全球资金管理

第五节　全球资金管理

一、国际融资

跨国公司的竞争优势与其庞大复杂的融资系统密切相关。国际融资成功与否，对跨国公司投资决策、对外投资的成本和日常的财务管理都有影响。跨国公司的融资活动既为其他经营活动服务，又对其他经营活动有制约作用。

跨国公司在不同国家生产和经营，在融资时具有许多仅在国内经营的公司所不具有的优势。跨国公司的融资来源比国内公司要广泛。无论是母公司的国内金融市场，还是东道国的金融市场，或是日益发达的国际金融市场，都是跨国公司筹资的场所。跨国公司制定融资战略的目标是：在充分考虑外汇风险和政治风险的基础上，以最低的成本满足母公司和子公司的资金需求。

跨国公司全球融资战略分为三个部分：

（1）融资成本最小化。这包括：尽可能使用政府的优惠补贴贷款；选择合适的融资货币和融资地点；利用公司在规避税收、外汇管制和其他限制条件方面的独特地位降低融资成本，这主要是通过跨国公司内部资金转移系统取得的。

（2）降低融资和经营风险。这包括：通过使用避免外汇风险的方法来降低公司的外汇风险；通过各种规避政治风险的技巧，来减少各种政治风险；将产品预先出售给客户，减少销售的不确定性，同时用销售合同来获取融资；通过分散资金来源，来为全球经营活动提供稳定的融资，并在预期需要时获取融资。

（3）建立最佳的资本结构。这包括：建立合理的全球范围内的最佳资本结构；为各子公司选择合适的资本结构；考虑母公司的担保和债务合并风险。

二、资金集中管理

资金集中管理的好处在于使资金充裕的分支机构的盈余资金被资金短缺的分支机构所吸收，这样可使公司内部的货币资源得到充分利用。假设这样一种情况，母子公司的资金往来都是按金融市场利率进行交易的。甲子公司有短期存款，可以按9%的年利率获得利息，而乙子公司需要借款，市场上的利率为11%。如果公司实行集中管理，则乙子公司可以向甲子公司借款，甲以10%利率贷出，乙以10%借入，双方都可以得益。

跨国公司资金集中管理时可以将结算中心放在金融中心城市，如纽约、东京或者伦敦。在金融中心城市有许多金融工具和投资品种，能够充分满足跨国公司结算中心的各种投资规划和投资需求。如果资金分散的话，各地子公司很难具有这种资金管理能力和投资环境。

此外，跨国公司资金集中管理还能够节约现金日常贮备数量。例如，一家中国公司投资日本、韩国和老挝三个国家。公司为了保证99.87%概率能够满足日常支付需要，要求子公司保持现金余额是日常现金需求量及其三个标准离差之和。如果集中管理，将三家子公司的现金全部存入结算中心，由于概率是独立分布的，在保证同等安全的情况下，结算中心满足三个国家现金需求所需保持的现金余额总额将会少于三个国家各自结算所需现金余额之和。这样，结算中心将会节省出一笔资金，具体见表13-1。

表13－1　　　各子公司所需现金余额与结算中心所需现金余额的比较　　　单位：万美元

三、净额支付

净额支付是通过降低货币兑换而发生的管理与交易成本的方法来优化资金流量的。假如一家跨国公司在不同国家设有两个子公司，一个子公司随时从第二个子公司购入商品，它需要外币来支付。当第二个子公司从第一个子公司购入商品时，它会遇到同样的问题。如果这两个子公司只支付这两笔交易的差额，两个公司都可以避免（起码减少）货币兑换的交易成本，也就是说，它们在规定的期间内计算出全部交易额，以确定一个支付净额。

净额支付的方法日益普及。它的主要优点如下：第一，减少了子公司之间跨国经济业务的数量，从而降低了资金转移的总体管理成本；第二，由于交易不经常发生，它降低了对外币兑换的需求，从而降低了与外币兑换有关的交易成本；第三，净额支付的过程要求对子公司间交易活动的信息进行严密控制，因而各子公司会更加协调努力以正确报告和处理它们的多种账目。

净额支付又可以分为双边净额支付和多边净额支付两种类型。双边净额支付是指母子公司之间或者两个子公司之间的账款抵消关系。根据上面的例子，假如德国的子公司欠英国的子公司5万美元，而同时英国子公司也欠德国子公司4万美元，则经过双边抵消，只需德国子公司向英国子公司支付1万美元即可。多边净额支付是指多家子公司之间进行相互交易的账款抵消结算。对大多数大型跨国公司来说，多边净额支付制度对于有效降低管理成本和货币兑换成本是必要的。表13-2是一个子公司间支付矩阵的例子，它列举了每个子公司对其他子公司的各项付款。比如，第1行表示加拿大子公司欠法国子公司50000美元的等值款，加拿大子公司欠英国子公司70000美元的等值款等。在同一时期内，这些子公司在到期付款时还从加拿大子公司收到商品。在第2栏（在加拿大以下）内，说明法国子公司欠加拿大子公司50000美元，英国子公司欠加拿大子公司30000美元的等值款等。

表13－2　　　　子公司间的支付矩阵　　　单位：万美元

由于子公司间相互欠款，货币兑换成本就可能因为只要求算出支付净额而降低。运用子公司间支付矩阵，就可确定出表13-3所示的净额支付表。例如，由于加拿大子公司欠法国子公司5万美元，但法国子公司欠加拿大子公司5万美元，所以双边抵消了，支付净额为零。表13-3为最后支付的净额。如果遇到两国使用货币不一致时，要兑换成相同的货币计算。

