认识资本市场

（一）资本市场的概念

一般而言，人们拥有的财产可以分为两大类：一类是实际财产，也称为物质财产或实物财产，包括房地产、机器设备、原材料、各种产品、各种生活用品等一切具有实际使用价值的物品；另一类是金融资产，包括各种单纯以价值形式存在的财产，如货币、银行存款、各种债券、股票和其他有价证券等。与之相对应，市场也可划分为两类：一类是实物市场，以交易各种有形产品为主；另一类是金融市场，以交易各种金融资产为主。

严格来讲，金融市场是交易金融资产并确定金融资产价格的一种机制，是资金供应者和资金需求者双方通过信用工具进行交易而融通资金的场所。金融市场分为货币市场和资本市场两个部分，其中，货币市场指短期（期限在一年以内的）信贷市场，包括所有短期债券的交易和其他短期借贷活动。资本市场又称长期资金市场，通常指期限在一年以上的资本融通活动的总称，包括长期信贷市场、股票市场和债券市场。

在资本市场中，期限在一年以上的长期信贷市场主要是商业银行提供资金融通的渠道。商业银行通过吸纳存款而形成庞大的资金储备能力，可以向企业发放数额较大的贷款，是现代企业获得资本的主要来源。但是出于控制风险和货币稳定的考虑，银行提供资本的规模和用途受到严格限制，不能完全满足经济快速发展的需要。

相比较而言，股票市场和债券市场构成的证券市场作为直接融资的渠道，融资数量较大，资金使用限制较少，不影响货币稳定，是资本市场的重要组成部分。其中，债券市场是发行和买卖债券的场所，可以为投资者和筹资者提供低风险的投融资工具。债券市场的融资规模与长期信贷市场相似，同样要受到企业自有资本大小的限制。为了适应现代社会经济快速发展对大量资金的需求，股票市场应运而生，并快速成为资本市场中最具活力的组成部分。股票市场是股票发行和交易的场所，包括发行市场和流通市场两部分。股份公司通过面向社会发行股票，迅速集中大量资金，实现生产经营的规模化；而社会上分散的资金则通过股票市场寻求投资机会，谋求财富增值。股票市场是投资者和融资者双双活跃的地方，它常被看作是一个国家或地区的经济活动或金融活动的寒暑表。

为了能够更清楚地理解资本市场的构成及其与其他同类市场的相互关系，在前文分析的基础上，构建资本市场从属关系图，如图9－1所示。

图9－1　资本市场从属关系图

资本市场实质上是一种资源配置机制，社会经济主体（投资者与筹资者）借助一定的信用工具，通过一定的方式，来实现资本的转移。理解资本市场的实质，可以从以下四方面入手：

1．资本市场参与者

资本市场参与者包括交易主体、交易客体、中介和管理机构三个方面。其中，交易主体可分为两类：一类是具有剩余资本、追求资本增殖的投资者，他们是资本供给者，包括个人、企业、政府部门、社会组织等；另一类是资本短缺、需要大量资金融通的筹资者，他们是资本需求者，大多是企业、政府部门和其他社会组织。交易客体就是金融资本，是交易主体资金融通的载体。中介和管理机构是资本市场的组织和管理机构，为资本市场活动提供平台和保障。

2．资本融通的渠道

在现代金融体系中，资本融通的渠道包括直接融资和间接融资。间接融资是指通过银行等金融机构来进行资本融通，金融机构作为中介，一方面作为债务人通过吸收存款等方式集聚资本，另一方面作为债权人向资金需求者发放贷款，从而充当了资本供给者与需求者之间的中介。直接融资是没有金融机构参与的资金融通方式，资本供给者通过与资本需求者签订协议，或购买资本需求者发行的有价证券，而将货币资金直接融通给资本需求者使用。商业信用、股票和债券、企业之间，以及个人之间的直接贷款都属于这种方式。

