风险投资全球化的起步和现状

1.风险投资全球化的起步和现状

每个国家的风险投资都各有特色，在大部分发达国家，无论是风险基金的起源或是风险投资家的来源都是各不相同的，但通常普遍认为美国的风险投资模式是典范，有时候也不管其适不适用其他国家的情况，风险投资家就把它搬到其本国运用。其中模式最不相同的要算英国。在英国，传统的商业银行有着很长的历史，但是二战以后却成立了3i公司，这是一家大公司的附属风险投资公司。在发展中国家，国际金融公司（IFC）对早期风险投资公司的成立起了重要的推动作用。例如，1986年IFC的报告指出，韩国和印度是他们将要帮助发展风险投资业的两个国家，特别是韩国风险投资业的发展，IFC在其中确实起到了催化剂的作用。20世纪90年代早期，美国的国际发展机构也在东欧的一些国家投资了一些风险投资项目。但是1986年前IFC在印度所做的投资的回报率只有－5%，而其他项目一般的回报率达到6%（Fox，1996）。另一方面，在印度的投资不能单看投资回报率，风险投资兴起的过程中还产生了其他收益，比如IFC就利用风险投资的发展说服印度政府放松金融市场的管制。可惜的是在其他一些国家，像土耳其、尼日利亚和印度尼西亚，鼓励风险投资发展的举措都失败了。

第一家想把美国风险投资模式运用到其他国家的风险投资机构是洛克菲勒，它1960年在布鲁塞尔开设了办事处，但是很快就因为没有什么好的投资项目而关闭。同时，ARD的总裁试图在国外发展风险投资，并且在1962年成立了加拿大企业发展公司和欧洲企业发展公司。这两个先驱性质的公司并没有完全成功，在1970年代就关闭了。1972年ARD也帮助澳大利亚一家公司设立了自己的附属风险投资公司。

第一轮风险投资全球化的浪潮发生在20世纪70年代末80年代初，美国一些著名的风险投资公司，像Advent International、Apax、Citicorp Venture Capital和Warburg Pincus都开展了自己的国际业务。欧洲也吸引了大部分的风险资本，但是由于缺乏创新企业，风险投资相继被私人股权投资和提供扩张资金的投资所取代。

最先进入亚洲的风险投资公司大多数是来自美国西海岸的公司，也许在亚洲投资最成功的公司要算Hambrecht and Quist，它从20世纪80年代中期开始在台湾投资。西方风险投资公司在亚洲有所作为是从90年代中期开始的，风险投资公司的数目增加，他们在亚洲运作的范围加大，也有了更好的投资回报。

除了ARD很早就在国外投资外，1970年代前很少有国家的风险投资公司在国外投资。例如，第一家法国风险投资公司Sofinnaova成立于1972年，从1974年开始通过小规模的合资公司在美国投资，1976年，又在San Francisco设立了自己的办事处，开始投资于硅谷的一些项目。到1980年代早期，欧洲的银行和金融机构受到生物技术和IT泡沫的吸引设立了附属的风险投资公司。因为美国风险投资的环境最好，早期的欧洲风险投资公司都在美国设立了分支机构。例如，德意志银行于1980年成立了Atlas Venture，并于1986年在波士顿开设了分公司。然而，仅从数目上看跨洲的投资活动还是很少的。

亚洲风险投资比较发达的国家是日本，广泛开展国际运作的风险投资公司JAFCO （Japan Associated Finance Co.，Ltd.）附属于日本最大的中介公司Nomura Securities，分别于1984年在旧金山，1986年在伦敦，1987年在纽约设立了自己的办事处。1990年它把自己的投资核心转移到亚洲，并在新加坡设立了第一家亚洲办事处。另外一个参与全球化的日本风险投资公司是Nippon Investment and Finance Company（NIF）。NIF与JAFCO的策略不同，它的海外运作都是通过设立合资公司开展的。1987年NIF与台湾政府开发银行设立了合资公司，然后又于1990年在新加坡设立了办事处，直到1996年才在美国和以色列设立自己的办事处。在20世纪80年代末，曾经有人认为日本风险投资家由于经济复苏有可能在美国主导高技术行业的投资。但是后来证明这种判断是错误的，日本在国际风险投资舞台上至今仍然没有太多声音。

