资产证券化的源流演变

第二章　资产证券化的源流演变

资产证券化从本质上说是财产权利的证券化，它的历史源远流长。^[1]现代意义的“资产证券化”只是财产权利证券化的一种特定的法律形式，它通过复杂的交易结构设计实现了债权的证券化和担保财产的特定化，我们可以称之为“美国模式”的资产证券化。在大陆法系国家，财产权利的证券化采取的法律形式是抵押权的证券化，其渊源可以追溯到欧洲国家的抵押证券与其他资产相关证券，其中具有代表性的是起源于德国的抵押证券，我们可以称之为“德国模式”的资产证券化。美国模式的资产证券化，已将资产分割转让给具有破产隔离功能的特殊目的机构，由特殊目的机构持有资产并发行证券，证券化资产不再属于发起人所有，在这种融资方式下，赖以担保融资的基础资产不再停留在发起人的资产负债表上，所以又称“表外资产证券化”(Off-Balance-Sheet Securitization)或者“真实买卖资产证券化”(True-sale Securitization)，“美国模式”的资产证券化所发行的证券品种主要是抵押支持证券和资产支持证券;德国模式的资产证券化，资产并不转让给特殊目的机构，而是由发起人自行以特定资产为担保发行证券，基础资产海报留在发起人的资产负债表上，所以又称为“表内资产证券化”(On-Balance-Sheet Securitization)或者“综合资产证券化”(Synthetic Securitization)。“德国模式”的资产证券化所发行的证券品种主要有抵押证券和公共证券。^[2]“德国模式”与“美国模式”虽然都是将资产予以证券化来进行融资，但它们无论是产生背景、运作方式、法律规范等方面都存在着很大不同。

本章第一节对于“德国模式”的资产证券化历史及其在欧洲国家的发展进行介绍，第二节对“美国模式”的资产证券化历史发展进行介绍，第三节对“美国模式”的资产证券化发展的国际化趋势进行说明^[3]。