资本账户开放的策略原则

资本账户开放的策略包括对资本账户开放的先决条件、速度及开放顺序的安排。恰当的资本账户开放计划可以使一国受益，但也会给一国带来风险。资本账户开放策略的制订存在简单的规则，但具体而言需要根据特定国家的经济条件并协调其他经济改革进行灵活制订。

7．1．1　资本账户开放策略的制订原则

一套实用的资本账户开放的策略安排应该是渐进的、适用于特殊国家经济环境的。这一策略的制订需要注意以下四点指导原则：

第一，在经济达到初始条件后再实施资本账户开放。不同国家的经济条件及经济基础各有不同，并不是所有的国家都适宜于开放资本账户。通常，越发达的国家开放资本账户的准备就越充分。然而，一些国家希望通过开放来改善制度环境，即使开放的净收益并不明显，这显然违背了一般原则。

第二，当一国经济内部环境与外部环境都较好的时候，同时开放资本账户并发展制度环境可以促进国家经济发展。比如，在经济良好时期允许更多的外国投资者参与本国资本市场，这样在经济困难时期，国家可以有更多的选择机会并减少对外国货币债务的依赖。同样，允许本国居民持有更多的外国资产投资组合可以减少本国冲击的风险。

第三，鼓励资本流出，即鼓励本国投资者参与更多的国际投资组合。资本账户开放是有成本的，大量的资本流入可以导致币值高估，通常此时货币当局会采取对冲措施，但是对冲操作的效力有限且容易积累大量外汇储备。因此，在大量资本流入的同时需要鼓励资本流出，而不是通过中央银行干预对冲资本流入。鼓励资本流出最简单的方法是：首先，利用政府的养老金与保险金投资于国际市场；其次，鼓励居民投资海外。

第四，配合实施有效的资本管制，防止经济表现不好时有可能出现的资本外逃。一个具体的方法是采用封闭式基金工具，即一国政府可以授权一些封闭式基金发行以本国货币计价的基金份额。这些基金将利用收益以市场汇率从中央银行购买外汇，然后投资于海外资产。采用此方法可以使中央银行控制资本流出的时间与数量，同时，政府可以拍卖互助基金的许可证以形成行业竞争并从中获得收益。如果运用恰当，这一工具的风险将很小。互助基金以本国货币计价，这样可以消除债务危机的风险。因此，这一计划需要一国首先完成资本账户可兑换，避免本国金融系统面临无法控制的资本流出所带来的风险。

7．1．2　资本账户开放策略的原则

一种策略的收益、成本及风险会因国家不同而有所不同，这取决于每个国家的初始条件与经济目标。下面是基于历史经验总结出的资本账户开放策略的速度、时机及次序问题，可供参考。

关于资本账户开放的速度问题，学术界存在以下三种的观点：

第一种观点认为，资本账户开放应该开始于经济改革的晚期。因为资本账户开放需要具备特定的先决条件，即实现宏观经济稳定，发展本国金融机构、金融市场及金融工具，完善金融法律体系与监管体系，只有具备这些客观条件才能顺利地完成资本账户开放。

第二种观点认为，基于政治经济学的考虑，改革会存在约束以及自身能力的限制，较早地开放资本账户可以对整个经济改革起到催化作用，而且可以帮助消除阻碍改革的不利因素。

第三种观点（中立的观点）认为，资本账户开放应该是整个宏观经济与结构性改革的一部分，协调本国与外国部门的改革是经济的主要问题。这要求各种改革同步进行，当一国开始资本账户开放时，应该加快进行金融部门改革。改革的一方面是通过恰当的监管、重建金融机构和信息披露来改善市场环境；另一方面是运用与资本流动相协调的政策工具，包括谨慎性工具、间接或市场决定的货币管理工具，重视利率与外汇政策的局限性。

用于评价不同次序策略的一种方法是分析金融部门改革对宏观经济目标的贡献，即改善资源流动及分配效率，提高金融与宏观经济稳定性。因此，当一种改革可以改善资源配置效率，且帮助实现（至少没有削弱）金融与宏观经济稳定性时，那么这种改革就可以实施。能够帮助提高效率的资本账户开放包括引入新技术与新工具使金融系统多样化，引入新技能与新的风险管理方法，优化金融机构的资本结构，提高金融产品的竞争力；引入新的会计准则与信息披露要求，修改过时的管理结构及无效的监督；金融系统还可以通过引入新的风险规避与管理工具，促进融资来源与资产分配多样化。

关于资本账户开放的时机问题，学术界已基本达成如下共识：

（1）应该解决财政上的重大失衡问题。

（2）在改革初期需达到宏观经济的基本稳定。

（3）完成贸易自由化之后再实施资本账户开放。

（4）在建立有效的现代银行体系之后再进行金融改革，包括放松资本管制。

关于资本账户开放自身的次序问题，则存在如下一般原则：

（1）从投资期限讲，通常先开放长期交易，后开放短期交易（如俄罗斯、斯洛文尼西）。

（2）从投资类型讲，不同国家开放外商直接投资与证券投资交易的次序有所不同。大约一半的国家会先开放外商直接投资，再开放证券投资交易；另外一半则相反。通常，房地产交易会在其他所有交易实行自由化以后才被开放（如墨西哥、瑞士及美国）。

（3）从投资者类型讲，先取消对法人企业的资本流动管制，然后才是其他投资者或特殊类型的投资者（如中国、印度）。

（4）从资本流动方向讲，通常先实行资本流入自由化，再实行资本流出自由化。