控制权收益

四、控制权收益

控制权收益，又称控制权私人收益（Private Benefits of Contro l），是由Grossman和Hart（1988）^［27］首次提出的。控制权收益是指控制性股东（Controlling Shareholder）通过对控制权的行使而占有的全部价值之和，它包括自我交易、对公司机会的利用、利用内幕交易所获得的全部收益、过度报酬和在职消费等。控制性股东利用控制权为自己谋得的利益如通过建立个人王国，利用关联交易将公司的资源转移至自己旗下的公司，为自己旗下的公司提供担保，非法占用公司资金、提高薪水和利用职权挥霍等。因此，控制性股东获得的控制权收益实质上来源于侵害其他股东的利益。控制性股东他们在研究公司投票权和现金流权利的最优分配时，将公司的价值分为两部分：一部分是股东所得到的股息流量的现值，即共享收益（Public Benefits）；另一部分是经营者所享有的私人收益，称之为控制权收益。Dyck和Zingales（2001）^［28］定义控制权收益为公司中只能由控制性股东享有而中小股东不能分享的利益。

我国上市公司控制性股东获取控制权收益主要有如下表现形式：①利用关联交易向母公司或其控股子公司转移利润，如母公司向上市公司高价出售劣质资产，或者上市公司向母公司低价出售优质资产。②非法占用上市公司巨额资金或利用上市公司的名义进行各种担保和恶意融资。③为上市公司高管人员（一般由控股股东委派）提供不合理的高薪和特殊津贴。④利用控制权转移事件与二级市场的炒家联手进行内幕交易。

控制权收益的大小受到两个因素的影响：控制权（Control Rights）和现金流权（Cash Flow Rights）。控制权是指股东控制公司的能力，如果股东拥有公司51%的股权或完全控制了董事会，则表明股东的控制权为100%。现金流权是指股东能从公司正常的经营利润分得的份额，如果股东拥有51%的股权，则表明股东的现金流权为51%。控制权与现金流权之间的差额越大，控制权收益也越大，侵害其他股东利益的动机也越强。

La Porta、Lopez-de-Silanes和Shleifer（1999）^［14］发现，除了在法律保护特别完善的国家，世界上大部分地区的股权是非常集中的，控制性股东拥有的控制权明显超过了其拥有的现金流权。这种情况下的代理冲突，也主要产生于由控制权收益所引起的大股东和其他中小股东的冲突。

由此看出，拥有公司控制权的控股大股东或高层经理人员（两者往往是重叠合一的）通过关联交易转移资产和利润来获得收入收益，从而损害其他投资者的利益。