比率分析着眼于分析一个公司的利润表(销售利润率分析)和资产负债表(资产周转率和财务杠杆分析),而现金流量分析着眼于考察一个公司的现金流量表。通过现金流量分析,可以对公司的经营、投资和财务活动状况获得进一步的了解。
一、现金流量表
现金流量表和利润表、资产负债表一起,构成公司最主要的三大财务报表。
(一)现金流量表的构成
现金流量表由三个部分组成:
1.经营活动产生的现金流量
经营活动产生的现金流量是公司销售产品和提供劳务在支付投入品和经营活动的成本后产生的现金。
2.投资活动产生的现金流量
投资活动产生的现金流量表现为资本支出、公司间投资和收购所支出的现金与出售长期资产所收入的现金之间的净额。
3.筹资活动产生的现金流量
筹资活动产生的现金流量表现为向公司的股东和债权人筹集或支付的现金的净额。
(二)编制现金流量表的方式
公司编制现金流量表可以有两种方式:直接的方式和间接的方式。这两种编制方式之间的主要区别在于记录经营活动产生的现金流量的方式不同。
1.直接的方式
采用直接的方式编制现金流量表时,公司直接记录经营活动的现金收入和支出。
2.间接的方式
采用间接的方式编制现金流量表时,公司通过对净利润进行调整得出经营活动产生的现金流量。
因为采用间接的方式编制现金流量表可以把现金流量表与公司的利润表和资产负债表联系起来,因而更为流行。在实际中大部分公司采用间接的方式编制现金流量表。
因为收入和费用是根据权责发生制记录的,所以净利润不同于经营活动产生的现金流量。要从净利润推导出经营活动产生的现金流量,必须对净利润中包含的以下两种非现金项目进行调整:
(1)流动性应计项目(current accruals)
例如,赊销收入和未付费用。流动性应计项目导致公司的流动资产(如应收账款、存货以及预付费用)和流动负债(如应付账款以及其他非现金负债)的变化。
(2)非流动性应计项目(noncurrent accruals)
例如,折旧、递延税款和从未合并的子公司获得的权益收益。
另外,还必须对净利润中包含的非经营性利润或亏损(如资产出售的利润)进行调整。
二、现金流量分析主要考察的问题
(一)公司是否能够通过经营活动产生正的现金流量
公司经营活动产生的现金流量是正的还是负的?如果公司经营活动产生的现金流量是负的,原因是什么?是因为公司正处于增长阶段,或是因为公司的经营活动不盈利,还是因为公司的营运资本管理存在问题?
(二)公司经营活动产生的现金流量能否满足短期债务的清偿
公司是否能够以经营活动产生的现金流量满足短期债务的清偿,比如利息支付?公司是否可以继续满足这种清偿义务而不减少经营的灵活性?
(三)公司是否有足够的现金为长期投资提供资金
公司将有多少现金投资于增长?这些投资是否和公司的经营战略相一致?公司是利用内部产生的现金流量还是依赖外部融资为增长提供资金?
(四)公司的自由现金流量状况
公司在进行长期资本投资后是否还有剩余的现金流量?这是否是一种长期趋势?公司管理层对使用自由现金流量有什么计划?
(五)公司是否有持续稳定的自由现金流量支付股利
公司是以内部产生的自由现金流量还是必须依赖外部融资支付股利?如果公司必须依赖外部资金来源支付股利,那么公司的股利政策是否可持续?
(六)公司的外部融资状况
公司主要依赖哪种类型的外部融资?是权益、短期债务还是长期债务?融资与公司的总体经营风险是否相一致?
