资本成本的广泛性

5.2.1　资本成本的广泛性

企业财务关注资本的两个问题：资本结构和资本成本。前者是各种资本的构成比例问题，人们关注的是资本构成的协调性；后者是取得资本的代价，人们关注的是加权平均资本成本的高低。资本结构和资本成本是资本要素的两个相互联系又相互制约的问题。

资本成本是企业筹集和使用资本的代价，是企业融资决策应考虑的主要因素之一。在计划经济年代国有企业的大部分资金是由国家无偿拨入的，故没有资本成本这一概念。后来实行“拨改贷”，从形式上看形成了资金借贷关系，产生了资本成本，但银行的非商业化运作使得企业和银行都没有从自身兴衰存亡的高度去考虑资本成本的问题，因此这种借贷关系并没有市场化。在市场经济条件下，企业要成为自主经营、自负盈亏、自我积累、自我发展的经济实体，必须自己考虑融资问题，自己承担资本成本。为此，就必须从全方位的角度来考虑资本成本对融资决策的影响。这里，有几点需要特别引起我们的重视：

首先，要纠正一种偏见：认为只有借款、发行债券获得的资本才有资本成本，股东投入的资本没有成本。应当说，债务资本的成本是事先明确的，带有一定的强制性，不论企业是否盈利，都得支付。而股东投入的资本，如发行股票融资获得的资本，公司除支付发行费用外，还要视经营情况支付股利，股利事先是不明确的。有些经营者认为，股利可以支付，也可以不支付，支付多少也没有规定，因此，其资本成本很低，甚至没有资本成本。但应该看到，一个企业如果长期不能支付一定水平的股利，其形象和信誉就会受到影响，股东会对它失去信心，会给企业未来的融资带来困难。

其次，要考虑所得税对资本成本的影响。负债融资所支付的利息一般可以在税前列支，从而起到抵税作用；而付给股东的股利则不能在税前列支。从这一意义上说，同水平的利息支出和股利支出，前者的代价更低。与此同时，所得税税率的变动对资本成本也产生影响。例如我国从2008年起企业所得税的基准税率从原来的33%降低为25%，人们可能关注得比较多的是企业的盈利水平会因为所得税税率的降低而提高。但人们忽视了这样一点：税率降低后企业负债融资的资本成本将有所上升；在其他条件不变的前提下，债务资本的成本将比税率调整前提升约12%。^[1]

最后，要认识到资本成本存在的广泛性。作为企业的管理者，不仅要考虑实际支付的资本成本，如利息、股利等，也不能忽视融资活动中的无形代价。发行股票、债券有资本成本，企业在购销活动中的应付款和预收款也有资本成本。例如，赊购通常比现购支付更高的价格，延期付款通常会失去销售方提供的现金折扣，且长期的拖欠将影响企业的形象，甚至支付一笔不小的诉讼费；预收款则可能要承担不能按期交货的罚金等等。