进一步讨论

根据国家审计署在2013年的审计报告，地方政府债务在2014年、2015年、2016年这三年为偿债高峰。现实中，地方政府一方面需要继续借债进行市政基础设施和公用事业建设，另一方面，地方政府也需要消化逐渐增多的存量债务问题。如果未来地方政府债务存量能够逐渐减少，长期而言，中国的地方债务问题并不会是一个严重的问题。但如果地方政府债务存量逐年递增，并且通过不断的借新债来偿还旧债，这样持续下去，则可能演变为严重的债务危机。

表10.5　城投债的借新还旧

我们接下来也对地方城投债发行是否存在借新还旧的机制进行了实证检验。我们的回归思路如下：由于城投债发行的爆发主要在2009年金融危机之后，我们分别计算出样本中地级市城投债在2009年、2010年和2011年年底尚未到期的城投债存量，并将地方政府在2010年、2011年和2012年发行的城投债对上一年尚未到期的城投债存量进行回归。如果存量债务的回归系数显著为正，这说明地方城投债发行中的确存在借新还旧的现象。表10.5为我们的回归结果，其中，方程（1）、（2）和（3）分别为2010年、2011年和2012年新发行的人均城投债对上一年人均城投债的存量进行回归的结果。我们可以看到，在2010年时，城投债存量的系数为0.038元，但并不显著，这说明在2010年时，城投债发行的借新还旧现象还未显现。但到2011年，城投债存量的系数为0.088元，显著为正，这说明城投债发行的借新还旧开始凸显，但系数还不是很大。此时，2010年人均城投债存量债务增加1元，会使得2011年的人均城投债发行增加0.088元。而在2012年，城投债的借新还旧现象开始变得比较严重，此时，城投债存量的系数为0.251元，显著为正。这说明，当2011年人均城投债存量增加1元时，这会使得2012年城投债发行增加0.251元。这也就是说，地方政府在2012年发行的城投债，有相当一部分是用于偿还之前的存量债务。通过这三个回归方程的比较，我们可以看出，地方政府的债务问题正在变得越来越严重，这需要引起各界的高度重视。