委托资产的投资管理

第三节　委托资产的投资管理

一、委托资产投资管理的投资目标

投资银行在开展资产管理业务的过程中通常选择其认为最能取得投资效益的资产组合和经营运作方式。根据对风险和收益的判别与追求，一般将资产管理的运作目标可分为四种类型。

（一）高风险—高收益型目标

高风险—高收益型目标强调为委托客户提供最大可能的资本获利机会，而一般不在乎股利的收入。因此，持这种运作目标的投资管理在运作过程中一般不注重投资的多样化和投资资产的经常收入，而往往选择有高成长潜力的股票。一旦时机成熟，其股价就会成倍地上扬，该投资管理就可以通过股票买卖的股价差额，获取丰厚的投资回报。

由于其高收益是以所承担的高风险为代价的，因此这种投资管理的收益状况波动较大。在股市行情上涨时，该种投资管理资产表现突出；而在股市行情下跌时，该种投资管理资产的状况就非常糟糕。这种高风险—高收益型目标的投资管理主要将委托资产投资于股票市场，通过股票的分散组合投资来控制波动性。总而言之，这类投资管理资产的投资风险最大，可能获得的收益也是最高的。

（二）低风险—高收益型目标

低风险—高收益型运作目标投资资产的安全性和成长潜力的平衡，在选择投资的股票时，通常是选取记录优良，尤其是股息逐年增加的股票作为投资对象。这样既可以获得股息和红利这种经常性收入，又可在股票价格变动时，采取有利于投资管理的价位买卖股票以获得资本利得。持该类运作目标的投资管理资产其平均成长率并不低，而风险相对于高风险高收益型投资管理资产较小。

（三）低风险—低收益型目标

低风险—低收益型目标更加注重投资的安全性，以获取股息、红利和利息等经常性收入为主要目标，一般不追求股票交易的资本利得。所以在投资管理运作时通常选取固定利率债券和优先股，以及股息持续增长、红利水平较高的普通股为投资对象。这种运作目标的投资管理资产具有明显的波动性小、投资风险低、投资收益低，但收益水平稳定的特点。

（四）以流动性为目标

流动性目标注重投资资产的流动性，其成立的宗旨就是为投资者提供资本保值的机会，并为投资者获取高于银行同期定期储蓄存款的利息。以流动性为运作目标的投资管理资产主要将资产运用于货币市场上短期固定收入证券，如国库券、大额银行存款单、高等级固定收入票据、银行承兑汇票等。这类证券的利率变动相对稳定，资产流动性高，有利于避免资本的损失。与其他各类投资管理相比，这类以流动性为目标的投资管理安全度最高，但相应地，其可获得的收益也较低。

二、投资限制

投资银行资产管理业务的投资对象和投资行为要受到资产管理契约的规定以及法律法规的限制。资产管理契约的规定，取决于具体基金的投资目标和投资风格而有所不同。法律法规对投资银行的资产管理业务做出的限制，是证券监管部门对其做出的，是国家证券监管机构为保障投资者的利益针对所有证券投资基金共同制定的。

《证券公司客户资产管理业务试行办法》中第14条、第36条、第37条、第38条和第42条等规定条例，对投资银行资产管理业务做出以下限制投资的严格规定：

1.证券公司办理集合资产管理业务，可以设立限定性集合资产管理计划和非限定性集合资产管理计划。

限定性集合资产管理计划资产应当主要用于投资国债、国家重点建设债券、债券型证券投资基金、在证券交易所上市的企业债券、其他信用度高且流动性强的固定收益类金融产品；投资于业绩优良、成长性高、流动性强的股票等权益类证券以及股票型证券投资基金的资产，不得超过该计划资产净值的20％，并应当遵循分散投资风险的原则。

非限定性集合资产管理计划的投资范围由集合资产管理合同约定，不受上述规定限制。

2.集合资产管理计划资产中的证券，不得用于回购。

3.证券公司将其所管理的客户资产投资于一家公司发行的证券，按证券面值计算，不得超过该证券发行总量的10％。

一个集合资产管理计划投资于一家公司发行的证券不得超过该计划资产净值的10％。

4.证券公司将其管理的客户资产投资于本公司、资产托管机构及与本公司、资产托管机构有关联方关系的公司发行的证券，应当事先取得客户的同意，事后告知资产托管机构和客户，同时向证券交易所报告。