3．资本市场的交易载体

资本市场的融资活动形成了金融资产，金融资产又称金融工具，是资本市场的运行载体和基本要素。按照流动性，金融工具可以分为三类，货币、股票和债券。货币是一类特殊的金融资产，它具有完全的流动性或灵活性，但收益低。股票和债券合称有价证券，是资本市场的主要交易载体。债券包括各类借据，如本票、信用债券、抵押借据、公司债券、政府债券，以及其他期票、汇票等。债券能够为持有者带来利息收益，收益的大小与债券期限、违约危险、市场风险有关。股票是获得发行者一部分利润收入的凭证，它可以出售，其价格与股息收入正相关，与市场利息率反相关。此外，股票价格还受到公司信誉、市场前景、宏观经济预期等因素的影响。

此外，随着经济的发展和金融创新浪潮的不断涌现，资本市场的交易载体除了股票、债券等证券类金融工具，还出现了租赁、抵押贷款等非证券类交易工具，以及其他一些金融衍生工具。这些金融工具的出现，使资本市场的交易更加活跃和繁荣。

4．资本市场是一种市场机制

首先，资本市场是市场经济高度发展的产物，是自然演进的结果，其产生和发展是经济发展规律的体现。其次，从本质上讲，资本市场并非狭义的“场所”概念，它是一系列资本交换关系的总和，它既包含有形的交易场所，也包含无形的交易网络。特别是随着现代信息技术的发展，有形场所的概念被逐渐弱化，交易资本的数量和质量成为衡量资本市场的最重要指标。最后，资本市场与经济中的其他市场一样，受市场运行机制的引导和制约，如交易机制、价格机制等，是依靠“看不见的手”的自发力量运行的。

（二）资本市场的功能

1．融资功能

融资功能是资本市场最原始、最基本的功能。企业、政府等资金需求者通过发行有价证券（股票和债券），获得长期发展资本，用于扩大再生产或弥补财政赤字。而资本所有者则通过购买证券获得利息或权益，实现资本增殖的目的。与银行等金融机构相比，资本市场的资金融通功能更加强大。通过直接融资，资本市场能够快速、有效地集中大量资金，并尽快转化为投资，用于长期性、高风险的项目建设，促进了经济快速发展。

2．资源配置功能

通过市场的作用实现资源优化配置是市场经济的基本体征。资本市场的核心功能就是优化资源位置。资本市场通过公平、公开竞争，引导社会资本流向资本收益率高的行业、部门和企业，这意味着稀缺资源得到了合理配置。资本市场的资源配置功能主要体现在两个方面：一方面，资本市场改变了资本的数量结构，将大量分散的小资本集中成为大资本，来追求和获得规模收益；另一方面，资本市场的交易活动加快了资源配置的速度，提高了资源配置的效率。资本市场的资源配置功能是通过证券价格的自动调节实现的。

3．预示功能

纽约华尔街是美国经济的焦点，而道琼斯指数和纳斯达克指数又是华尔街的焦点，因为在成熟的资本市场上，股票、债券等的价格走势，能够充分反映国民经济的总体运行状况和发展趋势，因此被称为国民经济的“晴雨表”。另外，通过分析资本市场的交易规模和结构，人们还可以发现宏观经济结构及产业结构调整的某些趋势。

4．分配功能

资本市场不仅是资金融通和资源配置的有效手段，还是初次分配的重要途径。资本市场的初次分配功能源于资本的内在特性，资本和劳动一样是价值创造的基本要素，因而必然要求按照贡献度参与价值分配。在资本市场上，通过金融工具的交易，资本所有者取得资本收益，实现了按生产要素分配。

5．价值发现功能

不确定性或不完全信息的存在，是市场经济运行风险的源泉，影响了市场交易的正常进行。为了方便开展投资活动，投资者需要对市场风险进行衡量和评价。资本市场披露的大量信息，为投资者发现、判断融资企业的内在价值，作出理性投资决策提供了条件。正是通过价值发现和风险资产定价，资本市场才能够有效地引导资本的积累与重新分配。

