主要参考依据。上证50指数的成分股中有超过80%的上市公司流通股不少于20亿股，流通股本最少的上市公司，其流通股也超过5亿股，符合期权合约对标的股的要求。

2.3.3　流通市值

市值是衡量企业经济规模的重要指标。市值大的公司多为行业龙头企业，在市场及投资者中有较高知名度，市场影响力大，运作相对规范，其股价一般也不易被操纵。上证50样本股平均流通市值约为1200亿元，超过半数公司的流通市值超过500亿元。

2.3.4　流动性

流动性也是选择期权标的的重要因素。一般来说，流动性强的股票，其期权流动性也较好，这是由于：首先，某些投资者会将期权作为投资其标的股票的替代品，因而影响二者流动性的因素会较一致；其次，标的股票的持有者会卖出认购期权以增强收益或买入认沽期权对冲市场下行风险；最后，活跃的现货市场使期权的套期保值较为容易，也有助于降低期权的交易成本。

衡量流动性有多个指标，如成交金额、成交量、换手率、买卖价差、冲击成本、价格弹性等，这些指标的相关性一般较大。考虑到选样指标应尽量简单透明，我们以平均日成交金额来衡量该股票的流动性。上证50指数样本股的流动性普遍较好，超过半数的股票6个月日均成交金额超过3亿元。

2.3.5　波动性

国际交易所大多未将波动性列为选择指标，一般还偏好选择波动较大的股票作为期权标的，这样期权交易会相对活跃。考虑到期权推出试点期间稳妥起见，我们拟规定波动幅度超出基准指数300%的股票不列为期权标的，从实际情况看，由于上证50指数样本基本是大盘蓝筹股票，最高波幅的股票也未超过基准指数的300%。

2.3.6　股东数

考虑到股份被广泛持有，不易被操纵等原因，一些市场会把股东人数作为考察指标。上证50指数样本股平均持股账户数31万户，最低为2.5万户。参照国际标准，我们建议入选股票的股东数不低于4000户。

2.3.7　行业分布

境外期权交易所对期权标的股的行业归属并无明显要求，但一般会选择热点行业股票。上证50指数的行业分布尚不均衡，如流通市值排名前20位的股票中，有12家属于金融保险业。股票期权推出初期应考虑行业分布均衡的情况，使得不同行业的股票均有机会入选期权标的，以满足市场参与者利用期权产品进行投资、风控、套保等不同需求。

2.3.8　融券标的

期权标的股可进行融资融券操作对期权交易也是一个非常重要的前提。期权实际交易过程中，期权交易的义务方，特别是流动性服务商，在对冲风险时会经常需要对标的证券进行买空卖空操作。除此之外，投资者在提出行权时，有时会出现无法及时备齐足额的资金或现券的情形，而对融资融券标的来说，投资者可以通过融资融券的方式更顺畅地完成行权交割的过程，券商亦可通过提供此服务收取一定的费用，对双方都有利。因此，我们在筛选期权标的证券时也要求标的证券具有融资融券资格，以便保证股票市场和期权市场的平稳运行。

2.3.9　上市时间

上市公司在上市初期，由于市场对该公司的了解相对较少，其发展前景不确定性较大，因而二级市场的交易波动性也较大。为期权市场平稳发展起见，建议规定股票上市满1年后才可备选股票期权标的。

由于融资融券标的的筛选也已考虑了规模、流动性等因素（规模大、流动性好的股票一般也为核心指数样本股），我们对期权标的的入选条件进行了适当简化。综上所述，在个股期权市场发展初期，个股期权标的需满足的条件为：（1）融资融券标的；（2）上市时间不少于6个月；（3）最近6个月日均波动幅度不超过基准指数的3倍；（4）最近6个月日均持股账户数不低于4000户；（5）本所规定的其他条件。