证券公司办理集合资产管理业务，单个集合资产管理计划投资于前款所述证券的资金，不得超过该集合资产管理计划资产净值的3％。

5.证券公司办理集合资产管理业务，还应当遵守下列规定：

（1）不得将集合资产管理计划资产用于资金拆借、贷款、抵押融资或者对外担保等用途。

（2）不得将集合资产管理计划资产用于可能承担无限责任的投资。

三、投资管理策略

（一）积极的投资管理策略和被动的投资管理策略

投资银行资产管理业务的投资管理策略按其风格可分成积极的和被动的两种类型。我国的投资银行资产管理主要投资于股票和债券，在此对股票和债券的积极的和被动的投资管理策略进行分析。

1.积极的和被动的股票投资管理策略。投资银行资产管理对股票市场的投资是通过分散投资于不同的股票，构造、投资组合来实现的。因此股票的投资管理策略即是股票投资组合的管理策略。

（1）被动的股票投资组合管理策略。被动的股票投资组合管理策略是构造投资组合，以复制某一具体指数的绩效，使投资组合的收益率在整个期间内跟踪某一指数的收益率，这种策略又称之为指数化，相应地称为指数化投资管理。以被动管理策略构造投资组合的目的不是超过目标指数，而是降低跟踪目标—指数的跟踪误差，使投资组合的绩效和目标指数相称。对投资组合管理人的要求，就是构造一个紧密跟踪某一具体股票指数（称之为基准指数）的投资组合，如果试图使股票组合的效绩超越所选择的指数，就违反了该投资组合的被动前提。投资组合管理人即使获得较高的收益，但违反了委托人所要求的被动投资管理策略。

实施被动的股票投资组合管理策略的困难在于，由于不可避免地出现现金流入和流出以及公司的合并与破产，从而在构造了指数化投资组合后，就需要买卖证券，这意味着在整个期间容易出现跟踪误差。另外，即使指数基金一般试图减少周转交易和相应的交易费用，它们仍必须因上述原因进行再平衡，这意味着指数化投资管理的长期收益绩效将落后于基准指数。当然，投资组合收益率较大地或实质性地偏离于指数收益率，就应加以关注。

实施被动的股票投资组合管理策略的优点在于：其成本比积极的管理策略低，并且由于是采取紧密跟踪指数的策略，业绩较为稳定。

构造被动的指数化投资组合的基本方法有三种：完全复制法、抽样法和程序法。

①完全复制法。即按在指数中的权重购买所有构成指数的股票。这种方法有助于保证紧密地跟踪指数。但这种方法并不一定是最佳方法，而可能只是一种次优的方案。其为：首先，这种方法必须购买大量不同种类的股票，增加交易成本，从而将降低投资绩效；其次，当许多企业在一年的不同时间多次派发少量股利时，股利的再投资也将导致较高的佣金支出。

②抽样法。运用抽样法，投资组合管理者仅仅购买组成指数的股票中具有代表性的样本股票。对具有较大指数权重的股票，按其权重购买同时购买一些较小权重的股票，以使投资组合的整体特征如β值、行业分布和股利收益率等接近于目标指数。运用抽样法，投资组合的收益率几乎肯定比不上完全复制跟踪指数的方法。因此要选用抽样法，必须权衡它的缺点和优点。缺点是不可避免的跟踪误差；优点是管理更容易，管理费用、交易成本更低。

③程序法。采用这种方法构建被动投资组合，并不根据行业或股票特征获得样本，而是运用二次项程序，将价格变化的历史信息和股票之间的相关性输入计算机程序，以确定对指数的跟踪误差最小化的投资组合。这种方法的缺点是依赖于价格变化和相关性的历史数据，如果这些因素在跟踪期间内发生变化，那么该投资组合会呈现非常大的跟踪误差。

