风险资本对中小企业成长的支持作用

一、风险资本对中小企业成长的支持作用

根据全美风险投资协会(NVCA)和经济合作与发展组织(OECD)的定义，风险资本(venture capital)本质上就是追逐高额利润投资于科技含量高、有高成长潜力的企业。可以说，风险投资的高风险和高收益特性、以具有高成长性的中小企业为投资对象和以目标企业的不同阶段和投资项目的资本预算来决定投资规模等特点决定了这种投资制度与高成长性中小企业资本性融资有着天然的联系。

虽然在庞大的中小企业群体中，高成长性中小企业只占3%～5%的比例，但却是风险投资者关注的焦点。有关资料显示，对美国《有限公司》500强企业的销售收入增长速度的评选活动中，风险资本支持下的中小企业具有内在的高成长性。这种高成长性特点具体体现在以下几个方面:

(一)增长速度快

中小企业富于创新，企业家善于识别和把握市场机会，一旦成功把握住一个机会，成长往往是迅速的甚至是飞速的。有关数据显示，在2000年《有限公司》500强中，排在第一位的企业Parson Group的增长速度为27992%，即使是排在第500位的企业eLabor.com也实现了537%的增长速度。⁽²⁾毕海德认为在风险资本的资助下取得成功的新企业，其增长速度比《有限公司》500强的平均增长速度要快得多。这些新企业通常会在5年的时间上市或被购并，而《有限公司》500强的上榜企业平均在大约8年的时间内仍然为私人所有。《有限公司》500强汇集了当年美国私人公司中成长最快的那些公司，这500强1988年的平均收益为1500万美元，平均雇员数为135名，5年内平均销售增长率为1407%。⁽³⁾

风险投资所看重的正是这种高成长性的中小企业。在深圳市国成科技投资有限公司支持下发展起来的深圳大族激光和海德威公司，每年都以100%以上的速度在增长。风险资本支持的清华紫光以1988年的150万元起家，18年后年产值已达30多亿元。Ebay是在1997年得到一家名为Benchmark风险投资公司支持的。当时Benchmark向Ebay投入的第一笔资金是670万美元，到1999年Benchmark的投资升值了1000倍，这也是硅谷最成功的风险投资之一。被誉为“蒙牛狂奔”的蒙牛集团自1999年成立，年销售额从4000多万元增长到2003年的50亿元，年平均发展速度为329%，年平均增长率达229%。这种高成长性，也带来了投资的高回报。

(二)企业规模扩大

有关美国风险投资规模的统计数据显示，在风险投资发展初期，投资规模一般只有一两百万美元，500万美元算是很大的了，当时甚至还有几十万美元的，到2003年投资量平均达到了3200万美元，其规模已经相当可观，而且有不断扩大的趋势。⁽⁴⁾根据美国风险资本协会(NVCA)对美国风险资本经济影响的七次年度调查显示，风险资本扶持的风险企业在第一个营业年度里平均员工为21人，到第八个营业年度平均员工达到184人，增长速度远远高于一般企业。另据一份对风险资本支持的500家企业的调查显示，1991～1995年，这些企业提供的就业机会以每年34%的速度增长。而且，受风险资本支持的中小企业创造工作机会的数量(114名员工)高于一般同类企业(60名员工)。从营业收入或销售收入来看，与同类非风险资本支持的企业相比，1995年风险资本受资公司的销售收入的增长率要高出13.8个百分点，达到了36.8%。⁽⁵⁾

20世纪80年代风险资本在中国开始萌芽，主要以北京中关村地区为典型代表。20多年后中关村成为以信息为核心的高科技产业的市场和信息中心，联想、四通、方正、京海、紫光、用友、科利华等一大批高科技企业在此得到了快速成长，其规模也在不断扩大。北京清科公司2006年公布的统计数据显示，我国第一季度共有42家企业获得风险资本的支持，参与风险投资的风险投资机构数量为40家，投资总金额3.3亿美元，比2005年同期增加了1.8亿美元，增幅达124%。⁽⁶⁾

(三)创新能力增强

创新是企业成长的关键和动力。对中小企业而言无论管理、技术创新还是制度创新都直接影响着公司的成长性。1996年美国风险投资协会通过调查发现，当年美国新增产值的2/3是由风险投资支持的一万多家高新技术企业创造的。据此，该协会认为，风险资本在开发新产品和创造新技术等方面，发挥了主导作用。这实际表明了经济的发展和社会的进步越来越倚重于科技的进步和知识的创新，风险投资支持的科技创新成为经济和社会发展的决定性力量，成为实现经济可持续发展的关键性因素。

风险投资大多都投资于有发展潜力的高新技术企业，而这些企业在技术上创新的不确定因素很多，如新产品的研究和开发是否成功等，这必然会带来财务上的资金风险，并且不进行技术创新的风险比进行技术创新的风险还要大。随着风险资本的进入，企业将快速增长，企业组织结构就要迅速调整变革，管理也要进行创新，这些难题对于只拥有管理小企业经验的企业创办人是无能为力的。而风险投资正好迎合了这一点。根据英国风险投资协会提供的资料，所有早期的受资企业均认为风险投资公司除了资金投入以外还对企业具有其他的贡献，如技术与管理创新的支持以及提高企业经营效率方面的优势。这些企业还认为风险投资公司还具有支持企业创新所具有的在市场信息、财务管理、战略管理等方面的专长。⁽⁷⁾

(四)企业持续成长的潜力

受到风险资本支持的企业一般比那些未获风险资本支持的企业具有更长的寿命。一般来说，风险投资的期限是3～7年，投资3年后就可能套现或退出。这时候，企业的更长期的发展是该风险投资考虑追加投资的重要因素，也是能否吸引其他风险投资的主要因素，以此确保他们投资后，整个业务能够长远发展并取得更高的回报。从我国成长中的中小企业尤其是中小企业板上市公司不断融资以及我国风险资本规模不断扩大的趋势来看，风险资本支持下的中小企业大多数具有持续成长的潜力，企业实力也在不断增强。

毕海德教授认为，在彭罗斯-鲁宾模型中，企业持续增长的目的是为了利用其逐渐增加的剩余管理能力。风险资本支持下的中小企业不仅得到了资金，而且也提升了企业本身的管理能力和资产规模，这些资产的累积就创造出一种增长的激励，继而推动企业的持续成长。当企业规模一旦到达某一固定的临界点之后，企业就不能轻易地停止增长，就像骑自行车的人一样必须不断前进以维持平衡，竞争的力量也常常要求企业为了生存而不断增长。⁽⁸⁾

有关研究表明，在全部中小企业中，约有88%的企业在第一个5年内倒闭，19%的企业可生存6～10年，只有13%的企业寿命超过10年。相比之下，这些风险资本支持下的高成长性企业的寿命至少是15年以上(见表5-7)。毕海德也认为，中小企业发展到一定水平、一定规模会更具有稳定成长的优势。因此，要充分发挥中小企业的作用，保证国民经济的稳定持续增长，就必须挖掘并保持中小企业这种高成长性的潜力，无疑风险资本在这一过程中的促进作用不可忽视。

表5-7　风险资本支持下的中小企业成长的持续性