据Venture One的统计（如图10.1所示），美国87%的风险投资公司是投资于美国国内，13%投资于其他国家。欧洲75%的风险投资公司投资于欧洲，86%的以色列风险投资公司投资于国内或与以色列相关的创业公司。亚洲74%的风险投资家投资于亚洲，剩下的24%主要投资于美国企业以寻求更好的回报。亚洲的风险投资家和其他地方的风险投资家也积极在以色列高技术行业寻找投资机会。另外，美国8%的风险投资企业的投资来自国外风险公司。欧洲的风险投资企业47%的投资来自国外，其中主要是美国。同时亚洲52%的投资来自国外。总之，全球在2004年300亿美元的总投资额中有50亿美元是投资在本国以外，还不包括欧洲、亚洲国家之间的相互投资。

2004年底Ernst ＆Young、Venture One和Martin Haemmig对跨国风险投资的研究结果表明，一些欧洲的风险投资家对美国的投资甚至超过了在欧洲的投资，由此可以看出欧洲风险投资的全球化程度已超出了我们的想象。2004年欧洲的风险投资公司在美国的投资达到200余次，但2004年前三个季度在欧洲内部的跨地区投资仅有140次。英国和德国是在美国最大的投资者，美国的风险投资家也对欧洲进行了大量的投资，他们主要偏好于投向英国和法国。这种超越太平洋的交换投资表明，风险投资已经变成一项全球投资行为，打破了我们以前认为风险投资不会投向于两小时路程以外的地方的狭隘观点。尽管早期投资需要风险投资家在投资当地的支持，但是投资家们还是愿意走出国门，或在当地设立办事处，或与当地的投资公司合作以寻找更好的投资机会。

数据来源：Venture One 2004.

图10.1　世界各地区国内外投资份额表

风险投资业正经历着剧烈的变革，主要表现在全球化的趋势不断加强，各国风险投资家都在全球范围内寻找资本的有效利用和追寻互联网业的高回报。由于中国、印度和东欧一些国家的劳动力成本低，劳动者素质越来越高，远东地区的市场也在不断扩大，特别是中国，正表现出越来越诱人的投资机会，风险投资公司全球化的趋势也表现得比较突出。风险投资公司的全球化需求、不断扩大的市场、技术和创新的增加，这些都使得像中国、印度这样的国家必将走向全世界，也是驱动风险投资更加全球化的动力。这个全球化的趋势也使得风险投资支持的公司将它们的研发中心、制造中心、管理总部转移到像中国、印度、以色列、俄国这样离市场较近的国家。

风险投资的全球化趋势还将继续。许多公司为了获得所需要的人才、技术和达到生产最优化、开拓广阔市场的目的，需要从建立之初就全球化发展。同样，创新也不是只发生在发达国家。无论在中国、印度或任何一个新兴市场国家，他们的技术创新都是全球性的，而不再是封闭的。这些因素也促使风险投资家在全球寻找创新机会，为他们的投资组合获得国外市场、挖掘人才。

在这种情况下，我们就遇到一个问题：如果我们正处在一个新的全球化周期的开始阶段，哪个地区将会主导全球风险投资的发展呢？

毫无疑问，在可预见的将来，美国将继续吸引全球最多的风险投资。欧洲的经济发展前景不太肯定，因为欧洲一直以来就没有美国风险投资发展那么快。欧洲的风险投资家为数不多，大部分公司都选择公开上市的方式来筹集资金，而不是去向风险投资家求助。俄国尤其如此，因此俄国的风险投资发展非常滞后。我们可以说，在2006年甚至以后的数年中，美国和以色列的风险投资业将仍然蓬勃发展。