（2）积极的股票投资组合管理策略。积极的股票投资组合管理策略是管理者试图超过一个经风险调整后的被动基准投资组合的绩效。基准投资组合（有时又称为标准组合）是这样一种被动投资组合，其平均特征值（包括β系数、股利收益率、行业权数和企业规模等因素）与委托人风险—收益目标相对应。

积极的投资组合管理的目标是使一个投资组合所获得的收益率超过一个被动基准投资组合的收益率，这两种收益率都经过交易成本扣除和风险因素调整。积极的资产管理者与其委托人要解决一个重要的问题，即选择一个合适的基准（有时称之为“正常”投资组合）。该基准应体现委托人投资组合战略的一般特性。如果客户指定投资于低市盈率小型股票来构造积极组合，那么就不应该把该组合的业绩和整个股市指数相比，而应该和以小盘低市盈率股票为基础构建的基准组合相比来衡量其业绩。

实施积极的股票投资组合管理策略必须克服两个困难。首先，较高的交易成本，实施积极的投资组合管理策略的交易费用往往比被动策略要高，如果每年业务成本达到投资组合资产的1.5％，那么仅仅为了维持住被动基准的收益率，该积极投资组合就必须获得比被动基准高出1.5％的收益率。其次，积极投资组合一般比被动基准具有较高的风险。如果采用大规模投资于某一板块的股票的策略，那么积极投资组合的风险将超过其被动基准。这样，积极投资组合的收益率将必须超过其基准，以作为对所冒风险的补偿。

积极股票投资组合管理策略成功的关键是，要成为积极投资管理领域的专家。市场在变换，能带来较高收益的投资目标也经常变换，但成功的积极投资策略要求在市场出现恐慌情绪时，保持投资原则和镇静，因为频繁交易会增加交易费用，降低利润。

实施积极的股票投资组合管理策略，通常使用以下4种方法增加积极投资组合的价值，使其收益高于基准组合。

①对证券市场进行预测，对不同投资对象的风险和溢价进行估计，使投资管理在不同证券如债券、股票和短期货币工具间进行转换。

②将投资管理在股票市场中不同行业板块（如商业板块、高科技板块以及房地产板块等）、不同股本特征（如大盘股、小盘股，流通股所占总股本比例的高低）、不同企业特征（如绩优公司、高成长型公司）以及不同股权部分（如国家股、法人股、流通股、优先股以及转配股等）的股票间进行转移，在股价大幅上升前提前买入。

③选择市场定价过低的股票，低买高卖。

④如果投资管理构建全球性投资组合，可以通过经济分析，确定不同国家的股票市场价格水平是过低或是过高。如果价格水平过低，则在全球性投资组合中加大该国的投资权重，使投资权重高于全球基准投资组合中该国股票所占的权重；如果价格过高，则采取相反行动。

积极的股票投资组合管理策略也可运用二项式程序解出马科维茨的有效边界最优解，最优化中运用了管理者对收益率、风险和相关性的预期值，以选择最优风险—收益权衡的投资组合。

2.积极的和被动的债券投资组合管理策略。

（1）被动的债券投资组合管理策略。被动的债券投资组合管理策略有两种具体实施策略：一是买入囤积术，二是指数化。

①买入囤积术。管理者根据目标选择一个债券组合，应客户的要求持有这些债券至到期日。最简单的债券组合管理就是买入囤积术。显然它对债券投资者没有什么要求，投资者只需发现所满意的债券，在选择的过程中要考虑债券的质量、息票利率水平、偿还年限和如提前兑回条款等重要的合约条款。组合管理者实行买入囤积术不需要考虑主动的交易以获得诱人的收益，而是寻找这样的债券，它们的偿还年限（持续期间）接近投资者预定的投资期间，这样就可以减少价格和再投资的损失。许多成功的债券投资者和机构的组合管理者运用的是调整的买入囤积术，即投资者投资某种债券是打算持有它直至到期日。同时也积极地寻找机会希望能得到一个更好的头寸。

