经常项目收支调整的动态

三、经常项目收支调整的动态

在本节所研究的样本中，我们利用本节界定的调整期间的确定标准发现了1980年到2005年期间经常项目收支的赤字调整期间共为187个，而经常项目收支的盈余调整期间共为106个^[7]。表3-1报告了本节样本中经常项目收支赤字调整以及盈余调整过程中初始经常项目收支占GDP的百分比的描述性统计。从表3-1报告的结果，我们可以看到在经常项目收支发生调整过程中发达国家与发展中国家或地区无论是逆差调整还是盈余调整其初始经常项目收支占GDP的百分比存在明显的差异性。从统计学均值意义方面来看，发达国家的经常项目赤字调整时该比率为－5.11%，发展中国家则为－9.16%;而在盈余调整时发达国家该项比率为4.62%，发展中国家则为7.24%。此项指标也就是在现有研究中所广泛强调的经常项目收支赤字或者盈余进行调整的“门槛水平”，例如Freund(2005)据此判断发达国家的经常项目赤字调整的门槛水平为经常项目占GDP的百分比约为5%。

表3-1　调整过程中初始经常项目收支占GDP百分比的描述性统计

为了考察在经常项目收支调整过程中一些主要宏观经济变量的变化情况，本节在下面分别针对经常项目调整开始前3年以及开始后3年包括储蓄率、投资率、经济增长、对外贸易以及实际汇率变化情况进行分析。通过利用相关统计指标针对调整前后而进行比较，我们可以对经常项目的赤字调整和盈余调整所带来的经济影响有明确的认识。

(一)储蓄率和投资率的变化

储蓄和投资是一个国家经济发展中两个重要的宏观经济变量。从国民收入恒等式出发，我们能够得到经常账户收支(CA)同储蓄(S)以及投资(I)之间的关系式，即:CA=S－I。该表达式说明经常账户收支的变化与储蓄或者投资的改变有着密切联系，问题关键则是经常账户调整过程中这两个变量的变化特征。表3-2报告了储蓄率和投资率在经常账户赤字调整以及盈余调整的变化情况。在赤字调整中，储蓄率的递减比率(即出现递减的观测数占总观测数的百分比)在t=0期达到最大值为73.84%。比较t=0期前后储蓄率和投资率的变化趋势，我们可以发现调整开始后储蓄率在样本观测中出现上升的比率较高，投资率则在样本观测中出现下降的比率较高，例如，投资率在t=1和t=2期递减比率分别为76.47%和70.49%。在盈余调整过程中，我们可以发现储蓄率在调整开始后在样本观测中出现下降的比率较高，而投资率则出现上升的比率较高。对于储蓄率来说，由于样本观测值分布不均匀并且出现了极端值，此时中位数能够较好体现样本总体的一般水平。根据表3-2描述性统计指标，储蓄率是在赤字调整开始前和盈余调整开始后出现的下降，而投资率却是在赤字调整开始后和盈余调整开始前出现的下降。

表3-2　储蓄率和投资率在经常项目收支调整时的变化情况

续表

(二)经济增长率的变化

表3-3报告了经常项目收支调整前后经济增长率的变化情况，同时该表也报告了在调整过程中出现经济负增长的情况。表3-3中的结果表明了在经常项目收支赤字调整中调整国家的经济增长率平均值有所下降，例如在调整开始后第一年和第二年的经济增长率平均值均小于调整前三年的该值。相比之下，在经常项目收支盈余调整的国家则是在调整开始后经济增长率的平均值上升。同时，本节样本中所识别的经常项目赤字调整以及盈余调整过程中均有出现经济负增长的情形，表3-3中关于负增长占总观测数的百分比情况表明了盈余调整过程比赤字调整过程发生经济负增长的比率相对要低得多。

表3-3　经常项目收支调整时经济增长率的变化情况

(三)对外贸易的变化

一个国家的对外贸易与该国的经常项目收支调整具有密切的联系。表3-4报告了经常项目调整过程中出口贸易占GDP比率以及进口贸易占GDP比率的年变化率。本节此处采用出口贸易或者进口贸易占GDP比率的指标来衡量对外贸易在调整中的变化主要是为了消除不同国家的经济规模在对外贸易变化中的影响。从出口占GDP比率的变化情况来看，赤字调整开始后出口占GDP的比率有所增长，而盈余调整开始后出口占GDP的比率则有所下降;从进口占GDP比率的变化来看，赤字调整开始后进口占GDP的比率有所下降，而盈余调整开始后进口占GDP的比率有所增长。根据表3-4报告的结果，我们也可以发现在赤字调整中出口上升和进口下降的发生率均较高，而在盈余调整中出口下降和进口上升的发生率也相对较高。

