资本深化对企业经营的影响

三、资本深化对企业经营的影响

（一）总资产利润率：资产盈利能力研判

在不同所有制规模以上工业企业总资产利润率水平上，国有企业的总资产利润率相对偏低，比较符合有关中国国企研究中的“国企非效率论”；股份公司的利润率相对较高，但是股份公司利润率的波动幅度较大，最高在2004年超过了14％，随后一路下滑，到2008年国际金融危机期间下降到最低点2.69％，随后又逐渐回升；而私营企业的利润率一直维持在6％左右的水平上下波动，相当于银行的贷款利率水平，说明私营企业所在的市场竞争相对充分，而且私营企业的利润率波动也较小；外资企业的利润率在2004—2008年间与私营企业的利润率水平相类似，在2008年之后高于股份公司（见图4.8）。比较可见，如果将利润率水平及其波动幅度近似的看做企业利润质量的代理变量，那么，国有企业的利润质量相对较差，其价值创造功能也相对较弱；股份公司因在公司治理结构上更趋完善，加之股权激励相容以及外部市场监督等机制约束，使其利润质量相对较高，价值创造功能也相对较强。这体现了制度激励设计及其功能在促进资本配置与利用效率方面的重要作用。

资料来源：由历年《上海统计年鉴》数据计算而得。

图4.8　上海规模以上工业企业总资产利润率

（二）总资产周转率：资产营运能力研判

不同所有制企业在总资产周转率上呈现明显的两极效应。国有企业和股份公司的总资产周转率偏低，国有企业的总资产周转率基本在0.6左右波动，股份公司的总资产周转率在0.8左右波动；总资产周转率差异一定程度上是由流动资产的周转率差异造成的。另一方面，私营企业和外资企业的总资产周转率都高于1，其中外资企业的总资产周转率最高（见图4.9），表明外资企业的资产营运能力较强。

资料来源：由历年《上海统计年鉴》数据计算而得。

图4.9　上海规模以上工业企业总资产周转率

当然，总资产周转率的两极效应，也并不完全来源于资产营运能力，还有来自于行业分布状态的原因，比如国有企业大多数分布在重工业、大型设备制造业等领域，而私营企业和外资企业则多数分布在轻工业制造业领域。

（三）产权比率：资金结构合理性研判

与总资产周转率相类似，上海不同所有制规模以上工业企业的产权比率也存在两极效应，而且总资产周转率较高的企业类型，其产权比率也较高，体现出财务理论中经营风险与财富风险反向搭配的原则。实际上，在中国现行的金融体制下，国有企业是最容易以低成本拿到银行贷款的，财务理论认为这种机制下权益资本最有冲动提高杠杆比率；但是国有企业的产权结构特征则从某种程度上导致国有企业做出了截然相反的选择，在我们所选择的四种所有制企业比较中，国有企业的杠杆比率反而是最低的，而在银行贷款市场较受歧视的私营企业和外资企业杠杆比率反而较高，而且都超过了100％（见图4.10）。不过应注意的是，此处产权比率中的负债不仅是金融负债，更包括了经营性负债。我们认为私营企业和外资企业的产权比率较高的一个解释即来源于经营性负债过高，而且这种经营性负债往往又是由私营企业和外资企业整体内部消化的，一家私营企业或者外资企业的经营性负债即成为另一家私营企业或者外资企业的应收账款，导致私营企业和外资企业的呆坏账风险较大，因而资产质量较低。

资料来源：由历年《上海统计年鉴》数据计算而得。

图4.10　上海规模以上工业企业产权比率