伟大企业的最佳生意模型

上面我们已经就伟大企业的生意特征做了一些探讨，最后，在需要总结的时候，我们再分析一下伟大企业的最佳生意模型问题，以便对伟大企业的生意特征形成完整的概念和准确的把握。

让我们还是先看一下来自巴菲特的启发。在2004年波克希尔股东大会上，有股东问到应如何看待通货膨胀的问题，巴菲特是这样表示的：

“通货膨胀对各个企业的影响并不相同。最好的企业有能力维持实质美元的盈余创造力，而且无需为了成长而必须进行新增资本的投资。像律师这类专业人士能够维持自己的实质美元盈余创造力，而他们的成本——所接受的训练费用，是以过去的金钱所支付的固定沉没成本（sunk fixed cost），他们是能够打败通货膨胀的理想营运模式的典范。”（摘自2004年巴菲特股东大会问答录）

通货膨胀是现代经济社会的客观存在，并影响着净资产收益率，也就是在影响着股东的投资价值，当然要成为投资选择的考量因素，但具体如何考量却涉及经济学回报的学问。因此，我们可以得出如下结论：

1.最佳的生意模式通过企业所能产生的股东权益报酬率所代表的股东价值及其维持成本来判断。

2.最理想生意的营运模式典范是律师：收费水平永远能按通货膨胀的物价和社会发展的水平收取，即能够维持自己的实质收益随通货膨胀的升高而提升，但所花的成本——他们所接受的训练，则是以其过去上大学时期的物价水平计价所支付的固定沉没成本。实际就是“高赢利能力，低维持成本”的生意。

在2009年2月28日发布的2008年度致股东信中，巴菲特有以下的总结性语言，透露着对伟大企业的喜爱和坚持：

“无论是好年景还是坏时辰，查理和我都简单地紧盯四项目标：1.维系波克希尔在金融上直布罗陀海峡般的位置。这意味着要有非常良好的资金流动性、适度的即将到期债务、数十个利润与现金的源泉；2.拓宽保护我们生意的‘护城河’，这会让我们的企业群中的每一家公司都具备长期竞争优势；3.收购和发展新的、各种各样的利润之源；4.扩大和培养优秀的管理团队，使他们能持续为波克希尔创造出非凡价值。”（摘自巴菲特2008年致股东的信）

四项目标实际勾勒出了巴菲特对伟大企业的投资模式。图示如下：

巴菲特对伟大企业的投资模式示意图