案例操作过程

二、案例操作过程

“联通收益计划”的基础资产是联通新时空公司（联通集团全资子公司）向其关联公司联通运营公司、联通新世界公司长年出租CDMA网络的租金收费权。“联通收益计划”募集的资金，将用于购买未来特定季度的中国联通CDMA网络租赁费中不超过基础资产预期收益金额的收益权。2005年上半年，联通CDMA的租赁费为39.63亿元，经营活动产生的现金流充沛。该租赁费收益权所产生的现金流，将用于向计划份额持有人支付本金和投资收益。该收益计划设立后，向中国证监会认定的合格机构投资者发行份额募集资金。

中金公司管理的专项理财计划成立了一个SPV，用以与资产原始权益人（“联通新时空”）隔离风险，资产证券化的关键在于风险隔离，即通过构造SPV，从资产原始权益人（即发起人）处购买证券化资产，以自身名义发行证券进行融资，从而实现风险隔离的目的。同时，为了吸引更多的投资者，改善发行条件，提高该资产证券化产品的信用等级，中金公司对该产品进行了信用增级（Credit Enhancement），聘请中国银行为这两期计划提供了连带责任担保，以保证现金流足以覆盖该计划涉及的税费、优先级计划与预期收益，并得到中诚信的AAA信用评级，使投资者的利益能得到有效的保护和实现。

该计划设立期限只有6个月和12个月，计划的投资收益率通过面向境内合格机构投资者询价的方式最终确定，计划01的预期年收益率为2.55%，计划02的预期年收益率为2.8%。该计划的收益率较银行商业票据约高出80个基点。这等于给机构投资者提供了短期储蓄替代型证券投资品种，对于保险公司等机构投资者而言，显然有助于其拓宽投资领域，提高投资收益率，降低投资风险，而且可以以大宗交易的方式提高产品的流动性。目前已经有大约20家机构投资者包括企业、退休基金和金融机构，认购了该收益计划。

当前，不论是大型企业还是中小企业，都面临融资手段太少、融资成本太高的问题。市场迫切需要新的融资工具和灵活的融资安排，尤其是直接融资手段，而“联通收益计划”正好填补了这个空白。以目前的利率水平，商业银行的一年期贷款需要支付5.02%的利息；而通过发行1年期和6个月资产支持债券，对于联通新时空公司，每年只需要分别支付2.8%和2.55%的利息，低于市场利率2个百分点。通过发行资产支持债券，联通以非常低的成本就获得了所需资金。

在交易转让规则方面，上海证交所规定在中国结算上海分公司已开立首位为B、D证券账户的机构投资者可以参与该计划的转让业务，上证所的会员单位可以进行转让的代理业务。机构投资者参与“联通收益计划”转让业务，应委托上证所会员办理；拥有债券业务专用席位的机构也可通过专用席位进行该计划的转让。该收益计划总共分为两个品种，“联通收益计划01”和“联通收益计划02”，转让简称为“联通01”和“联通02”，转让代码分别为121001和121002，转让计价单位为份（面值100元人民币），转让价格最小变动单位为人民币0.01元，转让价格含预期收益金额。转让单位为手，1手等于10份；转让数量最少为100手，转让数量最小变动量为1手；转让申报价格上下限为前日最后转让价×（1±30%），如前日无转让的，则顺延。转让业务实行T＋1交收，T＋2可用。中国结算上海分公司为“联通收益计划”的转让提供登记结算服务，但不作为共同对手方，不提供交收担保。

投资者和融资方对于资产证券化产品都有着巨大的需求，而联通收益计划的最大特点是突破了国内以往用不良资产或者信贷资产作为证券化基础标的的限制。对于类似联通这种具备稳定现金流的企业，资产证券化产品更有着广阔空间。通过资产证券化进行融资，可以较低的财务成本在很短的期限内达到融资目的。灵活运用股权、债务以及资产证券化等各类融资手段，可以较好地改善财务结构。