投资者遵循的无论是严格的还是调整的买入囤积术，问题的关键在于找到具有吸引力的偿还年限和收益率特征的债券品种作为投资工具。

②指数化策略。与被动的股票投资组合管理策略相类似，该策略的目标是构造一个债券组合，使它的绩效等于某种债券指数。也就是说组合投资者建立的组合与某种债券市场指数的绩效相符。组合管理者不是根据与指数相对比的风险和收益进行判断，而是看该组合是否能紧紧地跟住指数。具体地说，通过检查跟踪误差，即债券组合的收益率与债券市场指数收益率之差，来评价被动债券组合管理的绩效。使用指数化策略的关键是恰当选择要跟踪的债券指数，它直接决定债券组合的风险—收益结果。

（2）积极的债券投资组合管理策略。积极的债券投资组合管理策略应用以下5种具体策略来构造积极债券投资组合，即利率预期、估价分析、信用分析、收益率差分析和债券互换。

①利率预期。利率预期可能是最有风险的主动债券管理策略。因为它依靠对未来利率的不确定进行预测。其基本思想是预期利率上升时保护资本，预期利率下降时获得资本收益。当预期利率上升时缩短组合的持续期间；当预期收益率下降时，延长组合的持续期间。

②估价分析。通过对债券的价值进行分析，并将其应有的价值和当前市场价格做比较，以确定哪些债券是估价过低，哪些债券高估了。根据对特征成本的确定，买入估价低的债券，卖出估价高的债券。

③信用分析。信用分析是通过对债券的详细分析，预期它违约拒付风险的变化，也就是说对债券信用等级的变化进行预期。使用信用分析作为组合管理战略。必须在评级机构公布之前对债券信用等级的变化作出预期，购买预期升级的债券，卖出或不买要降级的债券。

④收益率差分析。债券市场中不同品种债券的收益率之间存在一定的关系，例如，高等级与低等级的公司债券的收益率差应保持在合理的范围内。这种策略要求对市场上各种债券收益率之间的关系进行分析，当不正常关系发生时，进行各种互换。

⑤债券互换。债券互换是结清当前的头寸，同时购买另一种有相似特征的可能提高收益率的债券。实施债券互换可以提高当前和到期收益率，并且能利用利率的变换或收益率差的重新排列，提高债券组合的质量或进行合理避税。债券互换的主要做法有纯收益率提高互换、替代互换和税收互换等等。

对于积极的和被动的投资管理策略，应该说明的是，在投资管理的实际操作中完全实施被动策略的管理者并不多见，大部分投资管理实施的是介于积极和被动之间的或积极的管理策略。

（二）资产配置策略

资产配置策略是指将金融资产在不同资产形态、不同市场、投资对象之间进行优化配置的选择。

1.应考虑的基本因素。确定资产配置策略的应考虑的基本因素有：

（1）法律、法规规定的投资限制和投资禁止行为。在制定资产配置策略时，首先应考虑法律法规对投资银行资产管理的基本要求，严格依照法律法规的规定进行投资。

（2）资产管理契约的规定以及资产管理的类型及其运作目标。有些资产管理契约规定了其主要投资的领域，这样资产管理管理人在制定资产配置策略时必须考虑契约的规定。另外，还须考虑到资产管理的类型及其既定的运作目标。