三、现金流量分析模型
尽管对一些公司来说现金流量表中的信息可以被直接用来考察上述问题,但由于以下的原因常常不能这么做:
首先,尽管对现金流量表的格式有一个一般的要求,但各公司的现金流量表在现金流量数据的披露上仍存在着很大的差异。
其次,公司在计算经营活动产生的现金流量时包括了利息收支,然而,利息收支严格地说不是与公司的经营活动有关,而是与公司的筹资活动有关。利息费用是财务杠杆的函数,利息收入来源于金融资产而不是经营性资产。
因此,为了便于客观、系统地分析和不同公司之间的比较,以及调整利息收入的因素,评估人员常常使用自己的现金流量模型来重新安排公司现金流量表的信息。
评估人员可以使用许多不同的方法来重新安排公司现金流量表的信息,一种流行的现金流量分析模型如表6-8所示。这个模型可以清楚地表明一个公司是否健康和是否具有良好的财务管理。
表6-8现金流量分析模型
各种活动对现金流量的影响
金 额
净利润
调整非流动性应计项目和非经营性项目:
加:折旧
加:递延税款
减:子公司权益收益或(加:损失)
续表
各种活动对现金流量的影响
金 额
减:资产出售和投资的盈利或(加:亏损)
加:利息支出(扣除相应的税金)
减:利息和股息收入(扣除相应的税金)
其他
营运资本投资和利息支付前经营活动产生的现金流量
营运资本投资对现金流量的影响:
减:应收账款的增加或(加:减少)
减:存货的增加或(加:减少)
加:应付账款的增加或(减:减少)
减:除现金和现金等价物之外的其他流动资产增加或(加:减少)
加:除债务之外的其他流动负债增加或(减:减少)
营运资本投资后利息支付前经营活动产生的现金流量
利息支出(扣除税金)
利息收入(扣除税金)
营运资本投资和利息支付后经营活动产生的现金流量
长期资产投资对现金流量的影响:
减:财产、厂房和设备的购买或(加:出售)
减:投资品的购买或(加:出售)
其他
股利支付和外部融资活动前的自由现金流量
股利支付
股利支付后的自由现金流量
外部融资活动对现金流量的影响:
减:股票回购
加:权益出售
减:债务偿还
加:现金和现金等价物的汇率收益或(减:亏损)
外部融资后的净现金流量
现金流量分析模型通过以下步骤对公司的现金流量做系统的分析:
(一)计算营运资本投资和利息支付前经营活动产生的现金流量
以公司净利润为基础,调整以下三种项目:
1.折旧和递延税款等非流动性应计项目
因为它们是非现金经营费用。
2.通常产生于资产处置或资产冲销等的非经营性损益
因为它们与投资活动有关,将在后面考虑。
3.税后利息费用净额
因为它是一个融资项目,将在后面考虑。
一个健康的公司一般从它的客户那里收取的现金多于它花费的经营费用,应该稳定地产生一个正的经营活动的现金流量。但对于一个处于增长阶段的、尤其是需要大量投资于研究和开发、广告和营销等方面的公司来说,则可能产生负的经营活动的现金流量。
(二)计算营运资本投资后利息支付前经营活动产生的现金流量
大多数公司,特别是处于增长阶段的公司通常需要将一些现金投资于营运资本项目上,比如应收账款、存货和应付账款。
一个公司的营运资本净投资是它的信用政策(应收账款)、支付政策(应付账款、预付费用和应计负债)和预期销售增长率(存货)的函数。因而,在分析一个公司的营运资本投资后经营活动产生的现金流量时,需要考虑公司的增长策略、行业特点以及信用政策。
(三)比较营运资本投资后经营活动产生的现金流量与公司的利息支付
如果经营活动产生的现金流量不能满足利息支付,公司则必须变现资产或筹措外部资金以满足利息支付的需求。很明显,这种状况是不健康的。
(四)着重分析与长期投资有关的现金流量
长期投资采取长期资产投资、公司间投资以及兼并与收购等形式。利息支付后具有正的经营活动产生的现金流量可以使公司寻求长期增长的机会。如果在利息支付后经营活动产生的现金流量不足以为长期投资提供资金,则公司必须依赖外部融资为其增长提供资金。与可以通过内部融资为长期投资提供资金的公司相比,这样的公司从事长期投资的灵活性较差。
能够通过内部融资为增长提供资金既有利也有弊。弊端是公司管理者可以使用内部产生的自由现金流量为不盈利的投资提供资金,如果公司管理者被迫依赖外部融资,这种浪费的资本支出是不太可能的。但是,如果难以向资本市场传达有关投资收益的信息,依赖外部资本市场融资也许使公司管理者不能够从事长期风险投资。
