债券融资的理论基础

一、债券融资的理论基础

(一)MM理论

根据美国经济学家Modigliani和Miller的经典融资理论――MM理论,企业要获得最佳的融资结构(即融资成本最小),就不能发行股票,而应该全部进行债券融资。当然,该理论是在几个非常严格的假设条件下才成立的,与实际情况有所出入,只能看成是在完美的市场条件下才能成立的理论。

后来,Marys和Mailuf对这一理论进行了进一步研究,放宽了前提条件。他们通过考察信息不对称条件下的融资成本,得出的结论是:企业在进行外部融资时,首先应考虑债券融资,其次才是发行股票。由此可见,发行债券是不可忽视的一种融资方式,其融资效果比股票会更好。

(二)有价证券理论

财务管理中关于有价证券的理论,也指出了债券融资相比股票融资的优势,其表现是:

1.债券融资的资本成本低,能提高公司筹资活动的经济效益

首先,债券的利率和期限一般都是固定的,市场价格也比较稳定,相比之下,股票的市场价格波动频繁,涨跌幅度较大,因此,投资者投资债券的风险较低,相应要求的投资报酬率也低。

其次,公司利用债券融资,其融资成本———债券利息可以作为一种财务费用,在计算总利润时提前扣除,因而,可以实现抵税的作用,即“税盾效应”。而使用股票融资的成本———股利,按规定,则必须在企业缴纳所得税以后的税后利润中支付,并没有起到减税的作用,这直接降低了公司的盈利。

此外,债券的发行费用和使用费用一般低于股票,这是被国外成熟的资本市场所证明的。

2.债券融资不会分散公司的控制权

债券是债权凭证,债券持有者与发行人之间是债权、债务关系。债券持有者只可定期获取利息和到期收回本金,无权参与公司的经营决策,公司原有股东的控制权得到了有效的维护。股票则不同,它是所有权凭证,股票所有者是发行股票公司的股东,股东一般拥有投票权,可以通过选举董事会来行使对公司的经营决策权和监督权。也就是说,股票融资会增加新的股东,从而分散了公司的控制权,这对公司和投资者来说,都不是一件好事。

3.债券融资能很好地推动公司的发展

发行债券所筹资金作为公司的负债,需要定期还本付息,这会给公司带来一定的压力,促使其科学、有效地利用资金,搞好经营管理,增强了公司的责任感。而股票融资是所有者权益的一部分,无需偿还,因此,不能起到上述作用。特别是在我国,由于股票市场还不规范,公司治理也不完善,许多上市公司圈到钱后,盲目扩张,反而拖垮了公司的整体业绩,对公司的发展造成了不利影响。

4.债券融资能更好地保持公司所有者和投资者的利益

债券融资不会增加新股东,因此,公司原有的赢余不会被摊薄。而股票融资会增加股东人数,新股东参与分享公司未发行新股前的累积赢余,会降低普通股的每股净收益,从而可能引发股价的下降,导致股东财富减少。