西部小微企业不同发展阶段的融资模式选择

改革开放后特别是20世纪80年代初，我国金融管理层为了科学合理地制订金融改革方案，学习和研究了当时主要发达国家的经验。当时主要发达国家在金融市场进行融资的形式有两种：一种以日本为代表，强调集中资金以促进经济的发展，强化了银行贷款和间接融资;另一种以欧美国家为代表，强调市场和公平，突出资本市场和直接融资的作用，更多地鼓励企业面向公众进行融资，接受公众监督。基于当时国家的实际情况，我国的金融改革更多汲取的是日本模式，集中资金以利于经济的高速增长，这在当时的确对我国经济起到了强大的推动作用。但是，中国在经历了20余年的经济体制改革后，单一的银行贷款融资存在透明度低、政策性强、需求导向性差等问题，不良贷款的弊端也逐渐暴露出来。国家层面已意识到这样的问题，开始着手进行改革，期待能够扭转局面。

由于脱胎于计划经济体制，我国金融市场的氛围略显沉闷、呆板，银行等金融机构效率不高，出于对成本、风险等因素的考虑，普遍将资源投向大中型企业，尤其热衷于国资背景的企业。此时，民营背景的小微企业普遍不受待见，即使中央政府相继出台各种优惠措施助力小微企业，银行惜贷的情况也没有得到根本的缓解。在资本市场尚未发育完全，直接融资还困难重重的背景下，我们对小微企业的传统融资模式进行深度剖析，于标于本都具有十分重大的现实意义。我们可以发现小微企业融资难的关键环节，打通脉络缓解这一困境;同时，通过部分小微企业直接融资的尝试，为找出解决这一难题的根本方法赢得宝贵的时间。

2015年年初，广发银行在北京发布《中国小微企业白皮书》，里面对小微企业的成长周期进行了概括［分为生存期(3年以下)、平稳期(3～6年)、扩张期(7～10年)以及成熟期(10年以上)］。这里，我们在《中国小微企业白皮书》分类的基础上，根据西部小微企业成长周期的特点和实际情况分为初创期(3年以下)、成长扩张期(3～10年)以及成熟期(10年以上)。

一、初创期的融资选择

内源融资是西部地区小微企业初创时期最主要的融资选择。众所周知，小微企业大多是由私人创办的家族式企业，创办初期多依靠自有资本作为项目和企业的启动资金，但是受限于企业主自身实力的限制，自有资本不可能满足企业持续发展的需求。这时，企业发展过程中积累的留存收益和折旧基金就会成为推动企业发展壮大的重要力量。在会计学上，留存收益是企业当年的税后净利润扣除股利分配以后的收益，几乎完全取决于企业盈利能力的大小;折旧基金主要是指企业提取的用于固定资产更新的资金，因其提取与企业实际固定资产更新换代不同步，因而体现出积累资金的特征，也就产生了融资效应。不过折旧基金的提取依然会受企业盈利能力的影响，并且大多数中小企业对提取折旧基金的热情不足。

相关的实证调研也支持这一论断。崔静静(2011)为了确切了解甘肃省小微企业的融资状况，于2011年随机向甘肃省全部地级州、市的部分小微企业发放了200份调查问卷，最终获得有效问卷106份。在关于初始创办资金来源的问题上(多项选择)，依靠自有资金进行创业的有94家，依靠亲朋好友借款的有17家，选择银行贷款的共有14家，还有7家选择了民间借贷，内源融资比例达到了85%(如图3-1所示)。

图3-1初始创业资金来源分布情况

需要指出的是，向供应商临时赊账也是小微企业初创时期常见的融资手段，也就是所谓的“压货”。根据行业的不同，“压货”的时间和程度有所差异。一般制鞋类企业的供应商是压一批货，第二次送货的时候结清第一批货的款项。向供应商临时赊账也可以算是一种典型的供应链融资形式，对于小微企业来说效果十分显著，成本的延后减轻了资金压力和融资成本。但是这样的做法也容易滋生“三角债”的困境，“三角债”一旦出现，企业就面临空转的风险。

二、成长期的融资选择

间接融资是小微企业快速成长和扩张阶段最重要的融资方式。间接融资是指通过一定的金融中介机构获得资金支持，在我国最典型的间接融资方式是指向商业银行贷款。间接融资属于债权融资的一种，企业只对筹集的资金拥有使用权而没有所有权，企业使用资金的代价是按时还本付息。间接融资是成长期小微企业的主要选择，这是因为经过一段时间的发展，小微企业已经形成了一定规模，内源融资此时已经不能满足发展的需要，企业需要借助外部力量提升自身实力。在通常情况下，经营正规、盈利能力较好的企业可以获得正规金融机构的贷款，不满足条件的企业则会选择类金融机构甚至民间借贷融通资金。