(五)比较长期投资后公司的自由现金流量与公司的股利支付
在进行长期投资后剩余的现金流量是可用于股利支付的自由现金流量。除非公司能够在可持续的基础上拥有正的自由现金流量,否则对公司来说发放股利是不慎重的。股利支付后出现负的现金流量是公司的股利政策可能会改变的一个信号。
(六)计算外部融资后的净现金流量
如果在股利支付后具有正的现金流量,公司可用于债务偿还或股票回购。
现金流量分析模型表明评估人员应注重六个现金流量指标:(1)营运资本投资和利息支付前经营活动产生的现金流量,以考察公司是否能够通过经营活动产生现金盈余。(2)营运资本投资后利息支付前经营活动产生的现金流量,以评估公司营运资本的管理状况。(3)营运资本投资和利息支付后经营活动产生的现金流量,以评估公司满足利息支付的能力。(4)股利支付和外部融资活动前的自由现金流量,以评估公司内部为长期投资融资的财务灵活性。(5)股利支付后的自由现金流量,以考察公司的股利政策是否是可持续的。(6)外部融资后的净现金流量,以考察公司的财务政策。
这些现金流量指标必须在结合考虑公司的经营业务、增长策略和财务政策的基础上加以评估。此外,这些现金流量指标各年的变化可以对公司的现金流量动态提供有价值的信息。
案例分析:案例公司的现金流量分析
表6-9列示了案例公司的现金流量分析模型。
表6-9案例公司现金流量分析模型单位:百万元
各种活动对现金流量的影响
2008年
2009年
2010年
净利润
98
145
230
调整非流动性应计项目和非经营性项目:
加:折旧
44
61
82
加:递延税款
-4
-6
-7
减:子公司权益收益或(加:损失)
减:资产出售和投资的盈利或(加:亏损)
7
加:利息支出(扣除相应的税金)
2
1
2
减:利息和股息收入(扣除相应的税金)
其他
营运资本投资和利息支付前经营活动产生的现金流量
147
201
307
营运资本投资对现金流量的影响:
减:应收账款的增加或(加:减少)
0
-4
2
减:存货的增加或(加:减少)
-50
-4
-67
加:应付账款的增加或(减:减少)
13
20
43
减:除现金和现金等价物之外的其他流动资产增加或(加:减少)
16
3
6
加:除债务之外的其他流动负债增加或(减:减少)
27
47
56
续表
各种活动对现金流量的影响
2008年
2009年
2010年
营运资本投资后利息支付前经营活动产生的现金流量
153
263
347
利息支出(扣除税金)
-2
-1
-2
利息收入(扣除税金)
营运资本投资和利息支付后经营活动产生的现金流量
151
262
345
长期资产投资对现金流量的影响:
减:财产、厂房和设备的购买或(加:出售)
-88
-194
-237
减:投资品的购买或(加:出售)
其他
5
-4
-9
股利支付和外部融资活动前的自由现金流量
68
64
99
股利支付
-23
-30
-41
股利支付后的自由现金流量
45
34
58
外部融资活动对现金流量的影响:
减:股票回购
-22
-10
-1
加:权益出售
4
10
20
减:债务偿还
-2
-3
63
加:现金和现金等价物的汇率收益或(减:亏损)
0
1
-3
外部融资后的净现金流量
25
32
137
表6-9的现金流量分析模型显示,案例公司在2010年拥有3.07亿元营运资本投资和利息支付前经营活动产生的现金流量,表明公司能够通过经营活动产生现金盈余。在营运资本投资后案例公司拥有3.47亿元利息支付前经营活动产生的现金流量,表明公司的营运资本管理状况良好。公司拥有3.45亿元营运资本投资和利息支付后经营活动产生的现金流量,表明公司具有很强的利息支付能力。在支付全部长期投资后,公司拥有0.99亿元股利支付和外部融资活动前的自由现金流量,表明公司具有从事长期投资的财务灵活性。公司利用自由现金流量派发现金股利,并回购股票和偿付债务。最后,公司拥有1.37亿元外部融资后的净现金流量,表明公司的现金流量状况是好的。
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