资产证券化发展的宏观环境

一、资产证券化发展的宏观环境

资产证券化就其最为广泛的意义来说，就是将传统的双边的非流动的金融关系(贷款)转化为可以自由交易的市场上的证券(资产证券)的过程。在这种最广泛的意义下，资产证券化在过去的30年中一直是一个趋势，这种趋势又称为非中介化的趋势，突出表现为金融方式由银行借贷向金融市场直接借贷的转变。^[165]但是，如前所述，资产证券化更多的是用来指特定的金融交易，在这种交易中，资产(主要是贷款或其他种类的应收账款，也有可能是任何未来现金流)被重新组合，并以此为基础发行证券。这一过程可以通过各种结构来实现其有效性，但是最为经常使用的方式是设立一个破产隔离的SPV，并由这一机构来发行证券从资本市场上直接地筹集资金。这种资产证券化与政府的关系，是一种实现宏观经济目标的工具与手段。在美、英等发达国家的金融市场上，资产证券化的目的是多方面的:一是促进人皆有其房的公共政策的实现和金融市场的发展(特别是资本市场和抵押市场);^[166]二是解决金融机构规范上的要求问题，如资本充足率的问题以及适用于银行的贷款限制的问题;^[167]三是转移风险尤其是在处理不良资产和实现资产组合的分散性的目的;四是提供新的金融方式。^[168]这种融资方式的广泛适用性和有用性促进了世界各国以及各地的金融市场都来发展这种融资方式。^[169]最成功的例子表现在欧洲的资产证券化的发展。^[170]但是，除了这种政府发展资产证券化的努力以外，我们还要认识到各种环境因素对资产证券化的影响:资产证券化是成熟的资本市场上发展起来的融资方法，它是由各种复杂因素相互作用和支持而形成的统一体，在所有的这些复杂因素中都有法律的因素参与其中。因此，我们能得到的经验就是:传统资产证券化结构不能够被简单地移植到某一个金融系统中去，特别是那些有着民法法系传统的市场经济国家，而且也不能希望它能够发挥像它在美国和英国一样发挥的各种作用。尽管如此，在任何一个国家进行资产证券化的交易对这个国家的限制仍然是一种有用的“压力测试”(stress test)标准，它能够对该国的法律制度的完整性和适应性进行检测，特别是当这些国家的法律制度对资产证券化的发展形成了法律上的障碍时，更是如此。

满足作为资产证券化前提条件的因素有很多种，对于这些因素，我们可以从对最为普通的资产证券化方式——抵押贷款的资产证券化的分析中得出。^[171]一般说来，抵押贷款证券化包括了一系列关键的因素:一是不动产的金融市场，如抵押贷款市场;二是资本市场如证券市场;三是支持资产证券化的基础设施制度，比如法律关于SPV的设立的制度。这些因素是相互关联，并有助于促进经济的发展和金融的稳定。而且这三项因素不仅是抵押贷款证券化，同时也是其他种类复杂的资产证券化发展的前提条件。