资产资本定价模型定义

一、套利定价模型简述

套利也叫价差交易，套利指的是在买入或卖出某种电子交易合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约。套利交易是指利用相关市场或相关电子合同之间的价差变化，在相关市场或相关电子合同上进行交易方向相反的交易，以期望价差发生变化而获利的交易行为。

套利定价模型是资本资产定价模型的替代理论，由罗斯在1976年提出，实际上也是有关资本资产定价的模型。虽然被称作套利定价模型，但实际与套利交易无关，是适用于所有资产的估值模型，其理论基础是一项资产的价格是由不同因素驱动，将这些因素乘上该因素对资产价格影响的β系数，加总后，再加上无风险收益率，就可以得出该项资产的价值。虽然套利定价模型理论上很完美，但是由于它没有给出都是哪些因素驱动资产价格，这些因素可能数量众多，只能凭投资者经验自行判断选择，此外每项因素都要计算相应的β值，而CAPM模型只需计算一个β值，所以在对资产价格估值的实际应用时，CAPM比套利定价模型使用地更广泛。

二、套利定价理论与资本资产定价模型对比分析

1976年，美国学者斯蒂芬·罗斯在《经济理论杂志》上发表了经典论文《资本资产定价的套利理论》，提出了一种新的资产定价模型，此即套利定价理论(APT理论)。套利定价理论用套利概念定义均衡，不需要市场组合的存在性，而且所需的假设比资本资产定价模型更少、更合理。

1.套利定价理论与资本资产定价模型的异同点

与资本资产定价模型一样，套利定价理论假设：

（1）投资者有相同的投资理念；

（2）投资者是回避风险的，并且要效用最大化；

（3）市场是完全的。

与资本资产定价模型不同的是，套利定价理论没有以下假设：

（1）单一投资期；

（2）不存在税收；

（3）投资者能以无风险利率自由借贷；

（4）投资者以收益率的均值和方差为基础选择投资组合。

2.套利定价理论与资本资产定价模型的联系

（1）二者都假定了资本市场上不存在交易成本或交易税，或者都认为如果存在交易成本、交易税，则其对所有的投资者而言都是相同的。

（2）二者都将存在的风险划分为系统性风险和非系统性风险，也就是市场风险和公司自身的风险。而且两种模型都认为通过投资的多元化组合，通过投资者的合理优化投资结构，能够大部分甚至完全消除公司自身存在的风险。因此，在计算投资组合的预期回报时，两种模型的数学表达式都认为资本市场不会由于投资者承担了这部分风险而给予他们补偿，因而不列入计算式中。

（3）资本资产定价理论可以看做是套利定价理论在更严格假设条件下的特例。

3.套利定价理论与资本资产定价模型的作用

CAPM和APT的提出对全世界的金融理论研究和实践均产生了巨大的影响，其主要表现有：

（1）大多数机构投资者都按照预期收益率与β系数的关系(或者单位风险报酬)来评价其投资业绩；

（2）大多数国家的监管当局在确定被监管对象的资本成本时，都把预期收益率与β系数的关系连同对市场指数收益率的预测作为一个重要因素；

（3）法院在衡量未来收入损失的赔偿金额时也经常使用预期收益率与β系数的关系来确定贴现率；

（4）很多企业在进行资本预算决策时也使用预期收益率与β系数的关系来确定最低要求收益率。由此可以知道，将两者结合起来能比单纯的APT做出更精确的预测，又能比CAPM做出更广泛的分析，从而为投资决策提出更充分的指导。

三、套利定价理论的意义

套利定价理论导出了与资本资产定价模型相似的一种市场关系。套利定价理论以收益率形成过程的多因子模型为基础，认为证券收益率与一组因子线性相关，这组因子代表证券收益率的一些基本因素。事实上，当收益率通过单一因子(市场组合)形成时，将会发现套利定价理论形成了一种与资本资产定价模型相同的关系。因此，套利定价理论可以被认为是一种广义的资本资产定价模型，为投资者提供了一种替代性的方法，来理解市场中的风险与收益率间的均衡关系。套利定价理论与现代资产组合理论、资本资产定价模型、期权定价模型等一起构成了现代金融学的理论基础。

四、套利定价理论的基本机制

套利定价理论的基本机制是：在给定资产收益率计算公式的条件下，根据套利原理推导出资产的价格和均衡关系式。APT 作为描述资本资产价格形成机制的一种新方法，其基础是价格规律：在均衡市场上，两种性质相同的商品不能以不同的价格出售。套利定价理论是一种均衡模型，用来研究证券价格是如何决定的。它假设证券的收益是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的。当两种证券的收益受到某种或某些因素的影响时，两种证券收益之间就存在相关性。