投资者拖得起，投机者拖不起

投资者拖得起，投机者拖不起_华尔街教父格雷厄姆投资智慧

优先股和债券的根本不同在于，优先股股利的支付完全是由公司董事们自主决定的，而债券利息的支付却是强制的。虽然在对普通股发放任何股利之前，必须发放优先股股利，但是由于董事们有权在任何时候推迟支付普通股股利，因此优先股股东获得收益分配的权利说到底是无保证的。不过，如果一家公司的收益总是大大超过优先股股利支付的需要，股利的支付通常可以兑现。

——本杰明·格雷厄姆

【格雷厄姆投资理念】

格雷厄姆认为，优先股的名字说起来好听，因为它是“优先”股；但实际上由于它的股利什么时候支付、怎么支付，完全由董事会自主决定，所以对于投资者来说，如果这时候急等着钱用，就会有许多被动；而如果是用自有资金投资股票的，就要相对洒脱得多。(www.guayunfan.com)他举下面这个例子来说明这一点。

标准动力与照明公司（SP＆L）是美国公用事业控股公司系统最好的一只股票。它的主要资产是标准电气公司的最优先股和普通股，而标准电气公司在许多公司拥有股份，其中最重要的公司是费城公司。

1935年，《控股公司条例》颁布后，SP＆L公司面临着解散风险。只是由于标准电气公司优先股股东和普通股股东发生利益冲突，解散计划才被搁置下来。1948年初，美国证券交易委员会施加压力，要求加快重组进程。

根据纽约证券交易所1948年2月出版的、由一家富有经验的公用事业股分析公司推出的研究报告，SP＆L根据标准电气公司系统预期收益能力，附以比较保守的资本化比率，把总价值70%分配给最优先股，25%分配给次优先股，5%分配给普通股。

根据这一测算，SP＆L公司有足够资金支付优先股的全部本金和股利，具体金额为每股190美元。而截至1947年12月31日，SP＆L公司优先股的价格是106美元，其中包括到1947年末为止的累计红利分配每股90美元、优先股股价7美元在内。

投资者容易看出，如果这时候用106美元的价格买入SP＆L公司优先股，而它的实际价值达到190美元，获利空间是非常大的。

可是有经验的投资者不能不考虑到，标准电气公司优先股7美元的价格，在最终计算时实际价格会比这高得多。如果这时候以这样的价格买入SP＆L公司优先股，要面临两大考验：

一是时间问题。谁也不知道从方案的制定到实施究竟需要多少时间，说不定要好几年。而这好几年的时间跨度，足够让投机者望而生畏、不敢涉足；而对于真正的投资者来说则问题不大，权当长期投资罢了。

也就是说，遇到这种情况，投资者拖得起、投机者是拖不起的。如果投资者投资这样的优先股用的是自有资金，哪怕拖上3年5年也很合算，因为这时候的年回报率仍然是非常高的。

二是股票行情发生变化。也就是说，当这个方案制定后正在实施的过程中，SP＆L公司的经营业绩如果发生恶化、股价大大下跌，原来的美好计划就无法继续下去。

这种可能性当然是存在的，不过就SP＆L这样的公用事业股而言，应当分成两种情况来对待：对于优先股来说，由于优先股的潜在价值大大超过它目前的价格，所以它的安全边际是很大的。换句话说，这样的风险并不是很大。对于普通股来说，这样的投资风险和其它股票没什么两样。但总体来看，投资该股票的风险还是相对较小的。

后来该公司重组方案的实施情况究竟如何呢？一方面，重组计划的耽搁时间比原来预计的要长；另一方面，股市行情确实发生了变化，但不是变坏了，而是变好了。

1948～1950年的3年中，该股票每股价格高达165美元。1949年，SP＆L公司优先股价格在7美元时，重新开始年末分红。1953年，该公司根据股东要求以面值支付了全部欠款，或者支付新股，或者支付现金。

这样，加上每股10美元的偿债溢付和红利在内，投资者一共可以得到每股214.65美元的总回报。

【格雷厄姆智慧结晶】

投资者购买优先股时不要用借入资金或银行贷款。否则一旦发生时间拖延或资产重组，就可能因小失大。相反，如果用的是自有资金，则拖上几年也没关系。