（3）证券市场的风险—收益情况。在考虑到前两项因素之后，如何分配投资则主要决定于对证券市场风险—收益的分析，确定出满足资产管理客户要求的最优投资分配方案。

2.资产配置的基本策略。在操作实践中，已经形成了一些固定模式或成形的策略，为许多投资银行所采用。

（1）三分法策略。资产管理的投资的主要领域是股票和债券，因此确定投资管理在股票、债券和现金或可随时无风险变现的资产之间的投资比例是确定资产配置配策略首要问题。一般常用的策略采用三分法策略，该方法是从个人理财方法演变而来的资产配置策略。以美国为例，人们通常将私人财产按一定比例，分别投资于银行存款、有价证券及房地产。这就是所谓个人理财的三分法。后来，一些机构投资者依据这一方法建立投资组合，把自身所管理的资金分成三个部分：第一部分资金用于投资较稳定、风险较小的有价证券，如债券、优先股等；第二部分用于投资收益较高的各种成长型股票；第三部分资金留在手中用作预备。今天，投资三分法已成为最为广泛采用的资产配置策略。这一策略既能通过股票投资获得可观的资本利得，使基金具有长期增长潜力，又能依靠投资优先股和债券获得稳定的股息和利息收入，使管理资产在扣除运行费用后具有经常性盈余。此外，还能借助于持有的现金，保持委托资产的流动性以及投资的灵活性。实践证明，不论具有何种投资目标的基金，都可以采用三分法，只要在现金、股票、债券三个部分比例上合理地组合搭配，即可相应地实现各种投资目标。投资三分法的难点在于如何合理地设计现金、股票、债券三种资产的比例，并根据多种情况及时做出调整。三分法策略运用得是否得当，主要取决于管理者的知识、经验和技巧。

（2）投资分散化策略。如何通过适当的投资分配以降低资产管理业务所面临的市场风险，是制定资产配置策略需要考虑的重要问题。资产配置策略的基本操作思路是将委托资产分散化地投资于不同的投资对象，有效地将个别投资对象的风险分散掉，规避非系统风险，使投资收益不会因个别投资品种的大起大落而剧烈波动，从而获得资本市场总体成长而带来的收益。其内容包括：投资对象分散化、投资期限分散化和投资区域分散化。在证券投资中，投资分散化是指投资者根据自身的承受力，以一定的比例将资本投资于不同类别的股票、债券品种，即“不把全部鸡蛋放在一个篮子里”，同时在市场选择上根据资产管理的投资范围限定，分别投资于不同的市场。例如，目前我国投资银行资产管理的投资范围仅限于国内的证券市场。在不同的时期，不同的市场行情波动状况也不一样，因此，实行投资品种、期限和市场的分散化能够有效避免风险。

3.资产配置的具体操作策略。

（1）固定比例资产配置策略。这一操作策略旨在解决如何在股票和债券之间的资产配置。它要求在投资管理操作中努力使股票总投资额与债券总投资额保持某种适当比例，当股票价格上涨，而使投资总额中股票份额上升时，即出售部分股票，购入一定量债券，使股票与债券金额恢复到既定的比例；反之，当股票价格下跌，其所占比例下降时，应出售部分债券，追加部分股票，恢复原来的比例关系，起到调节资产持有结构的作用，从而有效防范投资风险，提高投资收益。固定比例策略同样可以应用于对股票、债券、现金三者之间的分配。首先确定配置比例，然后保持即定比例并采取相应操作。

（2）黄金分割策略。这是一种分散风险的资产配置操作策略，要求管理者将投资资金分成两部分，一部分投资于风险性证券，另一部分投资于安全性证券，两者间的比例大体为4∶6。由于这一比例符合数学中的黄金分割原理，最佳点为0.618，即62％左右，故将此方法称为黄金分割法。采用黄金分割法由于一半以上的资金投向安全性较高的品种，因而保险系数较大，但它以少部分资金投于获利较高的证券故而会失去一部分获利机会，此方法适用于较为保守的投资目标。

（3）头寸保持策略。这是一种为长期稳定地获取证券收益而将管理资产投在不同期限、不同种类证券中，定期保持该证券头寸的投资方法。由于此操作策略的基本要求是合理保持证券头寸，而不在于操作方法，故适用的投资操作方法可以有多种。

（4）梯形资产配置策略。该操作策略是将资本投放于不同期限的证券上，每种证券的投资额大体相同，当期限最短的证券到期时收回资金回收利润后再投放到更长期限证券上去的资产配置策略。

