最佳资本结构与企业价值最大化

第二十章　最佳资本结构与企业价值最大化

实现最佳资本结构，是保证企业资源增值的重要理财手段。所谓资本结构，是指企业的债务资本与权益资本之间的构成及其比例关系，其核心问题就是何种资本结构有利于企业价值的提高。最初的MM理论（指美国学者F·莫迪格利尼和M·米勒1958年提出的学说）认为，不管企业的资本结构如何，都不会影响企业价值，企业价值是由其营运能力即其每年所产生盈余来决定的。换言之，企业价值其实就等于资产负债表左边的“资产”的总额，只要资产的价值增加，企业价值就会随之增加，不用理会资产负债表右边的“负债和权益”是如何组成的。由于所得税法允许债务利息费用在税前扣除，在某些严格的假设下（如企业必须将每年所产生盈余以股利全数发放给股东、企业的风险等级皆相同、所有投资者对企业未来的盈余都有相同的预期、投资者在资本市场购股或举债时都可以免费获得任何信息等），负债越多的企业价值越大。但在现实生活中有的假设是不能成立的，因而早期的MM理论推导出的结论并不完全符合现实情况。

因此，从此后发展了的MM理论来看，得出以下结论：权衡理论认为，负债可以为企业带来税额庇护利益。由于利息的税抵作用，负债增加会提高企业价值，当负债率上升到使边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等时，企业价值最大，这个负债率就是最佳的资本结构；当负债率再上升到使企业的破产成本大于负债税额庇护利益，就会导致企业价值的下降。所以，公司理财的要点就是首先实现企业的最佳资本结构，使企业价值增值、甚至达到最大化。具体而言，最佳资本结构，应当是可以使企业总价值（含金量）最高、综合资本成本最低、中长期债务利率低、贷款时间较长的资本结构。比较而言，建立最佳资本结构的财务管理手段也是一种“可增长技能”，企业因而会拥有不同寻常的竞争优势。为了实现最佳资本结构，必须着眼于股东利益导向型的资本结构、合理的资产负债率、最佳的现金持有量、高度的信用增值性。