国际性分散经营的利益

第三节　国际性分散经营的利益

一、国际性分散经营利益的例证

【例13-1】一家德国公司计划在德国或法国投资一个新项目。项目一旦完成，将构成企业全部投资总额的40%。假定企业目前的投资(其余60%)全部在德国。对于该项目的投资特性按法国与德国各做5年的预算(如表13-4所示)。

表13-4　对于不同地域计划项目的估计

假定企业以5年为期按预期风险和收益率来评价计划项目的可行性。再假定企业预期年

税后投资收益率为25%，其收益变动(以标准差测量)预计为0.08。可以根据在德国开发的项目来估计它将来的整体业绩，然后再根据在法国开发的项目重复计算分析。实质上是要比较两套组合。第一套是总资金中60%投资于现有在德国的业务，再加上其余40%的资金投资于德国进行的新项目；第二套是企业总资金的60%投资于现有在德国的业务，而其余40%投资于在法国进行的新项目。因此，每一套投资组合的60%是相同的，差别反映在其余40%的投资数额上。

如果新项目位于德国，则整个企业的预期税后收益率(r_P)为

这项计算是根据每项投资占投资总额的份额来测算的加权平均收益。

如果新项目设在法国而不是德国，企业计算的整体预期收益的结果将不会改变。这是因为无论位于哪个国家，新项目的预期收益都相同。因此，从收益角度，无论在哪里，新项目都没有优势。

　＝0.36×0.0064＋0.16×0.01＋0.002304

　＝0.002304＋0.0016＋0.002304

　＝0.006208

　＝0.36×0.0064＋0.16×0.0225＋0.0002304

　＝0.002304＋0.0036＋0.0002304

　＝0.0061344

因此，如果新项目设于法国将产生更加稳定的收益，这时企业整体收益的差异将比设在德国低大约1.19%。

项目设在国外的差异降低，其原因在于新项目预期收益与当前业务预期收益之间的关联性不同。如果新项目位于本国(德国)，其收益与当前业务的关联性预计会比项目设在法国高。当两国(例如，德国和法国)的经济条件不高度相关时，企业即可通过将其业务分散在两个国家而非集中于一个国家来降低风险。

二、多项目分散经营的好处

将例13-1扩大至多项目，我们可以进一步认识国际分散经营的好处。考虑一组50个可能的德国项目，每一个项目都会在未来5年对公司产生预期收益。设想已经估计了每个项目预期收益的差异并确定了这50个项目的平均收益。现在考虑将任意两个项目合为一组(相当于加权后)，如果项目收益并非完全正相关，则任一个两项目组合的平均差异都要小于任一单个项目的平均差异。同理，所有可能的三项组合(相当于加权后)的差异则更应低些。随着增加更多的项目，组合差异应平均降低。开始，收益差异(一种风险测量方式)的平均降低程度实质上是同增加更多项目相关的。然而，达到某点之后，差异的平均降低程度即可忽略不计，这意味着其余风险不能够通过增加更多的德国项目来分散掉。

现在考虑另外一组50个项目，其中一些是在德国，而其他的则在另外一些国家。如果上述步骤也适用于这一组项目，那么因增加一个新项目带来的风险降低程度，全球组比德国组要大得多。对于任一数目的项目，全球组合的风险都更低。

三、国际项目的风险收益分析与任何投资者一样，一个在全球各地拥有项目的跨国公司对于这些项目的风险与收益特性十分关心。全部项目组合反映了跨国公司的整体状况。从概念上看，跨国公司实行项目的全球战略能够由图13-1来检验。图中的每一点表示正在实施或考虑将要实施的特定项目。收益轴是以潜在的资产报酬或权益报酬来度量的。风险则由每个项目产生收益可能的波动来衡量。

图13-1　国际项目的风险收益分析

图13-1显示项目A在所有项目中拥有最高的预期收益。若跨国公司能够将其大部分资源投入该项目以获取这样的高回报，其自身承受的风险也许会太高。另外，如果其潜在的客户市场受到限制，该项目无论如何也不能吸引到所有可利用的资本。因此，跨国公司实行了一套项目组合。将项目A与其他几个项目合并，跨国公司也许会降低它的预期收益，但另一方面风险也会相应降低。假如跨国公司的项目组合适宜，其组合方案也许能达到图13-1中曲线上的任一风险收益均衡点。这一曲线表示的是理想的风险和收益状况下的有效项目组合边界，单个项目无法达到这一点。这里的“有效”指的是最小风险下的既定预期收益。项目组合由于前述分散经营性质在这方面优于单个项目，随着时间的推移，项目收益的相关性越低(越负相关)，项目组合的风险也就越低。一有新项目提出，有效项目组合边界来回移动。如果有效边界向左移动，则表示风险越低，跨国公司最好随之改变方案。

在有效项目组合边界上，没有哪一个组合是最优的。这是因为各跨国公司接受风险的意愿不同。如果跨国公司非常谨慎并选择图13-1中边界曲线上的任一组合，那么它也许宁愿选择低风险的组合(接近边界曲线底部)；相反，一个采用激进战略的公司也许会选择那些风险收益指数位于边界曲线上端的项目组合。

有效项目组合边界的实际位置取决于企业所从事的行业。例如，一个向欧洲国家仅出售钢铁产品的跨国公司，现正在考虑其他一些相关的项目。其有效项目组合边界曲线会显出较大的风险。而将另一个各种各样的产品销售到世界各地的跨国公司则会大大降低其项目组合的风险。因此，其有效项目组合边界曲线将会更加接近纵轴。这一对比可在图13-2中体现。当然，这一对比的前提是假定这个多产品跨国公司熟知其所有的产品和出售产品的市场。

图13-2　跨国公司分散经营的风险收益优势

资料来源:杰费·马杜拉著，杨淑娥、张俊瑞主

译:《国际财务管理》，东北财经大学出版社，2006年。

假如跨国公司能够通过将其产品及地域市场足够分散地经营，那么它就能从其项目组合中实现更理想的风险收益指标。这也关系到跨国公司下属的仅拥有当地市场的纯国内经营公司，跨国公司能够形成一个比其国内生产伙伴更有效的项目组合。

图13-3所示为三个美国跨国公司的国际分散化销售情况。注意每家公司近年来都将其在美国的销售占销售总额的百分比控制在55%以下。实际上，吉列公司仅将其在美国销售所占份额控制在30%，通过将其业务在外国各地分散经营，这些公司降低了其受美国经济条件左右的风险。

图13-3　三个美国跨国公司的国际分散化销售情况

注:系列1代表吉列公司，系列2代表固特异轮胎及橡胶公司，系列3代表联合技术公司。

资料来源:杰费·马杜拉著，杨淑娥、张俊瑞主译:《国际财务管理》，东北财经大学出版社，2006年。