（5）杠铃式资产配置策略。即将资金分别投到长期或短期证券上，很少或者放弃中期投资的方法等。

（三）投资对象选择策略

投资对象选择策略是指资产管理在确定了投资管理策略和资产配置策略后，在选择具体的投资对象时所使用的策略。对于实施被动投资管理策略的资产管理操作来说，由于其运作要求是复制并跟踪指数，所以它对投资对象的选择体现在对目标指数的选择上，一旦选定目标指数，投资对象选择的具体方法和程序就基本确定。而对于实施主动投资管理策略或介于主动和被动之间的大部分资产管理中的投资管理来说，就需要进行大量的证券分析研究，以选择符合投资需要的投资对象，给资产管理业务的客户带来较佳的收益。

一般而言，资产管理中的投资管理选择投资对象的基本方法采用证券投资分析法，主要包括基础分析和技术分析。在此仅作简要的叙述。

1.基础分析。证券投资的基础分析包括宏观经济分析、行业和区域分析以及上市公司分析，其范围由大到小，由整个市场到个别证券，并把目标盯在证券价值上，从而找出证券价格变动的规律。

（1）宏观经济分析。宏观经济状况对基金的投资有着极其重大的影响，例如，当经济稳步增长，发展前景看好时，投资于股市就更有利可图；当宏观经济形势出现下降趋势时，投资于固定收入的债券则比较安全。进行宏观经济分析主要应考察的因素有：①反映国民经济总体状况的指标。大致包括国民生产总值（GNP）、通货膨胀率、失业率、存贷款利率、货币供应量、商品零售额、零售物价指数以及消费物价指数等指标。同时还可以将这些指标分为先导指标、同步指标和滞后指标进行分析，对国民经济运行趋势进行预测。②宏观经济政策。大致包括财政政策、货币政策以及产业政策。并分析这些政策对证券市场整体和局部的影响。

（2）行业分析和区域分析。对证券投资分析而言，行业和区域经济情况是介于宏观和微观之间的重要的经济因素。一方面，行业的发展状况对该行业中上市公司影响极大，从某种意义上说，投资于某上市公司，实际上就是以某行业为投资对象；另一方面，上市公司又摆脱不了区域经济的影响。尤其在我国区域经济展极不平衡，分析这一因素显得尤为重要。

行业分析，简而言之即对国民经济的各个行业进行分析：一般从行业的经济结构入手，分析产品的供应和需求等情况，使基金对各行业的增长有比较系统的把握，从中确定投资的方向。行业分析包括行业经济结构分析和行业成长周期分析。

进行区域分析，要研究各个区域经济发展的现状和对未来进行预期，对国家有关区域经济政策和产业区位政策进行分析，并对这些因素对证券市场的影响作出判断，指导投资方向。

（3）公司分析。公司是证券市场的微观基础，是股票和企业债券价格波动的基础和根本所在。在众多的因素分析中，公司本身的经营状况无疑是至关重要的。公司分析包括：竞争地位分析、盈利能力分析、管理水平分析以及财务状况分析。

影响证券市场走势的因素是多方面的和综合性的，在进行基础分析时一方面要将各种基本分析的手段综合起来；另一方面还要考虑政治因素、心理因素以及突发事件等多方面因素对证券市场的影响。

2.技术分析。技术分析是指直接对证券市场的市场行为所作的分析。其特点是通过对市场过去和现在的行为，应用数理和逻辑的分析方法，归纳总结一些典型的行为，从而预测证券市场未来的变化趋势。其理论基础是基于3个市场的基本假设：市场行为涵盖一切信息；价格沿趋势移动；历史会重演。其基本要素是成交量、成交价格和成交时间。

技术分析的理论主要有循环周期理论、道氏理论、相反理论、随机漫步理论以及波浪理论等。技术分析还可以采用众多的分析方法，如指标分析法、切线分析法、形态分析法、K线组合分析法等等。