2005年世界经济论坛公布了每年一次的国家技术排名报告，报告根据国家利用全球信息通讯技术的能力对各国的技术实力进行了排名。美国从前一年的第一位降到了第五位，这表明美国以外的其他国家技术发展环境都得到了改善。新加坡、冰岛、芬兰和荷兰是排在前四名的国家。尽管美国仍然是全球最大的技术输入国，并且根据WEF的调查仍然是全球技术发展最完善的国家，但这次的排名也引起我们的一些其他思考。

新兴市场国家——中国、印度、俄国、土耳其和墨西哥奋起直追。风险投资家越来越多地愿意到中国和其他新兴市场国家像印度寻找新的机会。中国和印度特别表现出了20世纪70年代硅谷所表现出来的一些发展潜力，比如说，技术人才辈出、技术创新不断、消费者基础在扩大、资本可得性更强。眼下到中国来投资已经成为各国风险投资家谈论的热门话题。

从亚洲整体来看，近些年无论是获得的风险投资基金数量、风险投资额还是有效退出的实现都不断在增加。亚洲各国的风险投资有本土的风险投资家也有来自国外的投资。在亚洲，1997年亚洲金融危机以后开始的新一轮私募基金浪潮到现在已经接近尾声。到目前为止，收益是令人满意的，这充分证明了在亚洲进行风险投资是可行的（Kenney，2002）。1997年的亚洲金融危机从某种程度上来说，打破了原来依靠家族财富来创建企业的传统，从而为风险投资和私人权益市场打开了大门。

另外，俄国、土耳其和墨西哥也是开展风险投资值得研究的国家，到目前为止这些国家还没有受到风险投资家的关注。在这些国家开展业务的跨国公司开始意识到这些国家的投资机会，有的已经在积极寻找合适的投资项目了。Intel投资公司前副总Claude Leglise也曾对这三个国家表示有兴趣（Ernst ＆Young Global Venture Capital Report，2005）。

通过以上的分析我们可以得出一个结论，那就是风险投资已经受到许多国家的重视，在许多国家都有了长足的发展，在将来的5—10年内还将有许多后起之秀。

美国仍然是其国内或国外风险投资机构最重要的投资场所。所有美国风险投资公司都指出他们会继续在国内进行投资，超过16%的风险投资机构指出他们在今后五年内还会增加在国内的投资。其次，所调查的公司有65%也表达出在美国投资的意愿。由于有很好的投资机会，有经验丰富的投资者和发达的IPO市场，美国无疑被认为是最成熟的风险投资市场。

2005年春季美国风险投资协会和Deloitte ＆Touche LLP对世界上545个风险投资公司投资的区域和行业进行了一项调查，结果显示风险投资全球化的趋势仍在继续，美国风险投资家仍然在全球范围内寻找他们所欣赏的企业家，而不管他们分布在哪个大洲和哪个国家。坐落在硅谷的著名风险投资公司，如Sequoia，Kleiner Perkins，Mayfield，NEA，Bessemer，Doll Capital Management，Venrock，RedPoint，更是如此，因为他们或直接投资于中国的创业企业，或在中国、印度开设办事处。由于中国和印度的企业家精神正在逐渐形成，并已经融入了本国的文化中，再加上国内的巨大市场，这两个国家已经成为全球风险投资家进行风险投资的首选。

特别是中国从1992年以来，已出现过两次外国风险投资进入中国的高潮，但是从中国未来的风险投资市场发展前景看，外国创业投资机构进入中国风险投资市场只是一个开始，国际风险投资大规模进入中国风险投资市场时期还没有完全到来。不论是从国际风险投资机构反馈的信息，从目前中国经济发展的良好势头，还是从风险投资市场的发展状况看，能够得出的一个结论是，外国风险投资商看好中国，对进入中国进行风险投资充满信心。我国已经成为风险投资机构跨国投资的重要选择目标之一，相信在不远的将来，中国在世界风险投资市场中将占有自己的一席之地。