传统欧式期权实战案例

第八节　传统欧式期权实战案例

相对于影响期权价值的其他因素来说，期权价值对无风险利率变化的敏感程度比较小。因此，在市场的实际操作中，经常会忽略无风险利率变化对期权价格带来的影响。

传统期权（单纯期权）具有套期保值和投资（投机）盈利的双重功能，因此无论是实体企业为了规避汇率抑或是某类资产价格波动给销售毛利带来的不利影响，还是针对某项金融商品的投资，只要能够合理、正确地运用这一工具就可以满足不同目的、不同人群的需求。

1.传统型欧式看涨期权

选用买方期权的前提：预计在某一时段中价格变化幅度较大，因为这样可以在轻松赚回权利金的同时，获得行情大幅波动而产生的盈利。

案例

担心价格上涨时的期权套保策略：2011年4月14日，美国A公司的海外公司与英国B公司签订了购货合约，约定A公司的海外公司在6月2日这天支付B公司110万英镑的购货款，为了规避GBPUSD汇率可能上涨所带来的多支付美元的风险，A公司海外公司决定在2011年4月14日以当时GBPUSD现货汇率1英镑兑换1.632 7美元的价格，通过银行或者证券行的欧式外汇现货期权进行套保。

具体方案：购买11张标准GBPUSD现货合约期权（注意不能是外汇期货期权，因为A公司在6月2日实际与银行履约购买110万英镑的时候，银行给出的报价是外汇现货价格）；1张标准GBPUSD现货合约为10万英镑。

履约价格：1.632 7

期权种类：欧式看涨期权

交易部位：买方

买入价格（获得该项期权所支出的成本）：216个基点，总计23 760美元（216基点×11张标准合约×10美元点值＝23 760美元）

盈亏平衡价：1.654 3（履约价格＋买入价格基点数）

到期日：2011年6月2日

图2.15　担心价格上涨时的期权套保策略

情况一：假设GBPUSD在6月2日上涨到了1.683 0，那么A公司不仅规避了GBPUSD上涨造成的损失，而且还获取了额外的收益。

（1.683 0－1.654 3）＝287个基点×11张标准单×10美元点值＝31 570美元

也就是说通过这笔期权套保，A公司在6月2日不仅成功锁定了汇率风险，还额外获得了31 570美元收益。这部分收益可以弥补因汇率上升给A公司带来的损失。

投资收益率＝收益/权利金＝31 570/23 760＝132.87%

情况二：假设GBPUSD在6月2日汇率下跌到了1.610 0，那么则意味着该项套期保值失败，A公司购买的期权并没有发挥套期保值的功效并放弃履约，损失了权利金23 760美元。

尽管两种情况都有可能发生且发生第二种情况时也会给套期保值公司带来损失，但这一损失是固定的，不像期货和现货差价合约那样会无限制地扩大，因此有些人将期权套期保值过程中的权利金视作保险费，一旦真的出现您所担心的情况它会给你经济补偿，而一旦情况并不像你想象的那么糟糕的话，您最多也就支付一笔保险费了事。不过，由于在兑换外汇中实际的换汇成本出现了下降，所以这部分损失对A公司的实际影响也很小。

从上述例子来看，这笔保险费只不过相当于合约金额的1.32%而已，所以无论从哪个角度来看，这都是一笔较为划算的交易，而这也是期权交易量为什么会最终超过期货合约交易量的原因之一。

期权金比率＝23 760/（1.632 7×1 100 000）＝1.32%

可能您会想到用外汇远期的方式来进行套保，不过从笔者长期的经验来看，外汇远期尽管也能够锁定汇率风险，但套期保值方也会因此失去盈利的机会。就以上述案例来说，如果A公司海外公司在4月14日那天与银行签订以1.623 7的现货汇率在6月2日买入110万英镑的远期协定（银行还会另外收取汇率升水），那就意味着在远期汇价的风险锁定的同时，不仅失去了因为GBPUSD上涨到1.683 0时给套期保值方带来的投资收益，而且还要付出更多的成本。所以一般情况下我建议套期保值方更多地选择期权作为套期保值的工具而非远期合约。

2.传统型欧式看跌期权

案例

担心价格下跌的期权套保策略：2011年4月15日，美国C公司的海外公司与英国的D公司签订了供货销售合约，约定D公司在6月2日这天支付C公司110万英镑的购货款，为了规避GBPUSD汇率可能下跌所带来的少收入美元的风险，C公司海外公司决定在2011年4月15日以当时GBPUSD现货汇率1英镑兑换1.632 7美元的价格，通过银行或者证券行的欧式外汇现货期权进行套期保值。

具体方案：购买11张标准GBPUSD现货合约期权（1张标准GBPUSD现货合约为10万英镑）

履约价格：1.635 0

期权种类：欧式看跌期权

交易部位：买方

买入价格（获得该项期权所支出的成本）：216个基点，总计23 760美元（216基点×11张标准合约×10美元点值＝23 760美元）

盈亏平衡价：1.613 4（履约价格－买入价格基点数）

到期日：2011年6月2日

图2.16　担心价格下跌的期权套保策略

情况一：假设GBPUSD在6月2日下跌到了1.594 0，不仅成功锁定了汇率风险，还额外获得了21 560美元的收益。

（1.613 4－1.594 0）＝194个基点×11张标准单×10美元点值＝21 340美元

投资收益率＝收益/权利金＝21 340/23 760＝89.81%

情况二：假设GBPUSD在6月2日汇率上涨到了1.640 0，则意味着该项套期保值失败，A公司购买的期权并没有发挥套期保值的功效并放弃履约，损失了权利金23 760美元。套期保值型的期权持有者一般都会在到期日行权以便实物资产的（货币、商品）同步交割，不过要是将其当做投资工具来使用的话，您既可以选择到期履约，同样也可以选择在到期日之前转让，通过期权的买卖价差获得收益。当然，提前转让也同样适用于保值性的期权交易。比如说在前面两个案例的第二种情况中，公司一旦发现情况对所购买的期权合约不利的话，可以通过提前转让的方式尽可能降低权利金的损失。