资本成本对企业经营有何影响

我们可以计算整个企业的加权平均资金成本，但有一点我们应记清，那就是资金成本具有项目特性。我们可把一个项目看做一个独立的企业，具有单独的资产负债表，然后问一下投资者如何评价该企业的市场价值。像其他企业一样，投资者会以能反映企业经营风险和融资风险的贴现率把项目期望现金流贴现来确定企业的价值。

投资者要求期望收益抵消经营风险，要求达到其他具有类似业务企业的收益水平。他们也会考虑这个项目所能采用的负债和权益融资比例。原则上，每个项目都具有自身的加权平均资金成本。对一个“一般”项目，如主产品线生产能力的扩大项目，其资金成本可能同整个企业的资金成本相等，然而，如果是一个引进全新产品的项目，期望收益同企业的加权平均资金成本之间的差异将十分显著。

通过单独对项目进行分析，经理们可以避免两个常见的错误。第一个是将企业综合的资金成本应用到所有项目中。像对待可交换证券一样，经理对待投资项目要注意风险与收益间的权衡。高风险意味着高收益，反过来也一样。这样资本支出分析就需要验证项目的期望收益能否补偿风险。假如我们有一系列可能项目的名单，按风险高低排列，那么企业综合WACC去贴现每个项目的现金流，就会出现这样一个结果：低于平均风险和收益的项目出现小的NPV，而高风险、高收益的项目会有大的NPV值。这样，用单一资金成本通过净现值原则来进行项目评价的企业就会产生一种高风险倾向。如果我们采用单独项目风险估算，使资金成本与其风险相符，这种倾向就会避免。

第二个常见错误是把实际上来自整个企业的债务能力归向某一个项目。因为企业的利息是免税的，一定数量的借款融资通常被认为是降低了资金成本。这至少使融资风险变得令人难以接受。假如一个没有债务的企业评价一个项目，按照该企业的较低的财务杠杆的资本结构，管理者认为可以进行完全债务融资，于是认定项目的WACC等于债务成本。在这种情况下，实际上犯了一个错误，原因就是项目自身并不能支持100％债务。事实上，管理部门评估时把专用的企业其他资产的债务能力也用上了。无论是否实施这个项目，企业都具有支持更多债务的能力。因为债务能力不分具体项目，故错误地采用100％的债务融资的分析意见。我们需要更准确的计算程序，将其不承担的债务分配到具体项目上。