价值创造的正面效应

1.4.1　价值创造的正面效应

（1）增强企业的战略竞争能力。多元化实施得当可以使企业享有管理的规模经济、生产与分销的范围经济（Teece，1980）^［60］、获取市场力量以及实现财务协同等。

（2）创造企业内部资本市场，降低信息不对称给公司价值造成的损失，提高资源配置的效率。在外部市场不完备时，信息不对称和代理问题更为严重，与外部潜在投资者相比，经理人员直接管理、监督企业并且具有明显的信息优势（Alchiain和Demsetz，1972^［61］；Williamson，1973^［62］）。高层管理者利用信息优势对投资项目进行优选（Winner－picking）后，借助于计划和行政手段将资源配置到更能为所有者创造价值的业务部门（Stein，1997）^［63］，更有效率地协调管理不同的经营部门（钱德勒，1977）^［64］。此外，当外部潜在投资者与公司之间存在严重的信息不对称时，企业可能会因无法按照合理的成本筹措到足够的资金，不得不放弃部分净现值为正的投资项目（Myers，1977^［65］；Myers和Majluf，1984^［66］）。多元化经营创造的企业内部资本市场为低成本融资提供了条件，有效地解决了企业投资不足的问题，使企业可以抓住更多净现值为正的投资机会，从而提高企业的价值（Stluz，1990）^［6］。在外部市场没有保障时，交易内部化在节约交易成本（Coase，1937^［67］；Williamson，1973^［62］）的同时，企业用投资行为进入需要交易的领域，使市场交易行为转化为内部控制行为，减少在产品市场、劳动力市场和资本市场的失利，为股东创造价值（Martin和Sayrak，2003）^［68］。在新兴经济国家，不同程度地存在着政府干预和市场机制不完善问题，内部资本市场替代作用的发挥更具价值（Khanna和Palepu，2000）^［14］。

（3）多元化的避税效应。多元化经营可分散经营风险，稳定企业的收益，加之共同担保，企业的负债能力提高，而负债的利息可以在所得税前扣除，债务的避税功能增加了公司价值（Lewellen，1971^［69］；Shleifer和Vishny，1990^［7］）。税收具有单向性，企业在盈利时需要缴纳税收，而亏损时却不能从税务部门得到税收返还。与专业化经营企业相比，多元化经营的企业具有税收上的优势，某项业务的亏损可以冲抵其他盈利部门的应税利润而降低税收负担，减少企业的实际亏损额（Berger和Ofek，1995）^［70］。当投资者发现收益率更高的投资机会时，通常需要变卖手中的股份而改变投资方向，而这需要支付一笔不菲的税费，公司多元化经营为投资者实现了“零成本”的投资转换，降低了再投资的税收成本。

（4）多元化能够帮助企业寻找到与自身能力相匹配的最优经营领域。在某种程度上，企业是一种组织能力（Organizational Capabilities）体系。这种能力体系既包括设备的生产能力，也包括员工的技能，特别是中高层管理者的管理技能（Chandler，1990）^［71］，诸如营销、技术研发、财务管理等能力可以用于不同的产品或行业的经营。由于能力剩余或所处行业收益下降等原因，企业需要寻找到与组织能力相适应的业务领域以实现企业价值最大化。然而，搜寻———匹配过程中将面临众多不确定性因素，多元化经营则为企业提供了良好的试验场所（Matsusaka，2001）^［72］。