内生金融发展理论与金融结构变迁

1.需求追随型与供给领先型的金融发展

戈德史密斯认为金融结构变迁就是金融发展，美国耶鲁大学经济学家休·T·帕特里克在论述金融发展的战略阶段时曾提出两种模式：一是“需求追随”（demand-following）模式。他认为随着经济的增长，经济主体会产生对金融服务的需求，作为对这种需求的反映，金融体系不断发展。也就是说，经济主体对金融服务的需求导致了金融机构、金融资产与负债和相关金融服务的产生，强调的是金融服务的需求方；另一是“供给领先”（supply-leading）模式。金融机构、金融资产与负债和相关金融服务的供给先于需求，强调的是金融服务的供给方对于经济的促进作用^[3]。发展中国家与发达国家之间的发展差距越大，发展中国家越有可能急切地人为模仿“供给领先”的金融发展路径，以促进实体经济部门的增长和发展。

帕特里克认为这两种模式对应不同的经济发展阶段，早期“供给领先”模式居于主导地位，随着经济增长，“需求追随”模式逐渐成为主导。我们认为金融体系，无论是金融工具还是金融组织等都是随着经济发展水平的不断提高而日益复杂化，也就是说，尽管“需求追随”型的金融发展在某种程度上具有消极的成分，但它是金融发展的基础。其实，在历史上，任何一种金融工具、金融组织的出现，其最初大概都主要是遵循着“需求追随”型的发展路径，而一旦这些金融工具和金融组织创立之后，它就会反过来推动金融部门自身并进而推动实体经济部门的增长和发展，这时就演变成“供给领先”型的金融发展了。这是因为，金融组织出现后便具有了所有“经济人”共同的“逐利性”特质，为了追逐最大化的利益，金融组织就会发挥其主观能动性，不断开发出新的金融产品与工具，刺激实体经济部门对新的金融工具和金融服务的需求，促进金融业自身快速、而且在相当程度上表现为独立于实体经济的发展，这是人们所谓的“虚拟经济”或“符号经济”范畴。金融发展就是金融结构的变迁，同时企业是实体经济部门的代表，这就是说，金融结构是在企业发展的需求下逐步形成并发展变迁的，同时一定的金融结构对企业发展有重大影响。

2.内生金融发展理论与金融结构变迁

内生金融发展理论旨在阐明金融结构是如何随着人均收入水平的变化而演进的，它与帕特里克的“需求追随”型模式有着异曲同工之妙。

格林伍德·杰里米和博杨·乔瓦诺维克（Greenwood Jeremy and Boyan Jovanovic，1990）^[4]、格林伍德·杰里米和布鲁斯·史密斯（Greenwood Jeremy and Bruce Smith，1997） ^[5]通过引入固定的进入费用和固定的交易成本，借以说明金融中介机构和金融市场是如何随着人均收入和人均财富的增加而发展的。他们认为，在经济发展早期，人均收入和人均财富很低，人们无力支付固定的进入费，或者即使有能力支付也因为交易量太小、交易所负担的单位成本过高，而没有激励去利用金融中介和金融市场。由于缺乏对金融服务的需求，金融服务的供给无从产生，金融中介机构和金融市场也就没有存在的基础。当经济发展到一定阶段后，一部分先富起来的人由于其收入和财富达到了临界值，他们就有激励支付固定的进入费用去利用金融中介机构和金融市场。这样，金融中介机构和金融市场就得以建立起来。随着经济的进一步发展，收入和财富达到临界值的人越来越多，利用金融中介机构和金融市场的人也越来越多，从而促进金融中介机构和金融市场不断发展。

在莱书的模型里，固定的进入费用与固定的交易成本是金融服务复杂程度的增函数，即金融服务越复杂，进入费用和交易成本也越高。在这种框架下，简单的金融体系会随着人均收入和人均财富的增加而演变为复杂的金融体系。之所以如此，是因为复杂的金融体系能够对项目和融资者进行调查、监督，并把资源动员起来以充分利用有利的生产机会。但只有当人均收入水平达到一定程度后，这类金融中介才会形成。如果人均收入收入很高，人们就会购买金融服务，以充分利用投资机会；相反，如果人均收入水平很低，人们会发现这些金融服务所带来的额外收益不足以抵偿成本，因而不会去购买这些金融服务而满足于现有的简单金融体系。

我们认为，内生金融发展理论主要是从金融资产需求方的角度来分析金融结构变迁的约束条件，对金融服务的需求是收入水平的一个增函数，而收入水平与企业发展是密切相关的，从而企业发展决定金融结构变迁。在企业的不同发展阶段与发展水平上，存在着对金融服务的不同需求，进而决定金融结构变迁。在企业发展早期，人均收入和人均财富较低，人们只有能力组建金融中介机构来降低信息和交易成本，对其他金融组织、服务与金融工具的需求较少。并且此时金融中介具有较高的效率，因而在不存在外来干预的情况下，银行主导型金融结构效率较高，银行等金融中介机构的活动在社会的金融活动中占主导地位。随着企业发展，人均收入和人均财富达到一定程度后，人们才有能力、有激励积极参与金融市场活动，对投资项目进行监督和鉴别，此时市场主导型金融结构效率较高。然而内生金融发展理论只是从资金盈余者的角度来考虑金融结构变迁的，而忽视了资金短缺者——企业对金融结构的影响。