各种技术分析理论和分析方法是从不同的方面理解和考察证券市场的。因技术分析是多种理论和分析方法的综合，切忌片面地使用某一种技术分析结果。

总之，在进行证券投资分析时，应注重将基础分析和技术分析等方法结合运用，这样才能提高分析的准确性和应用价值。

（四）资产管理的操作程序

1.确定投资政策。根据资产管理的风险、委托人的收益偏好特征，来确定投资目标、标的范围和投资策略。

2.实施证券分析。分析标的范围内各种资产的风险、收益，寻找被市场错误定价的证券。

3.建立资产组合。确定投资资产品种及各种资产的投资数量，使基金所建立的投资组合的风险、收益特征符合资产管理的目标。

4.监视并修正资产组合。根据市场的变化，确定资产的买进和卖出，对已经建立的资产组合进行适当的调整。

5.评估资产组合。对资产管理水平进行综合评估，包括委托管理资产的收益、风险、目标完成情况等。

6.信息披露。投资银行被要求至少每3个月向客户提供一次准确、完整的资产管理报告，对报告期内客户资产的配置状况、价值变动等情况做出详细说明。

四、禁止行为与法律责任

（一）禁止行为

为控制投资银行资产管理业务的运作风险，保护投资者利益，投资银行必须遵照中国证券监督管理委员会2003年第17号令《证券公司客户资产管理业务试行办法》中第41条证券公司从事客户资产管理业务，不得有下列行为：

1.挪用客户资产。

2.向客户作出保证其资产本金不受损失或者取得最低收益的承诺。

3.以欺诈手段或者其他不正当方式误导、诱导客户。

4.将客户资产管理业务与其他业务混合操作。

5.以转移资产管理账户收益或者亏损为目的，在自营账户与资产管理账户之间或者不同资产管理账户之间进行买卖，损害客户的利益。

6.自营业务抢先于资产管理业务进行交易，损害客户的利益。

7.以获取佣金或者其他利益为目的，用客户资产进行不必要的证券交易。

8.内幕交易或者操纵市场。

9.法律、行政法规和中国证监会规定禁止的其他行为。

另外，禁止行为还包括，证券公司以自有资金参与本公司设立的集合资产管理计划，在该计划存续期间，不得收回所投入的资金。集合资产管理计划设立完成前，客户的参与资金只能存入资产托管机构，不得动用。不得将集合资产管理计划资产用于资金拆借、贷款、抵押融资或者对外担保等用途等。

（二）检查和处罚

1.中国证监会及其派出机构对证券公司和资产托管机构从事客户资产管理业务的情况，进行定期或者不定期的检查，证券公司和资产托管机构应当予以配合。

2.证券公司、资产托管机构的高级管理人员、直接负责的主管人员和其他直接责任人员违反本办法规定的，中国证监会及其派出机构根据不同情况，对其采取谈话提醒、暂停履行职务、记入诚信档案、认定为不适宜担任相关职务者等行政监管措施。

3.资产托管机构及其直接负责的主管人员和其他直接责任人员违反本办法规定从事客户资产管理业务，中国证监会依照本办法进行行政处罚；法律、行政法规另有规定的，按照有关规定进行行政处罚；情节严重涉嫌犯罪的，依法移送司法机关，追究其刑事责任。

4.证券公司、资产托管机构及其直接负责的主管人员和其他直接责任人员从事客户资产管理业务，损害客户合法利益的，应当依法承担民事责任。

5.证券公司违反中国证监会的有关规定，擅自开办客户资产管理业务的，责令改正，并处以警告、罚款。

6.对直接负责的主管人员和其他直接责任人员，处以警告、罚款，并依法取消其高级管理人员任职资格或者证券从业资格。

7.证券公司从事客户资产管理业务，有下列情形之一的：应当主动改正；未能改正的，责令改正；拒不改正的，暂停其客户资产管理业务，单处或者并处警告、罚款；情节严重的，依法取消其客户资产管理业务资格。

思考题∶

1.名词解释：资产管理　资产配置策略　客户群体专项资产管理业务　指数化策略　限制性集合资产管理业务

2.按照中国证监会的有关规定，我国投资银行资产管理业务可分成哪几类？

3.简述我国投资银行资产管理业务的发展背景。

4.被动的债券投资组合管理策略有哪些？

5.积极的债券投资组合管理策略有哪些？

6.资产管理业务中投资对象选择策略有哪些？

7.资产配置基本策略有哪些？

8.资产配置具体操作策略有哪些？

9.我国投资银行资产管理的禁止行为有哪些？