设计上的缺陷

从上面的分析我们知道，造成B股市场萎靡不振、境外投资者信心不足的关键原因，是B股市场存在着低透明度、低效率、低流通性和高成本弊端等，而这些现象又是B股市场设计缺陷造成的。综合业内人士的分析，B股市场在制度设计上的缺陷可以归纳为以下几个方面。

1．缺乏战略性发展规划、市场定位不明确。

缺乏战略性发展规划、市场定位不明确一直是制约B股市场发展的根本性原因之一，之所以如此，还得追溯至当年B股市场产生的特定经济环境。我国B股市场起源于1992年。这一年，我国外汇、外债发生了一些新变化：第一，国家外汇结存连续保持3年的增长势头开始下降，与此同时，进口用汇需求却大量增长；第二，我国进入还债高峰期，而1992年的外汇结存不足200亿美元。在这种情况下，我国B股市场应运而生。可见，我国B股市场是在一个特定的经济背景下产生的，它既不是我国国际化程度发展到很高水平后的产物，也不是在证券市场大发展之后出现的。正好相反，B股市场是在我国国际化程度较低、证券市场尚处于较稚嫩时期产生和发展的，而且一开始就被置于不确定、含糊的政策之下。因此，B股市场发展的起点较低。其结果是，B股市场从诞生至今都没有得到明确的市场定位，更没有系统地推出B股市场中长期战略性发展规划。缺乏明确定位和发展战略的证券市场对投资者是没有吸引力的，尤其是对大资金和投资性资金没有吸引力。

2．市场扩张进度慢、规模小。

8年多来，尽管我国B股市场规模在逐年增大，但扩张速度比较缓慢，每年上市的股票较少。除了1993年新上市家数达23家外，从1994年至1997年连续4年，新上市B股家数每年都不足20家。1998年仅上市5家，而1999年只发行了1家，上市了2家。由于市场扩张速度缓慢，导致市场规模一直较小，二级市场交投不活跃。

3．市场流动性差。

流动性与风险大小成正比。流动性好的市场，风险小；流动性差的市场，风险大。目前的B股是缺乏流动性的高风险市场。大部分时间内，二级市场上交投清淡，个股换手率相当低，少数个股经常数日无成交。大资金在其中无法调度，以至进亦难，出亦难。B股市场陷入了流动性差一无资金进入一流动性更差的恶性循环之中。

4．信息披露不完全，市场推广力度不够。

投资者购买B股，首先要了解B股市场，了解B股上市公司。而B股投资者在这方面却有较多的障碍和困难。B股虽然是外资股，但却在中国境内上市，B股上市公司全部在中国境内。远离中国、远离B股公司的境外投资者，如果对中国没有特别的目的是不会千里迢迢来到中国实地获取信息的。因此，B股市场及B股公司的信息披露和海外推介显得非常的必要和迫切。而这方面恰恰是B股市场的弱项。具体表现在公司发生重大事项不及时发布；公司财务经营状态的披露过于简单，有的甚至不实；没有形成定期信息披露制度，而且间隔时间过长。管理虽然在信息披露和推介方面做过许多努力，但离投资者的要求尚有较大差距。

5．上市公司股本结构不合理。

B股上市公司中，股本分布状况不尽人意。目前的股本分布状况是：投资者偏好的大盘B股偏少，流动性差的小盘B股偏多。目前B股股本达10亿股以上的公司为零，最大B股股本量也仅为6．9亿股。亿股以下的公司多达51家，占总数的49%，还有16家公司B股股本不足5000万股。这些股本量较小的B股，大部分业绩不佳，在二级市场上交投不旺，是B股市场上的“冰冻区”。

6．早期上市的B股公司问题较多。

目前，早期上市的B股总体上呈现资产规模小、盘子小、业绩差这样一个“两小一差”的特点。在10亿元以下的小公司中，半数以上是1996年以前发行上市的，其中不少是纺织类、轻工机械类。而净资产收益率不足10%的公司中，出现最多的也是早期上市的公司，如轮胎B、氯碱B、耀皮B、永生B等。这是B股市场上的历史遗留问题。这一块公司所占比重不小，对B股市场整体的拖累不可小视。

7．发行方式仍采取较为初级的私募形式。

由于我国在国际资本市场上的经验不足，境外投资者对我国了解较少，境内上市公司距国外上市公司标准尚有较大差距，因此，我国B股公募发行相当困难，只能采取私募的方式。尽管私募较容易成功，但却造成了新的问题：第一是发行面相对窄小，B股首批持有者局限于为数较少的机构投资者，对外影响面较小；第二，股票上市后，因筹码较为集中，大部分投资者不太了解，造成在二级市场上换手率较低，交投清淡；第三，不能发挥一级市场宣传功能。股票的发行配售本身就是一个最好的广告形式。通过发行B股，让更多数量的投资者及各种层面的投资者了解B股，不失为一种最佳的推介方式。而私募时，券商推销对象只能局限于自己熟悉的机构投资者，反复推销，既达不到宣传推介效果，也难以吸纳更多新的机构投资。

任何一个资本市场都无法回避最基本的游戏规则。按邓普顿基金执行总裁麦朴思博士的说法：一个新兴资本市场应该具备以下最起码的条件才能吸引众多投资者并有所发展：公正、高效、流动性好和透明度高，并且这4个因素相互关联、相互制约。不难看出，我国B股市场发展缓慢，在很大程度上便与这4个因素有关。从基本面上来讲，我国B股上市公司总体业绩滑坡严重、总市值太小导致交易不旺，成交量小，而这又导致了新资金介入和老资金退出的困难（流动性差）；同时上市公司信息披露不及时、不彻底、不负责的情况出现频率极高（透明度不高）；小股东的权益常常被忽略，意见很少被吸纳（公正性差）；外汇管制严格，境外资金进出关卡复杂，交易所与券商、银行间的交易清算时间长（低效）……这些因素相互影响，相互制约，致使B股市场日趋疲软，投资者信心大挫。因此，我们要发展B股市场，首要的就是要解决公正性、高效性、流动性和透明性的问题，让投资者有信心，让市场有活力。