表3-4　出口、进口占GDP百分比的年变化率

(四)实际汇率的变化

表3-5报告了在经常项目收支调整过程中实际汇率的变化情况。此处实际汇率是通过名义汇率经过国内GDP折算因子和美国零售价格指数调整得到。通过比较经常项目调整前后实际汇率的变化，我们可以发现在赤字调整开始后，实际汇率出现了贬值，而在盈余调整后实际汇率出现升值。从在赤字调整和盈余调整中实际汇率改变的发生率来看，盈余调整中的实际汇率升值发生率要高于赤字调整。同时，尽管赤字调整或者盈余调整过程实际汇率都发生了相应的变化，但是调整过程开始后实际汇率年变化率的平均值和中位数让我们可以推断出在经常项目调整过程中实际汇率的变化幅度并不大。

表3-5　实际汇率的年变化率

综上所述，我们通过对1980年到2005年期间共106个国家或地区经常项目收支调整过程中的现实经济数据深入研究，本节得到了在过去将近30年间经常项目收支调整的一些国际经验:经常项目收支调整与国民经济结构调整相关联，例如储蓄和投资会在调整过程中发生改变;经常项目调整会影响经济增长以及对外贸易;而且经常项目收支调整也会引起实际汇率发生改变，但实际汇率变化幅度并不是很大。

从经常项目收支盈余调整后所呈现的调整动态来看，国际经验也为中国经常项目收支盈余调整提供了相关借鉴:

首先，本节研究表明了发展中国家的经常项目盈余调整的门槛水平为经常项目收支占GDP的比率为7.24%。根据IMF(2007)的统计数据显示，中国经常项目盈余占GDP的比率在2006年为9.4%，可以说依据本节研究所得到的国际经验来看我国已经进入经常项目收支盈余调整的门槛之内。

其次，国际经验表明了经常项目收支盈余调整与此后的投资率上升相关联。目前中国经济发展过程中突出的问题是投资增长过快，经济增长过多依赖于投资拉动。中国经常项目收支盈余调整过程要与中国经济发展过程内在和谐一致，这就要求要切断从投资上升与经常项目余额降低的关联。对于投资而言，要降低投资增长过程中强化投资质量并采取有效措施来避免地方政府主导的重复投资以及低效率投资。同时，经常项目盈余既需要纠正而为了国民经济健康发展又要降低投资增长，基于经常项目与国民储蓄和国内投资之间的线性关系来看中国需要强化降低国民储蓄的作用。近些年，中国的储蓄率一直居高不下，其中一个重要原因就是存在大量的预防性储蓄^[8]。由于中国政府近年来已经在社会保障体制改革、医疗体制改革、教育体制改革和住房抵押贷款等方面采取一些措施，要将现有措施具体落实并推进这些方面的改革向纵深发展。

再次，国际经验表明了经常项目收支盈余调整开始后经济增长率较为普遍地呈现上升态势并且经济出现负增长的发生率较低，这样看来中国在调整经常项目盈余问题过程中所采取的转变经济发展方式能够兼顾经济增长。国际经验也表明了经常项目盈余调整开始后经常项目盈余国的出口贸易会出现下降以及进口贸易有所上升。中国当前是世界经济中的贸易大国，在调整经常项目收支盈余过程中要注重从贸易大国迈向贸易强国所采取的必要措施，例如分散出口商品的目的国、转变出口商品结构以及科技兴贸等，同时在进口贸易增加过程中一个重要问题不是进口增加多少而是进口了什么。那么，政府应该采取有效措施规范进口贸易，通过WTO允许的相关措施促使进口贸易结构的优化。

最后，国际经验表明了经常项目收支盈余调整开始后实际汇率会出现一定程度的升值，但是实际汇率升值的幅度并不是很大。可见，经常项目收支盈余调整的确需要经常项目收支的盈余国汇率进行一定程度的升值调整，但是本节研究所得到的国际经验并不支持当前国外一些媒体经济学家所突出强调在调整全球经常项目失衡问题中人民币汇率需要大幅度升值的政策指向。