多元化价值创造的负面效应

1.4.2　多元化价值创造的负面效应

1.4.2.1　过度投资

在多元化公司里，经理人员更容易接近资本（Meyer等，1992）^［73］，在实施净现值为正的投资项目的同时，可能产生过度投资的不良倾向。由于企业内部资本市场为投资提供了较多的可用资金，企业可能会选择一些效益不好的投资项目，从而对企业价值产生负面影响（Stulz，1990^［6］；Berger和Ofek，1995^［70］；Scharfstein，1998^［74］；Rajan等，2000^［75］）。另外，企业经营者更愿意看到公司规模扩大和资产扩张，出于自身利益，他们可能会利用对企业资金使用方向的实际控制权，将企业的自由现金流投向一些效益不高，甚至效益为负的项目上，而多元化经营则加剧了这一倾向（Jensen，1986）^［5］。

1.4.2.2　跨部门补贴

在多元化经营企业里，一个部门的投资除依赖于本部门的现金流量外，还与其他部门的现金流量密不可分（Shin和Stulz， 1998）^［76］，企业会将更多的资源投向机会较差的部门（Scharfstein，1998）^［74］，这种跨部门补贴会加剧过度投资。对于一个经营失败的独立企业，企业价值为负时企业就会破产。如果作为多元化经营企业中的一个部门而存在时，由于内部资本市场的作用，经营亏损的部门可以顺利地从其他盈利部门汲取继续生存所需的各种资源，继续生存的可能性便大大增加了，而这种跨部门补贴也同样会降低企业的整体价值（Meyer等，1992）^［73］。

1.4.2.3　信息不对称引起资源配置的X－非效率

随着企业规模的扩大，企业管理层级增加且相互联系更加复杂，内部的管理协调难度增加，成本大幅上升，产生X－非效率。一般来说，多元化经营的企业多实行分权制，部门经理的“寻租”行为破坏企业的最优投资决策（Scharfstein和Stein，2000）^［77］。企业最高管理当局与部门经理之间因存在着信息不对称（Harris等，1982）^［78］而“讨价还价”，这种信息不对称的成本常因激励机制的缺陷而增加^［79］，甚至会发生权利纷争，结果只能是内部资源配置失效，降低企业的价值（Myerson，1982）^［80］。