（三）资本市场的特点

1．非物质性

资本市场的交易对象与一般的商品市场不同，是单一的货币资本。货币资本是非物质的价值体，与一般商品相比，资本市场上进行交易的货币资本其本质是同质的价值，尽管金融产品各式各样，实际上都代表着一定数量的资金。无论金融创新如何活跃，金融产品的本质都不可能脱离价值属性。

2．竞争性

资本市场实际上是一种多方参与博弈的竞局，从交易客体来看，资本市场上的各种金融产品具有一定的同质性，作为价值的代表而具有一定的相互替代性，这决定了金融产品之间存在激烈的竞争。从交易主体来看，资金的需求者之间、资金的供给者之间，以及需求者与供给者双方之间也存在着各种利益博弈和激烈的竞争。正是资本市场上各种竞争的存在，使得资本市场的“投机性”更为突出、更为明显。

3．风险性

资本市场不仅是资本交换的场所，同时也是风险转移的场所。由于不确定性和信息不对称的存在，经济活动天然地存在风险。而资本市场更是风险交织的场所，除基本的经济风险外，金融资本的竞争性、金融产品价格的波动性等导致资本市场的风险比一般商品市场更为突出。风险的交换、分散、转移、规避、防范不仅是各方主体的内在要求，也是经济运行的必要机制。在资本市场上，企业通过发行股票或债券，将投资风险分散到每个股东身上，而投资者又通过在二级市场上的交易和买卖将投资风险转移给其他投资者。资本市场的风险性还来源于其对风险的放大作用。金融产品的杠杆作用使资本市场具有“以小博大”的特性，在放大资本收益的同时，也同等倍数地放大了投资风险。

4．透明性

资本市场是一个公开透明的市场，表现在市场准入的透明性、市场规则的透明性、市场组织的透明性、市场信息的透明性等多个方面。市场准入的透明性指，任何机构和个人只要符合基本的资格、只要拥有一定数量的资本，都可以进入资本市场，自由地参与资本市场的各种交易活动，实现资本增殖目标。市场规则的透明性指资本市场的各项法律法规和规章制度都是明确和严格的，参与者能够清楚地了解各种权利义务关系、各种操作行为的合法性要求。公开透明的市场规则增加了资本市场交易的可信度，是资本市场安全和稳定的有效保障。市场组织的透明性表现在市场管理机构的合理设置，且各管理机构的权利义务清晰，能够及时有效地解决市场争端。市场信息的透明性依靠的是信息的强制公开，相关市场主体必须按照有关规定及时披露相关信息。信息披露制度是资本市场最基本的制度安排。

5．公平性

资本市场的公平性表现在两个方面。一是货币资本的公平性，货币资本是一种价值体现，是“天生的平等派”，不会因投资者或筹资者的个体差异而表现出不同的价值属性，即价值面前人人平等。二是市场交易的公平性，表现在市场准入的自愿性、信息获取的平等性，以及金融资产所有权的不可剥夺性等。

6．虚拟性

货币资本的运动既可以与实物资本的运动相结合，也可以脱离实物资本运动而独立运动，后者就成为虚拟资本。虚拟资本是信用制度发展的产物，是货币化和资本证券化的必然结果。在资本市场上，银行信贷和证券发行所筹集的资本一般都会进入现实生产过程，参与物质产品的生产和社会财富的创造，而二级市场上证券买卖所形成的证券资本的运动则可能完全与现实生产过程脱离，是一种典型的虚拟资本的运动。尽管虚拟资本的运动是以现实资本的运动为基础的，其价格是现实资本收益性和市场利率的反映。但是虚拟资本可以脱离现实资本而无限膨胀，加之现代交易手段的高科技化放大了资本市场的虚拟性，使得虚拟资本运动在活跃市场交易的同时，也极大地放大了资本市场风险，不可避免地形成“经济泡沫”。