把经营战略和企业价值的创造联系起来

二、把经营战略和企业价值的创造联系起来

（一）基于企业价值的公司经营战略

哈佛商学院的卡普兰和诺朗诺顿研究所的诺顿推出了一种全新的企业绩效管理方法，他们认为传统的财务会计模式只能衡量过去发生的事情（滞后的驱动因素），但无法评估企业未来年度的投资（领先的驱动因素）。卡普兰和诺顿在其《战略地图》一书中提出，衡量一个战略是否得到有效执行，要通过长期企业价值来判断，因此又将企业的价值分解为生产率战略和增长战略。生产率战略考虑的是企业短期财务成果的实现，增长战略则强调企业长期财务成果的实现。以往对财务指标批评最多的是“事后、短期、急功近利、使经理人更加短视”等，而卡普兰和诺顿的战略地图克服了传统财务评价指标的不足。在财务层面，战略地图追求财务目标的长短期战略平衡，通过发现股东价值差距去确定好长期目标，比如说股东期望3年之后销售收入能够达到2亿元，但是现在只达到1亿元，那距离股东1亿元的价值差距，就是董事会要求企业制定战略的目标。

（二）衡量企业价值的指标

企业的价值在于它能给股东带来未来报酬，包括获得股利和出售其股权换取的现金。当然，如同商品的价值一样，企业的价值只有通过投入市场的价格发现机制才能真正表现出来。最典型、最能说明问题的是上市公司，在一个成熟、完善的资本市场中，公司股价的高低代表了投资大众对公司价值的客观评价。

当战略性董事会为实现企业财务成果的目标决策把关时，用什么来衡量企业价值？所谓企业的价值就是看企业能够产生多少的现金流量，它包括：每笔现金流量有多少，它的时间、是不是来得及时，会面对一些怎么样的风险。如果投入的资本不能够给股东产生现金，它就是没有价值。会计收益并不能用来反映企业价值创造，它会给寻求股东财富的最大化带来无用的、有时是误导的信息。为什么呢？

（1）会计收益并不等于现金流量。会计报告的收益多少不等于现金的多少，而现金是企业为创造股东价值时所关心的。我们可以注意到，经常一个企业有着不错的会计收益，账目上有较多的利润，但企业却无钱给股东发放现金股利或投资新的项目。

（2）会计数据并不反映风险。企业的会计收益报告过去“发生了什么”，而不是将来“什么可能发生”，所以会计收益中无法反映企业经营的任何风险，因为风险是指未来的不确定性。未来的会计收益肯定是变化的，因为它的变动是由公司所不能控制的外部因素（如突发的地震灾害、外贸订单的减少等）和公司经营层所制定的政策（如较高的资产负债率等）综合决定。若考虑财务政策的选取对公司利润变化的影响，那么采用较高资产负债率政策的公司会增加公司每股收益相对于息税前利润的变化的敏感性，导致公司利润更不稳定。

（3）会计数据并不包括权益的机会成本。在计算会计收益时仅考虑了利息成本，并没有考虑股东提供的资本成本，这意味着报告利润高估了公司当期经营创造的价值。例如，一家公司2008年的报表利润是2亿元，可能一些投资者会认为公司的财务状况不错。但如果股东当年的全部投入资本是50亿元，股东的权益报酬率仅为4%，若股东的投入资本去购买无风险的国债，其报酬率可以有5%，显然，公司非但没有为股东增加财富，反而减少了股东财富。其实，即使企业使股东的权益报酬率达到10%，因为股东投资企业承担了较大的风险，由于风险与收益对等的原则，若股东要求10%的收益回报（这是必要报酬率的话），那公司也没有为股东创造财富，只有企业使股东的权益报酬率超过10%，才算为股东创造了财富。

（4）会计政策的不同会影响公司的报表利润。公司可以选取不同的会计政策，如采用先进先出还是后进后出的方法来计量存货、是否提取资产减值准备等。一些上市公司准备做差报表利润，借机大量提取资产减值的情况也是常见的现象。

（5）会计数据并没有考虑货币的时间价值。货币的时间价值一般是指货币经过一段时间的投资和再投资所增加的价值，通俗地说就是“钱生钱”的利息。按货币时间价值的观点来看，现在的1元钱与将来的1元多钱甚至几元钱在经济上是等效的。例如，某企业有一项技术专利，它现在转让的话可以获利100万元，若5年后随着该项技术的产品市场成熟，届时技术转让可以获利160万元。如果不考虑货币的时间价值，自然可以认为5年后转让更有利。但如果考虑资金的时间价值，现在转让获得的100万元用于其他投资机会，而且平均每年获利15%的话，则5年后将有资金201万元。后一种思考问题的方法，会使企业认为目前转让技术专利更有利。