宏观经济波动与管理者乐观主义

管理者乐观主义的时变性是导致管理者乐观主义当前呈现逆周期的基础。根据已有经济学文献，管理者乐观主义具有时变性（Puri＆Robinson，2007），即管理者乐观主义包括乐观与悲观两个方面，对自身能力趋向于乐观是管理者的特质（Van＆Eric，2004；Gervais et al，2011），而时变性是由外部情境变化导致管理者对所处环境的判断发生变化所引起的（Nofsinger，2005）。管理者乐观主义与宏观经济波动的关系不是一成不变的，而是随着有限理性的管理者的判断改变而变化的。本书认为，随着银行管理者对银行风险规律的认知深入，银行管理者乐观主义应该呈现出逆周期性。在这里，本书根据前文分析，从比较对象类型与事件特征两个维度考察宏观经济波动对管理者乐观主义的影响。

首先，从比较对象角度来看，一般的经济工作者，包括银行管理者，大多通过宏观经济指标的波动来判断经济形势的状况，但宏观经济指标的统计具有时滞性，因此，宏观经济波动其实很难及时预测与准确把握。从解释水平理论来看，人们对他人的认知受到社会距离的影响，对与自己不亲密、不相似和模糊的对象进行比较时，倾向于关注其整体特征，用高水平的解释进行抽象化概括，因此银行管理者对宏观经济波动状况一般会采用高水平的解释进行抽象化概括，经典理论往往会成为管理者理解宏观经济波动对银行风险影响的依据。从另外一个角度看，商业银行以风险为经营对象，因此相对于一般的企业而言，银行管理者对风险的解释能力高于一般企业的管理者。这意味着银行管理者更了解银行风险的成因，并能一定程度上进行合理预期，这种预期会对银行管理者的乐观主义水平产生影响。

其次，从严重性角度来分析。其一，从经典理论来看，如Fisher（1933）、P.Minsky（1954）以及Bernanke et al.（1996）对金融风险成因的论述，都直接或间接地讨论过管理者乐观主义的顺周期性。但这些理论都指出，管理者乐观主义会导致过度信贷，进而有可能引发金融危机。实际上，在经济上行周期中，管理者乐观主义导致巨额损失的事件已有大量报道。当经济形势持续好转时，有限理性的管理者根据已有相关理论假说及现实已发生事件的教训，认识到金融危机有可能正在酝酿之中，且金融危机高昂的成本让人变得更加警觉，进而降低个体对自己应付这些事件能力的评估，对这些理论及现实事件的认知，会对银行管理者的次优决策产生影响（Tobias，2012），使得管理者有降低风险承担的动机（Joseph et al，2001）。反之，当经济进入下行周期时，经济形势的恶化总是表现得短暂且剧烈。经典理论认为，市场会出现普遍性的恐慌，导致过度的风险回避。由于银行管理者对风险的解释水平要低于一般企业的管理者，所以银行管理者的乐观程度可能由于其具备风险信息优势（Rajan，1992；Santos，2008）而提高。其二，从银行监管机构风险态度引导来看，银行监管领域对银行行为的顺周期性诟病已久（william et al，2008），《巴塞尔协议Ⅲ》更是专门提出前瞻性的拨备、资本留存及反周期超额资本以降低周期效应的影响。银行监管者对银行风险顺周期的态度一定程度上会对有限理性的银行管理者产生引导作用，最终导致管理者乐观主义的逆周期性。其三，从管理者财富风险来看，与其他投资者一样，银行管理者的财富包括可见的金融资产及不可见的人力资本，而银行管理者的财富相对于一般投资者而言，更多的与其所管理的银行相挂钩。银行股东可以通过资本市场分散其财富风险，而管理者只能在所管理的公司层面实现风险分散，所以管理者是趋向于风险规避的，特别是在没有股票和股票期权激励的情况下，管理者一般会选择安全但价值较低的项目而放弃高风险但价值较高的项目（May，1995）。在已知管理者乐观主义顺周期可能会导致成本高昂的金融危机的情况下，有限理性且趋向于风险规避的管理者，更有可能在经济形势持续好转时，不断调低自己的乐观程度以控制风险（Shams，2009）。

再次，从可控性角度来看，当宏观经济进入上行周期后，市场主体普遍开始追求风险，导致资产价格不断上升，同时银行股东偏好追求风险，大大降低了银行管理者对风险的控制能力。而宏观经济进入下行周期后，虽然银行的风险有加大的趋势，但银行及其他企业的杠杆率往往会随之下降，大多数资产价格的持续下跌，使得银行管理者对风险的控制能力大大加强，进而更容易出现乐观偏差。

最后，从频率角度来看，当宏观经济进入下行周期后，尽管银行可能面临更高的违约概率，但我国银行破产属于消极特有事件，银行管理者还是容易出现更大的乐观偏差。而且，宏观经济形势恶化会导致银行提高贷款标准与贷款利率水平，这些都会导致银行管理者乐观水平的提高。反之，当宏观经济进入上行周期后，随着经济形势的持续好转，经济中出现了普遍过于乐观的情况，市场主体开始普遍追求风险，为金融危机的爆发埋下了种子。当银行管理者认知到这一规律后，面临这种普遍的消极事件，会表现出风险规避。

综上所述，本书提出研究假设4－2：随着银行管理者对金融危机形成机制认知的加深，当前银行管理者乐观主义可能更多地呈现逆周期。