市场整体概况

2015年新三板市场经历了极速扩容的行情，截至2015年12月25日，挂牌企业已经突破了5 000家。其间三板指数和三板做市指数分别上涨了48．52%和37．03%。全年股价在上涨过程中，出现了结构性分化。2015年股价分化主要表现为不同市值的股票之间差异巨大，具体而言，股本小、市值低的股票出现大幅度上涨，而股本大、市值高的股票上涨幅度较小。股价上涨的程度与股本大小成反比。图3．1为三板成指与三板做市2015年的走势图。

目前，新三板总股本达到2 870亿股，其中做市转让总股本806．97亿股，协议转让总股本2 063．18亿股，流通股本占比分别为34．49%、48．44%、29．02%。可见新三板市场流动性在同比逐步提高。

根据最新成交价格，匹配上年年报，目前新三板挂牌股票整体市盈率为48．11倍，其中协议转让股票平均市盈率为46．97倍，做市转让股票平均市盈率为49．26倍。图3．2显示了新三板市场2015年全年的整体估值水平变化情况，表3．1列出了2015年底新三板市场各行业的估值水平情况。

图3．1 2015年初至12月25日三板成指走势

资料来源：新三板府研究院，Wind。

图3．2 新三板整体估值水平变化

资料来源：新三板府研究院基于2015年12月25日市场交易价格。

表3．1 新三板2015年行业估值（12月25日）单位：%

续 表

资料来源：新三板府研究院，Choice。

此外，据统计，新三板挂牌公司总市值合计为1．47万亿元，其中协议转让公司总市值合计7 256．02亿元，做市转让公司总市值合计7 442．69亿元，整体规模已经较为可观。

在行业分布上，根据Wind一级行业统计，目前5 016家挂牌公司广泛分布在10个行业中。其中信息技术1 468家、工业1 432家、材料712家、可选消费572家，数量较多。大致行业市值占比见图3．3。

图3．3 2015年12月25日新三板市场行业市值占比情况

资料来源：新三板府研究院，Wind。

图3．4 2015年12月25日新三板市场行业挂牌企业数占比情况

资料来源：新三板府研究院，Wind。

新三板市场总体处于筑底上升的状态。2015年上半年，由于主板市场指数的不断走高，三板成指（899001）也呈现上升趋势并于4月10日达到截至2015年12月25日的全年最高点2 134．31，之后随着主板市场陷入狂热，较多新三板市场内的资金均有撤出转移至主板的迹象。在6月19日，主板市场崩溃前夕，三板成指下探到1 717．23点，并在之后随主板市场一路下跌。经过近两个月的市场博弈，市场各参与主体基本认同1 300点为市场的底部。

图3．5 2015年三板成指、三板做市、创业板指、中证500走势对比图

资料来源：新三板府研究院，Wind。

股市投资者一般倾向于趋势投资，当底部确认后，下半年开始出现反弹，伴随着主板回暖，新三板市场中的资金也逐渐充裕，截至2015年11月底，三板成指回升至1 462．10点。

从经济运行的基本面来看，股市的上涨似乎缺乏支撑。从中国GDP增速破7%的预测得到证实以来，明显低于2014年的增长速度，新三板市场下半年虽有所回升，但仍处在筑底期。而且可以预见，未来几年经济增长速度的下滑趋势仍会延续。在经济增长速度放缓的大背景下，挂牌公司的盈利增长速度也将明显放缓。

新三板市场运行的货币环境，同样不支持新三板市场的上涨。首先入市困难重重，条件较高且有诸多限制，导致在新三板市场“天生”就有货币紧缩的效果。一般而言，信贷与货币扩张，则市场趋势会上涨；反之，信贷与货币紧缩，则市场趋势会下跌。2015年的货币政策基本为宽松投放，信贷与货币有较为明显的增长，下半年广义货币供应量M2的增长速度超过13%，不过上半年基本保持在11%左右，因此，从信贷与货币的数据来看，股市并不具备持续上涨的条件，而新三板市场则更是如此。

从投资者行为看，2015年前三季度投资者在资产配置方面出现了显著的变化：购买房地产的意愿下降，投资到证券市场的意愿增强。从人民银行2015年的储户问卷调查资料看，在选择“储蓄”还是“投资理财”方面，选择后者的明显增多，在投资方向上，选择“基金及理财产品”的比率已经超过35%，为近年最高值。

同时年中近半年的IPO暂停，刺激了借壳重组行为，也使得很多优质标的涌现在新三板市场中，而新三板市场的壳价格也不断上涨，助长了投机炒作的风气。

表3．2 2015年1—11月新三板市场交易量单位：万元

资料来源：全国股转系统。

图3．6 2015年新三板市场交易额

资料来源：新三板府研究院，Wind。

新三板市场的整体交易量在第二季度时达到峰值，比第一季度和第三季度的总和还多。第四季度的交易金额也有所回升。

在一级市场上，由于国务院支持新三板扩容发展，2015年挂牌的企业急剧增加，从年初的不足2 000家一路增长至超过5 000家。截至2015年11月底，通过新三板市场完成的资金募集总额也达到了1 108亿元（如图3．7和图3．8所示）。

图3．7 2015年挂牌企业总数统计

资料来源：新三板府研究院，Wind。

图3．8 2015年新三板市场分月度新增挂牌企业数量统计

资料来源：新三板府研究院，Wind。

由于企业挂牌并不采用所谓的“市场化定价”，协议转让的企业的发行价格主要通过询价产生，做市转让的企业则通过与做市券商协商而定。

在做市转让市场中，不同行业的挂牌企业在2015年的遭遇也截然不同。在涨幅方面，日常消费行业涨幅达到了3 716．3%，而能源行业涨幅则只有66．3%。而在成交额方面，2015年初至今，多元金融和软件与服务行业的成交额突破了300亿元，而食品与房地产行业的成交额则不足1亿元。具体行业涨幅情况见图3．9。

图3．9 2015行业市值表现情况

资料来源：新三板府研究院，Wind。