对于以银行为代表的金融机构对自身发展的重要性，西部小微企业的经营者有着充分的认识。“小微企业融资调查问卷”当中有一个问题是调查小微企业主对“企业自身的进一步发展需要银行提供的资金支持”这句话的看法，结果有将近90%的收费方企业主表示认可。另外，2012年10月发布的《中西部小微企业经营与融资现状调研报告》也从侧面验证了这一论点。

该报告以年销售额衡量小微企业规模，并将小微企业按照规模进行拆分，分为销售额100万元以下、100万～200万元、200万～300万元、300万～500万、500万～1000万元、1000万～2000万元以及2000万元以上。进行统计后发现，随着规模的增长，企业向银行融资的比例越来越高，在年销售额2000万元以上的小微企业中将银行作为融资渠道的高达86．21%，而年销售额在200万以下的企业向银行融资的比例均低于40%。这就验证了前面提出的论点，银行贷款是小微企业迅速发展和扩张阶段最重要的融资方式。不同销售规模的小微企业近一年内的融资渠道选择如图3-2所示。

图3-2不同销售规模的小微企业近一年内的融资渠道选择

三、成熟期的融资选择

经过10年左右的发展，小微企业迈入成熟期，企业的组织结构、财务状况、业务水平都得到了很大的改善，融资问题已经不是那么棘手。但是成熟并不意味着收获，随着规模的进一步扩大，成熟期的企业将会遇到更多的问题，集中体现在企业主管理能力不足、人才流失等方面。因此，成熟期是中小企业发展的“黄金”时期，要想延长企业的寿命，就要充分发挥此阶段企业的优势，合理地进行融资规划，通过多元的经营，开拓新的市场或投资方向，不断创新来实现中小企业拥有长久生命力的目标。

基于成熟期中小企业的财务特征，该时期中小企业的融资选择较其他时期多。构建多元化有效的中小企业融资体系要坚持成本效益原则，综合资本成本、资金利用效率、偿债能力和企业发展趋势等因素考虑，在内部挖潜、间接融资和直接融资中进行搭配和优化选择，特别是要积极尝试面向社会进行直接融资。这样，一来可以拓宽融资渠道，二来可以通过引入外部监督督促企业合理健康地发展。

直接融资是指资金需求方不借助任何融资中介在市场中直接向资金供给方融资。这种融资方式对企业的经营状况和经济实力要求严格，企业进入的门槛较高。直接融资因为没有金融中介的介入，能最大限度地吸收社会游资，提高资金的利用效率。直接融资作为一种市场化的融资手段，不仅有利于优化资源配置，还可以使中小企业获得长期稳定的资金，改善资本结构，促进其快速发展。成熟期的中小企业具备了公开募集资金的能力，经营状况和信用状况明显提高。鉴于中小企业获取稳定资金的需要，直接融资是不容忽视的融资渠道。

我国的中小企业可以选择的直接融资方式以发行股票和债券为主。发行股票进行融资也可称为股权融资，是指企业以出让企业部分股权为代价获得外部资金。通过这种融资方式获得的资金进入企业后就构成了企业新的股本，因而企业没有还款压力，但是企业的控制权将随之分散。发行债券融资的方式属于债权融资，所筹集的资金都有固定的还本付息时间，因而会增加企业的还款压力，但不会分散企业的控股权。

随着资本市场的逐步发展，我国建立了包括主板市场、中小板、创业板在内的场内市场和包括“新三板”以及区域性市场在内的场外市场。主板市场主要为大中型国有企业服务，从根本上将中小企业拒之门外。中小板、创业板创办的初衷是为那些不满足主板上市条件、具有一定高科技含量的中小企业提供上市的平台，但大多数中小企业依然很难满足其上市条件。场外市场挂牌条件相对于场内市场宽松了很多，一般中小企业很容易达到挂牌条件。以“新三板”市场为例，企业只要符合依法设立且存续满两年、业务明确、股权明晰等条件就可以申请到“新三板”挂牌。

关于债权融资，依据《公司法》的规定，股份有限公司只要净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元，并且企业最近三年平均可分配利润足够支付公司债券一年的利息，就有资格发行公司债。另外，为鼓励中小企业发债，拓宽直接融资渠道，我国在2007年和2012年先后推出中小企业集合债以及中小企业私募债。以上种种直接融资方式都是小微企业发展十年以上，谋求多元经营、延长企业寿命的可靠选择。