表13－3　　　　子公司净额支付表　　　　单位：万美元

由于外汇管制，多边净额支付可能有一些局限性。虽然主要发达国家基本上不对净额支付实施类似的管理，但是其他一些国家却存在这种管制，如在众多的第三世界国家就禁止净额支付。因而，在全球拥有子公司的跨国公司，可能仅在一些子公司间实施多边净额支付制度。但从上面可以看出，净额支付制度显然有助于降低管理和交易成本。

四、再开票中心

许多建立净额支付体系的跨国公司发现，成立再开票中心（Reinvoicing Center）来处理企业内部交易是非常有用的。再开票中心是企业的一个资金经营子公司。在各子公司之间进行商品交换时，生产型子公司把货物卖给再开票中心，后者再转售（一般以稍高的价格）给销售子公司。但实际上货物是直接由卖方子公司运到买方子公司的，并不经过再开票中心，因此，再开票中心处理的是文件而不是实际货物。具体形式见图13-1。

图13－1　再开票中心的作用

资料来源：吴丛生，郭振游.国际财务管理.北京：对外经济贸易大学出版社，1997.

再开票中心通常设立在税率较低的国家，比如，瑞士、巴拿马等，这些国家和地区被称为避税港。再开票中心所赚的利润一般被课征较低的税率，因此，在避税港设立再开票中心可以使跨国公司有可能获得更多的税后利润。

五、特许权使用费

特许权使用费是指为了使用技术或有权以这些专利或者商标来制造、出售产品而向技术、专利或商标所有者支付的报酬。通常是母公司向那些得到其技术、专利或商标转让的国外子公司收取特许权使用费。特许权使用费可以按子公司售出的每单位产品的某一固定金额或从子公司的毛利中提取一定比率进行征收。

特许权使用费用在某些方面要优于股利支付，东道国公司所得税税率比母公司所在国公司所得税税率更高时尤为明显。特许权使用费通常在当地是可以抵税的，所以，作为特许权使用费用的支付可以减轻国外子公司的纳税负担。如果国外子公司以股利支付的形式向母公司给予回报，该国外子公司必须在股利分配之前首先缴纳当地所得税，而且所缴纳的预提税也必须依据股利本身的多少来确定。虽然母公司可以将它已经支付的预提税和所得税用于税收抵免，但当子公司的综合税率高于母公司的综合税率时，跨国公司并不能享受到全部税收抵免效益。

六、转移价格

跨国经营存在着大量的母公司与子公司、子公司与子公司之间的商品、劳务以及其他资源的关联交易。这种内部交易最为显著的特点是采用转移价格，而不是国际市场上供需关系所决定的市场价格。因为，在跨国经营中，各个国家的税收制度及其立法不同，跨国公司可以借助转移价格积极影响其内部贸易，以实现其全球战略。根据不完全统计，国际贸易中有2/3是跨国公司的内部贸易，因此转移价格越来越受到各国政府的注意。

转移价格（Transfer Price）又称划拨价格、转让价格或内部价格，是跨国公司根据全球战略目标，在关联企业之间购销产品与劳务的一种内部价格。转移价格不是由市场竞争所决定的价格，一般由跨国公司少数高层人员决定。所以，它不受市场供求关系影响，而只服从于跨国公司全球战略目标的需要。

跨国公司通过内部转移价格的运用，可使其分布在世界各地的子公司服从于它的全球战略目标，达到调整利润、转移资金、控制市场、避开税收等目标，从而保证整个公司系统获得最大利润。例如，跨国公司可以利用转移价格由高税国向低税国转移账面利润，借以减轻公司税负，或通过压低进口的转移价格，借以降低关税支出，或通过转移价格将设在利润汇出有限制地区的子公司赚得的利润调回母国，或利用转移价格避开东道国或母国的政策管理和约束。

在转移价格的安排中，通常有两种模式：两地模型和三地模型（见图13-2，图13-3）。

在两地模型中，处于税率低的国家或地区A的子公司或母公司以低价从跨国公司的关联公司购进原材料，这些关联公司所在的国家或地区B税率相对较高，然后又以高价出售产成品给关联企业。经过低进高出，跨国公司就将利润留存在税率低的国家或地区A。

图13-2　两地模型

图13－3　三地模型

但是很有可能负责生产和销售的母、子公司所在地税率（A、B两地）均较高，这时两地模型的转移价格运用方式不起作用，跨国公司就往往在第三地，即避税港C再设立一个“纸上公司”，负责母子公司之间转移价格的运用。世界上不少国家或地区为了吸引外资发展经济和国际贸易，专门设立了国际自由贸易的避税港，在避税港应交纳的税项和税率都很低甚至根本不用交税。

在三地模型中，可以看出设在避税港C地的“纸上公司”从B地关联公司低价购进原材料，然后高价出售给A地的关联公司，待A地的关联公司生产出产成品之后，C地的“纸上公司”又以低价购进A地的产成品，以高价出售给B地的关联公司。而原材料与产成品的物流仅仅在A、B两地进行。通过这种方式，跨国公司就将A、B两地关联公司的利润留存在避税港。

跨国公司运用转移价格对实现全球性战略目标有很大的帮助，但转移价格引起了跨国公司与母国政府、东道国政府的许多矛盾。在三地模型中，无论是母国政府还是东道国政府的税收都将减少。为此，各国政府对跨国公司使用转移价格的态度不一。法国、日本、意大利等国政府对跨国公司内部子公司间的转移价格关心较少，而美国、加拿大和大多数发展中国家则较为关心。但无论哪个国家，当感觉到公司间不合理的转移价格会危及到国家的经济利益时，政府就会采取行动。